Tăng Vốn “Khủng” của TCH: Bước Đi Chiến Lược Hay Rủi Ro Pha Loãng?

Động thái tăng vốn điều lệ lên gần 8,700 tỷ đồng của CTCP Đầu tư Dịch vụ Tài chính Hoàng Huy (TCH) thông qua chào bán cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu đang thu hút sự chú ý của giới đầu tư. Với mục tiêu huy động nguồn lực cho hai dự án bất động sản trọng điểm tại Hải Phòng, liệu đây là bước đi chiến lược mở ra tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ hay ẩn chứa rủi ro pha loãng cổ phiếu và những nghi ngại về hiệu quả sử dụng vốn?

Kế hoạch tăng vốn và mục tiêu sử dụng

Đại hội đồng cổ đông (ĐHĐCĐ) bất thường ngày 9/5/2025 của TCH đã thông qua phương án chào bán gần 200.5 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ 10:3, với giá 10,000 đồng/cổ phiếu.

Nếu thành công, TCH sẽ nâng vốn điều lệ từ hơn 6,682 tỷ đồng lên gần 8,687 tỷ đồng, tương ứng phát hành thêm gần 868.7 triệu cổ phiếu. Thời gian phát hành dự kiến trong năm 2025 sau khi được UBCKNN chấp thuận.

Số tiền dự kiến thu về gần 2,005 tỷ đồng sẽ được TCH ưu tiên đầu tư vào hai dự án bất động sản lớn tại Hải Phòng: 1,200 tỷ đồng cho dự án Hoàng Huy Green River và khoảng 805 tỷ đồng cho dự án Hoang Huy Commerce – Tòa H2.

Lịch sử tăng vốn và diễn biến giá cổ phiếu

Đây không phải là lần đầu tiên TCH thực hiện tăng vốn.

Vào giữa tháng 10/2021, công ty đã chào bán thành công 199.5 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với giá 12,800 đồng/cổ phiếu, thu về 2,554 tỷ đồng và ghi nhận thặng dư vốn.

Cùng đợt này, TCH còn phát hành cổ phiếu trả cổ tức, nâng vốn điều lệ lên 6,187 tỷ đồng. Số tiền thu được khi đó dự kiến đầu tư vào dự án Hoàng Huy Commerce và Hoàng Huy – Sở Dầu (Hoàng Huy Grand Tower).

Giá cổ phiếu TCH đạt đỉnh vào tháng 1/2021.

Sau khi TCH hoàn tất tăng vốn lên 6,187 tỷ đồng. Cơ cấu cổ đông của TCH lúc này đã khá loãng. Tỷ lệ cổ phần tham dự bỏ phiếu tại đợt lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản vào tháng 11/2021 chỉ còn 52.61%, trước khi giảm về 51.7% tại AGM ngày 5/7/2022 vừa qua, mức thấp nhất kể từ khi TCH trở thành công ty đại chúng, 

Tại AGM 2022, chỉ có 78 cổ đông TCH tham dự, trong khi gần 49,400 cổ đông còn lại, sở hữu tới 322 triệu cổ phiếu không có mặt.

Theo kế hoạch ban đầu, TCH sẽ dùng 2,555 tỷ đồng thu về từ đợt phát hành thêm năm ngoái để đầu tư vào 2 dự án Hoàng Huy Commerce (1.800 tỷ đồng) và Hoàng Huy – Sở Dầu (755 tỷ đồng).

Tuy nhiên, chỉ ít tuần sau khi hoàn tất đợt chào bán, HĐQT TCH ngày 26/10/2021 đã có Nghị quyết thay đổi phương án sử dụng vốn, theo đó chỉ còn đầu tư 1,303 tỷ đồng cho dự án Hoàng Huy Commerce và đầu tư phần còn lại vào 2 công ty con, là CTCP Phát triển Nhà Đại Lộc (497 tỷ đồng) và CTCP Xây dựng Đại Thịnh Vượng (755 tỷ đồng).

Tới tháng 11/2021, phương án sử dụng vốn tiếp tục được thay đổi, chuyển thành góp vốn bổ sung vào CTCP Phát triển Nhà Đại Lộc (1,800 tỷ đồng) và góp vốn bổ sung vào CTCP Xây dựng Đại Thịnh Vượng (755 tỷ đồng).

