Thủy điện và bất động sản là đầu tàu tăng trưởng cho REE

Trong Q4/24, việc tiếp tục ghi nhận tăng trưởng doanh thu từ 2 dự án mới E.Town 6 và The Light Square sẽ hỗ trợ cải thiện lợi nhuận mảng BĐS. Mặt khác, GĐ Q4/24 sẽ là điểm rơi huy động của một số nhà máy thủy điện và điện gió. Tuy nhiên, dự kiến LN ròng cả năm 2024 sẽ chỉ đạt 2,020 tỷ đồng (-7.7% yoy) trong bối cảnh khó khăn 6T24.

Nhìn sang 2025-26, MBS kỳ vọng LN ròng có thể duy trì tăng trưởng 25% yoy và 8% yoy, với động lực chính đến từ

1) Thủy điện phục hồi từ nền thấp 6T24;

2) E.Town 6 vận hành cả năm cùng ghi nhận bàn giao toàn bộ The Light Square trong 2025;

3) Mảng cơ điện lạnh hồi phục, đến từ lượng backlog ký mới ~3,902 tỷ chủ yếu từ dự án Sân bay Long Thành, cùng kỳ vọng thị trường phát triển bất động sản khu vực TPHCM sẽ sôi động trở lại sau khi bảng giá đất được ban hành.

MBS (27/11/2204) đưa ra giá mục tiêu 75,300 đồng (Khả Quan), dựa trên kỳ vọng: LNST 2024= 2,020 tỷ (-7.7% yoy); LNST 2025=2,531 tỷ (+25.3% yoy); LNST 2026= 2,732 tỷ (+8% yoy).

Trước đó, VCBS (6/11/2024) đưa ra giá mục tiêu 76,000 đồng (MUA) dựa trên kỳ vọng LNST năm 2024 đạt 2,873 tỷ và LNST năm 2025 đạt 3,345 tỷ đồng.

Cả VCBS và BSC đều kỳ vọng lợi nhuận của REE sẽ lập đỉnh mới vào năm 2025.

BSC (24.9.2024) tăng 9% giá mục tiêu lên 76,900 đồng (MUA), dựa trên kỳ vọng LNST-CĐTS năm 2024 đạt 2,298 tỷ VND (+5% YoY). và LNST-CĐTS năm 2025 đạt 3,085 tỷ VND (+34% YoY). Hiện tại đỉnh lợi nhuận của REE là 2,600 tỷ vào năm 2022.

REE: Hưởng lợi từ thủy điện trong quý 4 và tập trung bàn giao dự án Light Square ở Thái Bình

Elibook Team đã khuyến nghị mua REE từ ngày 4.11.2024 theo sự kiện Spring trong cấu trúc Wyckoff và bổ sung vị thế.

Elibook Team yêu thích REE bởi công ty có sự tăng trưởng bền vững trong dài hạn, ở hữu dòng tiền tốt và thanh khoản cao giúp REE chủ động trong những quyết định đầu tư và cân đối nguồn vốn nhằm đảm bảo tỉ suất sinh lời tối ưu.

Chúng tôi nhận thấy REE là cơ hội đầu tư phù hợp trong chiến lược đầu tư ngành phòng thủ nhờ sức khỏe tài chính tốt, năng lực sinh lời hiệu quả cùng dự phóng tăng trưởng EPS ổn định đạt 15% CAGR giai đoạn 2025-26. Với mức tăng trưởng bền vững, mức P/E 2025-26 dự kiến đạt lần lượt, 12.3x và 11.5x, thấp hơn P/E hiện tại ~25% hỗ trợ triển vọng tăng giá cổ phiếu

Trong 2024, REE thực hiện M&A thành công 100% cổ phần nhà máy thủy điện Trà Khúc 2 (30MW) và 70% cổ phần tại dự án điện gió Duyên Hải (48MW) kế hoạch sẽ triển khai xây dựng 2 nhà máy ngay trong 2024 – đầu 2025 với tổng mức đầu tư hai dự án lần lượt là 1,200 tỷ đồng và 2,200 tỷ đồng, nâng tổng công suất REE đạt ~1,100MW

 REE hiện vẫn đặt trọng tâm đầu tư vào các dự án điện NLTT và đang tiếp tục đề xuất triển khai thêm 3 dự án điện gió tổng công suất 344MW tại Trà Vinh.

REE cũng trải qua sự thay máu trong vị trí ban lãnh đạo cấp cao. Theo đó, bà Mai Thanh rời ghế chủ tịch HĐQT và chuyển sang giữ chức Tổng Giám Đốc. Trong khi phía Planitium liên tục thực hiện mua vào để nâng tỷ lệ sở hữu lên 35.7% và còn đăng ký mua lên 42%. Do đó, đại diện của quỹ này nắm giữ ghế chủ tịch HĐQT là điều hoàn toàn hợp lý. Điều này đồng nghĩa tương lai của REE sẽ phụ thuộc nhiều vào chiến lược của quỹ này.

Lợi nhuận mảng Thủy điện hồi phục mạnh 30% trong năm 2025

MBS cho rằng doanh thu và LN ròng mảng thủy điện 2024 sẽ vẫn ghi nhận giảm lần lượt 22.9% yoy và 35.1% yoy đạt 2,315 tỷ đồng và 697 tỷ đồng do:

• Mức sản lượng phục hồi trong 2 quý cuối năm chưa đủ bù đắp cho mức sản lượng thấp trong nửa đầu năm.

