Lợi nhuận quý 1/2025 của Thiên Long (TLG) giảm nhẹ do thị trường xuất khẩu gián đoạn

CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) vừa công bố kết quả kinh doanh quý 1/2025 với doanh thu thuần đạt 794 tỷ đồng (-2% yoy) và lợi nhuận ròng đạt 79 tỷ đồng (-11% yoy). Kết quả này thấp hơn một chút so với dự báo trước đó của HSC (87 tỷ đồng) và cũng thấp hơn kỳ vọng của Vietcap do doanh số bán hàng tại các thị trường yếu hơn dự kiến. Ban lãnh đạo công ty giải thích rằng sự sụt giảm này phần lớn do sự gián đoạn ngắn hạn gây ra bởi trận động đất ở Myanmar.

HSC vẫn duy trì khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng với TLG và giá mục tiêu 70,200 đồng, tương ứng tiềm năng tăng giá hơn +40%. Trong năm 2025, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 4,146 tỷ đồng, tăng trưởng 10% và lợi nhuận sau thuế đạt 510 tỷ đồng, cũng tăng trưởng 10%. Theo đó, doanh thu trong nước và doanh thu xuất khẩu tăng lần lượt 8% và 18% yoy.

HSC cho rằng, bức tranh kinh doanh quý 1 của TLG có sự phân hóa rõ rệt giữa các thị trường và phân khúc sản phẩm.

Trong khi đó, Vietcap lưu ý rằng quý 1 thường là mùa thấp điểm của TLG, với trung bình hoàn thành 20% doanh thu và 18% LNST sau lợi ích CĐTS cả năm. Do đó, mức hoàn thành 15% mục tiêu LNST của quý 1.2025 chỉ thấp hơn một chút so với bình quân lịch sử.

Mặc dù vậy, điểm sáng là biên lợi nhuận gộp của TLG vẫn duy trì ổn định ở mức 42.8%, so với 42.1% trong quý 1/2024.

Điều này được hỗ trợ bởi chiến lược kiểm soát chi phí và tối ưu hóa hoạt động. Vietcap kỳ vọng TLG sẽ duy trì hiệu quả này trong năm 2025 và hưởng lợi thêm từ chi phí nhựa thấp.

Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) trên doanh thu trong quý 1/2025 đạt 30.7%, phù hợp với kỳ vọng, do TLG thường ghi nhận chi phí SG&A thấp hơn trong nửa đầu năm và cao hơn trong nửa cuối năm.

Phân khúc sản phẩm: Mỹ thuật và văn phòng phẩm tăng trưởng, bút viết và học cụ giảm

Xét về phân khúc sản phẩm, doanh thu từ dụng cụ mỹ thuật ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng nhất, đạt 26% yoy. Tiếp theo là văn phòng phẩm với mức tăng 10%. Tuy nhiên, hai mảng sản phẩm chủ lực là bút viết và dụng cụ học tập lại chứng kiến sự sụt giảm đáng kể, lần lượt là 21% và 25% so với quý 1/2024.

Thị trường trong nước: Tăng trưởng khiêm tốn, biên lợi nhuận thu hẹp

Tại thị trường nội địa, TLG ghi nhận doanh thu tăng nhẹ 3%yoy, đạt 511 tỷ đồng. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp từ thị trường này đã thu hẹp xuống còn 46.6%, so với mức 51.4% trong quý 1/2024.

Nguyên nhân chủ yếu là do cơ cấu sản phẩm tiêu thụ kém thuận lợi, với tỷ trọng đóng góp của bút viết (vốn có  biên lợi nhuận cao hơn) giảm đi.

Vietcap cho rằng, mức tăng trưởng 3% yoy trong quý 1/2025 được đánh giá là thấp hơn kỳ vọng do sự phục hồi chi tiêu tiêu dùng yếu hơn dự kiến. 

Trong năm 2025, TLG sẽ tiếp tục củng cố mạng lưới phân phối trong nước bằng cách đẩy mạnh năng lực thương mại điện tử và tăng tốc việc ra mắt sản phẩm mới thông qua các khoản đầu tư mạnh hơn vào R&D.

Thị trường xuất khẩu: Gián đoạn ngắn hạn ảnh hưởng doanh thu, biên lợi nhuận cải thiện

Doanh thu từ thị trường xuất khẩu của TLG giảm 10% yoy, đạt 284 tỷ đồng.