Trước đó, TCH ngày 27/10/2021 đã ký hợp đồng chuyển nhượng dự án Hoàng Huy Sở Dầu cho Đại Thịnh Vượng. Tới ngày 13/12/2021, TCH tiếp tục ký hợp đồng chuyển nhượng một phần dự án Hoàng Huy Commerce cho Nhà Đại Lộc.

Ngày 28/12/2021, HĐQT TCH có Nghị quyết về việc bán toàn bộ gần 106.5 triệu cổ phần, tương đương 99.99% vốn Đại Thịnh Vượng cho CTCP Tập đoàn BĐS CRV với giá 1,270 tỷ đồng, tương đương khoảng 11,900 đồng/CP, cao hơn 11.9% so với giá gốc đầu tư. Ngày 25/8/2022, HĐQT TCH tiếp tục có Nghị quyết chuyển nhượng gần 182 triệu cổ phần, tương đương 99.99% vốn Đại Thịnh Lộc cho CRV, với mức giá 2,462 tỷ đồng, tương ứng 13,500 đồng/CP.

Việc chuyển nhượng 2 dự án tiềm năng nhất cho CRV được ban lãnh đạo TCH lý giải là để nâng cao hiệu quả phát triển các dự án.

Nhắc lại quá khứ để cho thấy, hiệu quả sử dụng vốn trong quá khứ của TCH là không cao và hay di chuyển trong hệ sinh thái của công ty.

Thậm chí nhìn về xa hơn thời 2015-2016, TCH thực hiện thực hiện tăng vốn gấp 2.75 lần, từ 1,200 tỷ đồng lên 3,300 tỷ đồng thông qua phát hành cho 96 cổ đông hiện hữu. Phần lớn số tiền thu về được dùng để mua lại chính cổ phần HHS của gia đình doanh nhân Đỗ Hữu Hạ, đồng thời góp vốn vào công ty con, công ty liên kết.

Tới tháng 3/2015, vốn cổ phần của HHS đã tăng tới 11 lần, lên 1,100 tỷ đồng. Đây cũng là giai đoạn cổ phiếu HHS có mức tăng rất mạnh, từng vùng 3,000 đồng/CP (sau điều chỉnh) lên mức đỉnh hơn 16,000 đồng/CP vào tháng 6/2015, ngay trước thời điểm HHS vào rổ VN30 (đầu tháng 7/2015).

Không lâu sau khi trở thành cổ phiếu Bluechips, cùng với đà tăng mạnh trên sàn HoSE, HHS tiếp tục triển khai phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 1:1. Tới đầu tháng 11/2015, việc phát hành hoàn tất, vốn cổ phần của được nâng lên 2,330 tỷ đồng.

Tháng 5/2016, Hoàng Huy Group công bố tái cấu trúc tập đoàn, với định hướng TCH mua lại cổ phần từ lãnh đạo hiện hành của HHS, và dần nâng tỷ lệ trong HHS lên mức chi phối 51%.

Phân tích tác động và rủi ro tiềm ẩn

Việc tăng vốn lần này có thể mang lại những tác động đa chiều đến TCH và các cổ đông:

• Nguồn lực tài chính: Khoản vốn mới sẽ giúp TCH có thêm nguồn lực để triển khai đồng loạt ba dự án dân cư trọng điểm trong năm FY2025: Hoàng Huy Green River, Hoàng Huy New City – II và Hoàng Huy Commerce – Tòa H2. Vietcap ước tính ba dự án này có thể mang lại tổng doanh thu 25-27,000 tỷ đồng cho TCH trong giai đoạn FY2025-2028.

• Điểm rơi lợi nhuận: BSC kỳ vọng lợi nhuận ròng của TCH sẽ thiết lập đỉnh mới vào giai đoạn FY26-FY27 nhờ ghi nhận bàn giao từ hai dự án mới là Hoàng Huy Green River và Hoàng Huy Commerce – Tòa H2. 

