Vinaconex (VCG): Triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ xây lắp, bất động sản và đầu tư tài chính

Tổng Công ty Cổ phần Vinaconex (VCG) đang được đánh giá có triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn 2025-2026, nhờ sự phục hồi và phát triển đồng đều ở cả ba mảng kinh doanh chính: xây lắp, bất động sản và đầu tư tài chính. BVSC (Công ty Chứng khoán Bảo Việt) đã đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM cho cổ phiếu VCG với giá mục tiêu 26,000 đồng/cp, cao hơn 22.6% so với giá đóng cửa ngày 28/03/2025.

BVSC dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 của VCG sẽ đạt doanh thu 15,231 tỷ đồng (+18% y/y) và LNST sau CĐTS 1,117 tỷ đồng (+21% y/y). Đà tăng trưởng dự kiến sẽ tiếp tục trong năm 2026 với doanh thu đạt 17,833 tỷ đồng (+17% y/y) và LNST sau CĐTS đạt 1,573 tỷ đồng (+41% y/y).

Elibook Team cho rằng, VCG là cổ phiếu phục hồi từ khó khăn, khi lợi nhuận sau thuế năm 2024 tăng 180% yoy lên mức 1,108 tỷ, sau chuỗi khó khăn 3 năm trước đó. Mặc dù lợi nhuận quý 1 của VCG giảm -69% yoy nhưng kỳ vọng sẽ tăng tốc trong các quý tới khi các dự án trọng điểm như sân bay Long Thành được đẩy nhanh tiến độ.

Trên đồ thị giá, VCG có RS =76 nằm trong số các cổ phiếu hoạt động ở mức trung bình trên thị trường. VCG đang tích lũy tay cầm. Ngày 15.5.2025, VCG có điểm mua Boune từ EMA 21 ngày.

Mảng xây lắp: Nền tảng vững chắc và tiềm năng cải thiện biên lợi nhuận

VCG là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực xây dựng tại Việt Nam, với bề dày kinh nghiệm, năng lực thi công tốt và tiềm lực tài chính ổn định.

Nhờ hồ sơ năng lực đấu thầu tích cực, VCG đã trúng thầu gần 55,000 tỷ đồng các gói xây lắp trong giai đoạn 2020-2024, trong đó hơn 70% là các dự án hạ tầng và công nghiệp.

Giá trị hợp đồng chưa thực hiện (backlog) tính đến cuối năm 2024 đạt 32,652 tỷ đồng, đảm bảo nguồn doanh thu ổn định cho giai đoạn 2025-2027.

BVSC dự báo doanh thu mảng xây lắp của VCG sẽ đạt 10,665 tỷ đồng (+15% y/y) trong năm 2025 và 11,732 tỷ đồng (+10% y/y) trong năm 2026.

Đáng chú ý, BVSC kỳ vọng VCG sẽ tiếp tục trúng thầu và ký kết các hợp đồng trị giá 11,000-12,000 tỷ đồng mỗi năm trong giai đoạn 2025-2026, hưởng lợi từ kế hoạch đẩy mạnh đầu tư hạ tầng của Chính phủ.

Từ đầu năm 2025, VCG đã trúng thầu gói thầu số 02XL-BA tại dự án thủy điện tích năng Bắc Ái trị giá 4,335 tỷ đồng và đang tham gia đấu thầu gói thầu 7.8 tại dự án Cảng HKQT Long Thành trị giá khoảng 4,120 tỷ đồng.

Mặc dù biên lợi nhuận gộp mảng xây lắp có thể bị tác động bởi các hình thức hợp đồng (khoảng 40% giá trị đảm nhận là hợp đồng trọn gói và đơn giá cố định), BVSC nhận thấy vẫn còn nhiều dư địa để cải thiện biên lợi nhuận gộp, dự kiến đạt 5% trong năm 2025 và tiếp tục tăng trong các năm tiếp theo.

Mảng bất động sản: Kỳ vọng phục hồi và đóng góp tích cực từ 2025

VCG đang triển khai đầu tư 8 dự án bất động sản dân dụng và 3 dự án bất động sản công nghiệp. Trong bối cảnh chính sách tiền tệ nới lỏng và thị trường bất động sản được kỳ vọng phục hồi từ năm 2025, mảng kinh doanh này được đánh giá sẽ có dư địa tăng trưởng lớn nhờ quỹ đất sẵn có và năng lực phát triển dự án đã được chứng minh.

Giá trị chi phí SXKD dở dang và hàng tồn kho liên quan đến BĐS dân dụng của VCG cuối năm 2024 đạt 12,800 tỷ đồng, tập trung ở các dự án lớn như Cát Bà Amatina, KĐT Đại lộ Hòa Bình kéo dài và dự án Chợ Mơ. Điểm sáng trong năm 2025-2026 sẽ đến từ việc mở bán và bàn giao các sản phẩm tại 2 Khu đô thị ở TP. Móng Cái (Quảng Ninh) và TTTM Chợ Mơ (Hà Nội). BVSC dự báo mảng bất động sản dân dụng sẽ tăng trưởng 38% y/y trong năm 2025 nhờ các hoạt động này.

Đối với dự án Cát Bà Amatina (176 ha), mặc dù có vị trí tiềm năng, việc tiếp cận còn phụ thuộc vào phương tiện di chuyển. BVSC dự kiến VCR (công ty con của VCG) sẽ mở bán phân khu thấp tầng giai đoạn 2027-2030 và phân khu cao tầng từ năm 2030, với tổng giá trị phát triển ước đạt 15,000-16,000 tỷ đồng, mang về khoảng 1,800 tỷ đồng LNST cho VCG. Thông tin tích cực từ dự án Xanh Island Cát Bà của Sun Group (mở bán từ giữa 2025) được kỳ vọng sẽ tạo mặt bằng giá tham chiếu tích cực cho Cát Bà Amatina trong tương lai.

Mảng bất động sản công nghiệp của VCG cũng đang có những tín hiệu tích cực với dự án Khu công nghệ cao 2 Hòa Lạc và Khu công nghiệp Đông Anh. Cụm công nghiệp Sơn Đông (VCG Invest triển khai) dự kiến đi vào vận hành từ cuối năm 2026 và đã lấp đầy 100% diện tích đất công nghiệp.

Mảng đầu tư tài chính: Dòng tiền ổn định và bền vững

Hoạt động đầu tư tài chính của VCG trong các lĩnh vực như thủy điện, nước sạch và giáo dục mang về dòng tiền ổn định và bền vững hàng năm, với doanh thu khoảng 2,000 tỷ đồng và LNST 700-800 tỷ đồng. Dòng tiền này đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ chi phí hoạt động và tài chính của VCG, đồng thời tạo điều kiện cho các lĩnh vực kinh doanh thâm dụng vốn khác.

BVSC dự báo mảng đầu tư tài chính sẽ tăng trưởng 22% y/y trong năm 2025 nhờ cho thuê Khu CNC 2 Hòa Lạc, sản lượng điện tăng từ các nhà máy thủy điện do yếu tố thời tiết và tăng giá cho thuê bất động sản hiện hữu.