Ban lãnh đạo công ty giải thích rằng sự sụt giảm này phần lớn do sự gián đoạn ngắn hạn gây ra bởi trận động đất ở Myanmar, một trong những thị trường xuất khẩu chính của các sản phẩm mang thương hiệu TLG. Tuy nhiên, công ty kỳ vọng doanh thu xuất khẩu sẽ nhanh chóng phục hồi và lấy lại đà tăng trưởng trong các quý tiếp theo.

Điểm tích cực ở thị trường xuất khẩu là biên lợi nhuận gộp đã mở rộng lên 35.6%, so với mức 28.3% trong quý 1/2024.

Sự cải thiện này chủ yếu nhờ vào kết quả kinh doanh tích cực hơn của phân khúc sản phẩm OEM (sản xuất theo đơn đặt hàng), với mức tăng trưởng 30% yoy và có biên lợi nhuận cao hơn.

Vietcap vẫn duy trì triển vọng phục hồi tiếp tục trong năm 2025, được hỗ trợ bởi việc các nhà phân phối tái nhập hàng và sự phục hồi thận trọng trong chi tiêu tiêu dùng.

Đối với mảng xuất khẩu, công ty đặt mục tiêu mở rộng thị phần tại các thị trường trọng điểm như Đông Nam Á, EU và Mỹ. TLG cũng có kế hoạch sẽ tăng dần giá bán trung bình theo từng năm bằng cách chuyển dịch sang các dòng sản phẩm có giá trị cao hơn

Thị trường Mỹ đóng góp khoảng 9% vào doanh thu của TLG nhưng chiếm tới 16% lợi nhuận ròng của TLG. Ban lãnh đạo cũng ghi nhận những tác động tiêu cực tiềm tàng từ chính sách thuế quan mới này. Tuy nhiên, phần lớn hàng xuất khẩu sang Mỹ là (1) bút y tế, vốn ưu tiên chất lượng hơn giá cả, và là (2) đơn hàng OEM, thường phải mất ít nhất 6 tháng để khách hàng thay đổi nhà cung cấp. Do đó, rủi ro gián đoạn đột ngột là khá hạn chế.

Bút Bi Thiên Long (TLG) hưởng lợi từ căng thẳng thương mại Mỹ-Trung?

Elibook Team cho rằng, kết quả kinh doanh quý 1.2025 kém hơn một chút so với kỳ vọng là do ảnh hưởng của các yếu tố bên ngoài như động đất tại Myanmar hay cuộc chiến tranh thương mại của Mỹ. Theo dữ liệu của Vietcap, 64% LNST của TLG tập trung vào quý 2 và quý 3. Do đó, Elibook Team cho rằng, ảnh hưởng ở đây chủ yếu là do yếu tố mùa vụ. Thời điểm kinh doanh chính của TLG là trước thời điểm tựu trường.

Đường RS (Sức Mạnh Giá Tương Đối) của TLG hiện chỉ là 16 điểm, cho thấy cổ phiếu hoạt động kém trên thị trường. Bảng CANSLIM Checklist cho thấy TLG không đáp ứng tiêu chí cổ phiếu tăng trưởng ở thời điểm hiện tại.

Tuy nhiên, Elibook Team đánh giá TLG là một cố phiếu giá trị với nhiều lợi thế cạnh tranh (economic moat) bền vững trong dài hạn. Do đó, việc TLG giảm về đáy nền cũ do sự kiện Trade Wars là cơ hội để tiếp tục tích lũy cổ phiếu với giá rẻ. Chúng tôi vẫn duy trì việc nắm giữ TLG đã mua ở nền giá tháng 10.2024.

Năm 2025, Thiên Long đặt kế hoạch doanh thu 4,200 tỷ đồng (+12% YoY) và LNST đạt 450 tỷ đồng (-2% YoY). Đây là một kế hoạch thận trọng và công ty thường vượt kế hoạch của mình.

Chú ý, Thiên Long chi trả cổ tức khá cao trong năm 2025, với mục tiêu 35%, bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu. Đây cũng là tỷ lệ chi trả cổ tức của năm 2024.

Trong đó, 25% bằng tiền mặt (đã chi trả 10% trong năm 2024, 15% còn lại sẽ được chi trả trong năm 2025) và 10% bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 10:1. Thời gian chi trả dự kiến trong giai đoạn quý 2 – quý 3/2025. Sau đợt chi trả này, vốn điều lệ của TLG sẽ tăng 10% từ mức hiện tại là 865 tỷ đồng lên mức 951 tỷ đồng.