Phân tích Doanh Nghiệp
Nhu cầu thép từ BĐS KCN chỉ chiếm 15%-20%, do đó ảnh hưởng không đáng kể đến HPG
Do sự kiện Tổng thống Donal Trump áp thuế 46% hầu hết tới các hàng nhập khẩu từ Việt Nam, mặc dù thép không chịu trực tiếp từ thuế đối ứng từ Mỹ, nhưng việc áp thuế cao khiến Việt Nam không còn là quốc gia có lợi thế để thu hút dòng vốn FDI. Theo đó, bất động sản Khu công nghiệp (BĐS KCN) sụt giảm và kéo theo nhu cầu tiêu thụ thép nội địa giảm vì BĐS KCN chiếm 15-20% nhu cầu tiêu thụ thép. BVSC điều chỉnh sản lượng tiêu thụ thép nội địa trong năm 2025, giảm 5% so với ước tính trước đây, xuống còn 22.5 triệu tấn (+7%YoY).
Các yếu tố giúp cho sản lượng tiêu thụ thép của HPG phục hồi trong năm 2025 bao gồm: (1) Bất động sản phục hồi; (2) Áp thuế chống bán phá giá thép cuộn cán nóng (HRC) và thép mạ; và (3) Trung Quốc có kế hoạch cắt giảm sản lượng xuất khẩu từ 117 triệu tấn trong 2024 xuống còn 97 triệu tấn trong 2025.
Do đó, BVSC hạ giá mục tiêu HPG từ 37,000 đồng/cổ phiếu xuống còn 35,500 đồng/cổ phiếu, duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HPG, với mức tiềm năng tăng trưởng +39% so với mức giá hiện tại.
Tương ứng, BVSC điều chỉnh giảm dự phóng Doanh Thu và LNST của HPG trong 2025 từ mức 176 nghìn tỷ đồng và 15,300 tỷ đồng xuống còn 171 nghìn tỷ đồng và 14,300 tỷ đồng.
Với lý do kể trên, BVSC thận trọng điều chỉnh giảm sản lượng tiêu thụ thép của HPG (chưa bao gồm sản lượng từ DQ2) trong 2025 từ mức 9.45 triệu tấn xuống còn gần 9 triệu tấn bởi lo ngại Mỹ vẫn áp thuế 46% sau 90 ngày hoãn thuế.
So với HSC hay SSI, rõ ràng BVSC đang có sự thận trọng hơn.
SSI (18.4.2025) tăng dự báo LNST năm 2025 và 2026 lần lượt lên 17,100 tỷ đồng và 22,100 tỷ đồng (từ 15,300 tỷ đồng và 21,000 tỷ đồng), tương đương tăng 42.5% svck và 29.4% svck. SSI (21.4.2025) duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 1 năm là 33,500 đồng/cổ phiếu. SSI mặc dù lạc quan trong việc nâng dự phóng lợi nhuận nhưng giá mục tiêu vẫn thấp hơn so với các đồng nghiệp.
Hiện HSC (31.3.2025) là người lạc quan nhất khi duy trì khuyến nghị Mua vào mạnh nhưng tăng 7% giá mục tiêu lên 39,200đ (tiềm năng tăng giá 44%). HSC tăng bình quân 4% dự báo lợi nhuận ròng năm 2025-2026, cho thấy mức tăng trưởng lần lượt trong 2 năm tới là 41% (đạt 17,000 tỷ đồng) và 27% (đạt 21,600 tỷ đồng.
Elibook Team vẫn duy trì khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu HPG. Hiện cổ phiếu đang trong sự kiện Test (Kiểm tra) sau sự kiện Shakeout (Rũ Bỏ) ở pha C.