• Giá bán thủy điện dự kiến giảm 10% svck, do trong 2024, Bộ Công Thương điều chỉnh tỉ trọng Qm xuống 2% từ mức 10% năm 2023. Điều này sẽ làm giảm dư địa huy động sản lượng giá cao, và ảnh hưởng đến biên LN của doanh nghiệp

Nhìn sang 2025, MBS dự kiến doanh thu và LN ròng nhóm thủy điện sẽ đạt 2,637 tỷ đồng (+14% yoy) và 908 tỷ đồng (+30% yoy), phục hồi từ mức nền thấp nửa đầu năm 2024, hỗ trợ bởi pha La Nina duy trì đến ít nhất Q1/25.

Trong năm 2026, MBS  dự phóng doanh thu và LN ròng đạt 2,773 tỷ đồng (+6% yoy) và 948 tỷ đồng (+5% yoy), dựa trên mức sản lượng trung bình 3 năm theo quan điểm thận trọng.

Điện gió ổn định 2024-2025, sức bật từ năm 2026.

Dự kiến triển vọng sản lượng điện gió sẽ duy trì ổn định trong 2024-25, sản lượng đạt ~389 tỷ kWh, doanh thu theo đó đạt 882 tỷ đồng (+6.1% yoy), tương đương hiệu suất trung bình đạt 90% so với sản lượng thiết kế

Nhìn sang 2026, MBS  kỳ vọng Duyên Hải (48MW) sẽ đi vào hoạt động từ Q1/26 theo kế hoạch của doanh nghiệp, hỗ trợ tổng sản lượng điện gió đạt 487 tỷ kWh (+25% yoy). Giá bán của Duyên Hải dự kiến vào khoảng 1,910đ/kWh, tương đương tính toán khung giá theo EPTC (công ty Mua bán điện).

Danh mục điện mặt trời áp mái: dự kiến sản lượng 2024-26 sẽ cải thiện và tăng trưởng ổn định đạt ~149 tỷ kWh.

LN ròng 2024-26 theo đó dần cải thiện đạt 76 tỷ đồng (+53% svck) và 93 tỷ đồng (+21% svck) và 98 tỷ đồng (+6% svck), hỗ trợ bởi các chi phí lãi vay và các chi phí vận hành giảm

Mảng cho thuê văn phòng bắt đầu phục hồi từ năm 2025 nhờ ETown 6

LN ròng 2024 dự kiến đi ngang svck do ghi nhận thêm chi phí khấu khao từ dự án mới.

Nhìn sang  2025-26, chúng tôi kỷ vọng tỉ lệ lấp đầy của E.Town 6 sẽ tiếp tục tăng trưởng và dần đạt 90% khi vận hành cả năm, hỗ trợ LN ròng cả mảng đạt lần lượt 651 tỷ đồng (+24% yoy và 733 tỷ đồng (+13% yoy).

Ghi nhận doanh thu từ Thái Bình Light square trong 2024

Với ước tính giá bán trung bình 15 tỷ cho nhà phố liền kề diện tích từ 80-90m2, và 28 tỷ cho villa diện tích từ 170 m2, MBS dự kiến tổng doanh thu GĐ1 của dự án sẽ đạt 890 tỷ, LN ròng đạt 312 tỷ với biên LN duy trì khoảng 35%.

Tiến độ ghi nhận doanh thu giả định đạt 45% trong 2024 và 55% trong 2025 do đây là khu vực có vị trí đắc địa của thành phố với giá bán khá hợp lý trung bình 150- 160 triệu/m2. 

Mảng nước: VCW hồi phục từ năm 2025

Dự kiến LN mảng nước 2024 sẽ giảm 23% yoy đạt 247 tỷ đồng, sau đó sẽ có sự phục hồi 23% yoy đạt 316 tỷ đồng và 12% yoy đạt 355 tỷ đồng trong lần lượt 2025-26, với động lực đến từ tăng trưởng của VCW.

VCW (Công ty liên kết REE sở hữu 36%) đặt kế hoạch ghi nhận lỗ ròng 98 tỷ trong 2024 do trong 2023, doanh nghiệp đã đưa vào vận hành một số hạng mục đường ống cho dự án nhà máy cấp nước GĐ2 đẩy chi phí khấu hao và lãi vay tăng lên, ăn mòn lợi nhuận của doanh nghiệp.

Cụ thể, dự án nhà máy cấp nước Sông Đà GĐ2 bao gồm nhà máy nước và hệ thống ống cấp nước, sẽ nâng tổng công suất xử lý nước của VCW lên gấp đôi đạt 600.000m3/ngày đêm, dự kiến
hoàn thành trong 2025.

 

Mảng cơ điện lạnh (M&E): Năm 2024 tạo bản lề cho sự bứt phá trong năm 2025

MBS dự phóng doanh thu và LN ròng 2025 đạt 3,252 tỷ đồng (+14% yoy) và 152 tỷ đồng (+30% yoy) và tiếp tục tăng lên 3,948 tỷ đồng (+21%  yoy), và 196 tỷ đồng (+29% yoy) trong 2026.

MBS cho rằng dư địa tăng trưởng LN mảng cơ điện lạnh còn lớn trong các năm tới để dần bắt kịp quy mô LN giai đoạn trước dịch.

Tuy nhiên, sẽ cần nhiều thời gian hơn do đặc điểm ngành cơ điện lạnh có tính cạnh tranh về giá cao, và biên LN của các doanh nghiệp trong ngành ngày càng thu hẹp.