Sản lượng tiêu thụ Q1/2025 tăng mạnh 28% so với cùng kỳ (đạt 2,7 triệu tấn, tăng 15% so với quý trước). Lợi nhuận thuần Q1/2025 được dự báo đạt 3,200 tỷ đồng (tăng 11% so với cùng kỳ và tăng 13% so với quý trước), bằng 19% dự báo cho cả năm 2025 của HSC.
Dự báo HRC nội địa trong 2025.
BVSC dự báo giá HRC Việt Nam có thể tăng đến 530-550 USD/tấn (tăng từ 5-9%YoY) trong 2H2025 nhờ (1) Nhu cầu bất động sản phục hồi trở lại; (2) Trung Quốc đang có kế hoạch cắt giảm sản lượng sản xuất và xuất khẩu; và (3) Bộ Công Thương đã áp thuế chống bán phá giá tạm thời thép HRC.
Với mức thuế Việt Nam áp cho các doanh nghiệp Trung Quốc, giá HRC nhập khẩu sau khi áp thuế sẽ dao động 560-600 USD/tấn, điều này sẽ giúp doanh nghiệp sản xuất HRC trong nước cạnh tranh về giá và giá bán có thể tăng từ 14-22% so với mức giá hiện tại khoảng 490 USD/tấn.
Giá thép HRC Việt Nam tăng khoảng 4.6% từ 490 USD/tấn lên 512.5 USD/tấn sau khi áp thuế chống bán HRC của Trung Quốc hồi tháng 2.
Sản lượng xuất khẩu thép sụt giảm trong 2025…
BVSC ước tính sản lượng xuất khẩu thép giảm hơn 43% trong 2025, ở mức 4.5 triệu tấn.
Hiện tại, sản phẩm tôn mạ đang bị điều tra chống bán phá giá tại Mỹ, EU và một số quốc gia ở ASEAN (như Malaysia, Indonesia…), trong khi các quốc gia này lần lượt chiếm khoảng 15%, 25% và 26% tổng sản lượng xuất khẩu thép năm 2024.
Mỹ là quốc gia áp thuế cao nhất đối với sản phẩm thép Việt Nam.
Đối với sự kiện Mỹ áp thuế hàng loạt cho các sản phẩm tôn mạ (gồm thuế nhập khẩu 25% cho tất cả các sản phẩm thép, thuế chống trợ cấp (CVD) cao nhất tới 46% và thuế chống bán phá giá (AD) tôn mạ cao nhất tới 88%). Mức mức thuế AD & CVD khá cao lên tới 49% và 46% được áp cho Hòa Phát (HPG) và Nam Kim (NKG) thì khả năng hai doanh nghiệp tiếp tục xuất khẩu tôn mạ sang thị trường Mỹ là rất thấp.
Tuy nhiên, giá trị xuất khẩu của HPG sang Mỹ dưới 5% tổng doanh thu nên việc áp thuế cao ở Mỹ không tác động quá tiêu cực tới HPG nhưng lại tác động tiêu cực lớn tới NKG khi giá trị xuất khẩu của NKG sang thị trường Mỹ từ 25-30% tổng giá trị xuất khẩu.
Tôn Đông Á (GDA) sẽ ít tiêu cực hơn các doanh nghiệp khôn mạ khác với mức áp thuế AD thấp hơn ở mức 39% và CVD ở mức 0%, GDA có thể xuất khẩu giá bán cao hơn tại Hoa Kỳ và chiếm thêm thị phần tiềm năng của HPG và NKG. Hoa Sen (HSG) chịu mức thuế AD 59% và CVD ở mức 0.13%, hiện tại tỷ trọng giá trị xuất khẩu trên tổng giá trị xuất khẩu của HSG sang Mỹ khoảng 15% (thấp hơn GDA và NKG).
Vì vậy, sự kiện này chỉ tác động tiêu cực ở mức trung bình với HSG, Công ty có thể đẩy mạnh tiêu thụ nội địa và xuất khẩu sang các thị trường khác để bù
đắp cho việc sụt giảm xuất khẩu từ Mỹ. Từ cuối năm 2024, sau khi Tổng thống Donal Trump tái đắc cử, các doanh nghiệp sản xuất thép Việt Nam đã bắt đầu hạ tỷ trọng xuất khẩu Mỹ, đẩy mạnh xuất khẩu sang một số thị trường mới như Nga, Châu Phi, Tây Ban Nha.
…nhưng vẫn có cơ hội xuất khẩu HRC sang Mỹ.
Đối với sự kiện Ủy Ban Châu Âu (EC) áp thuế chống bán phá giá HRC nhập khẩu từ Việt Nam. Mức thuế chống bán phá giá tạm thời được EC áp dụng cho Formosa Hà Tĩnh và các nhà xuất khẩu khác từ Việt Nam là 12.1%, Hòa Phát Dung Quất là mức 0%.
Giá HRC Mỹ và Châu Âu tăng hỗ trợ giá HRC xuất khẩu của Việt Nam. Giá HRC Mỹ và EU đều tăng mạnh từ đầu năm đến nay. Cụ thể, giá HRC của Mỹ tăng 27% chỉ sau một tháng, từ mức 740 USD/tấn từ đầu tháng 2 lên 940 USD/tấn sau khi Tổng thống Donal Trump tuyên bố sẽ áp thuế quan 25% lên toàn bộ thép và nhôm nhập khẩu với tất cả các quốc gia, giá HRC EU cũng tăng 16% từ mức 594 USD/tấn từ đầu tháng 1 lên 690 USD/tấn vào cuối tháng 3 trước lệnh áp thuế/giảm hạn ngạch nhập khẩu từ tháng 4 trở đi.
Mức chênh lệch giá HRC của Việt Nam giữa Mỹ và EU càng cao thì giá HRC tại Việt Nam xuất khẩu qua các thị trường này càng tốt. Chúng tôi cho rằng HPG có thể tận dụng cơ hội để có thể xuất khẩu thép HRC sang thi trường Mỹ và EU, nhất là khi khu liên hợp Dung Quất 2 đã đi vào hoạt động.
Dung Quất 2 tạo động lực tăng trưởng cho HPG trong dài hạn.
Tập đoàn đã hoàn thành giai đoạn 1 của Dung Quất 2 và ghi nhận doanh thu thương mại từ tháng 3.2025. Bên cạnh đó, Ban lãnh đạo HPG cũng cho biết hiện nay công suất lò cao 1 của Dung Quất 2 đã hoạt động được 70-80%.
Giai đoạn 2 dự kiến sẽ bắt đầu chạy thử từ tháng 9.2025 và đầu 2026 sẽ ghi nhận doanh thu thương mại.
Ban lãnh đạo HPG tự tin về sản phẩm thép HRC tại Dung Quất 2 sẽ bán hết hàng theo kế hoạch nhờ (1) Tăng cạnh tranh về giá đối với hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc do Bộ Công Thương đã áp thuế chống bán phá giá (AD) tạm thời lên tới 27%; (2) Thép HRC của Hòa Phát được công nhận tại các quốc gia lớn như EU, Ấn Độ, Mỹ,… và tình hình xuất khẩu thép HRC vẫn ổn định khi EU áp thuế HRC của Hòa Phát ở mức 0%, Mỹ vẫn chưa áp thuế AD cho thép HRC Việt Nam và Ấn Độ tạm thời hoãn phiên điều tra thuế AD với thép HRC Việt Nam
Biên lợi nhuận cải thiện trong 2025.
BVSC ước tính giá nguyên than cốc và quặng sắt lần lượt đạt 200 USD/tấn (-17.6%YoY) và 100 USD/tấn (-10%YoY) trong bối cảnh nhu cầu nội địa phục hồi sẽ hỗ trợ giá thép ổn định, điều này giúp biên lợi nhuận mảng thép của HPG tăng 1 điểm phần trăm so với 2024.