• Pha loãng cổ phiếu: Việc phát hành thêm một lượng lớn cổ phiếu (gần 200.5 triệu cổ phiếu) sẽ làm tăng số lượng cổ phiếu lưu hành, dẫn đến pha loãng EPS (lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu) nếu lợi nhuận không tăng trưởng tương ứng.
• Nghi ngại về hiệu quả sử dụng vốn: Lịch sử tăng vốn của TCH và những thông tin về việc đầu tư vào các đơn vị liên quan đặt ra câu hỏi về hiệu quả thực tế của việc sử dụng vốn.
• Rủi ro hệ sinh thái và tin đồn: Tháng 8.2024, những tin đồn liên quan đến việc UBCKNN điều tra giao dịch cổ phiếu TCH trong giai đoạn 2021-2022, dù đã được bác bỏ, vẫn có thể gây tâm lý lo ngại cho nhà đầu tư. Rủi ro liên quan đến hệ sinh thái TCH-HHS-CRV cũng cần được cân nhắc như đề cập ở trên. Rủi ro này đang có vẻ được giảm bớt vào đầu năm 2025.
  * Theo đó, HHS đang có kế hoạch tăng vốn và nâng tỷ lệ sở hữu tại Bất động sản CRV nhằm trở thành công ty mẹ của CRV. Hiện tại, HHS trực tiếp sở hữu 35.17% cổ phiếu CRV, và gián tiếp thông qua Công ty CP Phát triển Dịch vụ Hoàng Giang (công ty con của HHS) sở hữu thêm 8.41%. Mục tiêu của HHS là nâng tỷ lệ sở hữu trực tiếp và gián tiếp lên trên 50%.
  * Dẫu sao đi nữa, Tháng 8.2024 TCH gây chú ý khi được giới chuyên gia phân tích xếp thứ 2 trong danh sách top 10 doanh nghiệp tư nhân ngành bất động sản nộp ngân sách lớn nhất Việt Nam năm 2024. Đây là một điểm cộng về khả năng TCH sẽ được chính quyền hỗ trợ phát triển.
  *Theo báo cáo tài chính kiểm toán năm 2024, NTL đang nắm giữ danh mục đầu tư chứng khoán với giá gốc khoảng 143 tỷ đồng. Trong đó, cổ phiếu TCH chiếm tỷ trọng lớn nhất, với giá trị gốc khoảng 132.5 tỷ đồng, tạm lỗ khoảng 11 tỷ đồng vào cuối năm. NTL đang có kế hoạch đầu tư thêm 150 tỷ trong năm 2025. Sự tin tưởng của các doanh nghiệp BĐS khác vào TCH cho thấy rủi ro hệ sinh thái được giảm bớt.

TCH: Lợi nhuận quý 2 tăng +32.7% yoy. Hưởng lợi nhờ quỹ đất lớn ở Thủy Nguyên (Hải Phòng)

Việc tăng vốn của TCH là một bước đi quan trọng để công ty có thể triển khai các dự án bất động sản trọng điểm, mở ra cơ hội tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trong tương lai.

Tuy nhiên, nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ lưỡng những rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt là rủi ro pha loãng cổ phiếu và hiệu quả sử dụng vốn. Việc theo dõi sát sao tiến độ triển khai dự án, tình hình bán hàng và diễn biến giá cổ phiếu sau đợt tăng vốn sẽ giúp nhà đầu tư có cái nhìn rõ ràng hơn về hiệu quả thực tế của quyết định này.

Hiện tại, các dự án của TCH được cho là ở vị trí đắc địa, tốc độ triển khai nhanh trong 1-3 năm, và tỷ lệ hấp thụ tốt 70%-100 trong thời điểm bắt đầu bàn giao.

Triển vọng kinh doanh và định giá

Số dư tồn kho dở dang lớn đảm bảo nguồn doanh thu cho TCH đến 2028. Do đó, TCH đang có kế hoạch mở bán các dự án, cụ thể như sau:

• Dự án Hoàng Huy Green River mở bán trong T4/2025
• Dự án Hoàng Huy New City – II mở bán trong T5/2025.
• Dự án Hoàng Huy Commerce – H2 mở bán trong FY2025

Mặc dù tiềm ẩn những rủi ro, triển vọng kinh doanh của TCH vẫn được các công ty chứng khoán đánh giá tích cực. BSC đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 21,000 đồng, dựa trên định giá P/B FY25 là 1.11x, thấp hơn trung bình ngành và kỳ vọng lợi nhuận ròng đạt đỉnh mới trong FY26-FY27 nhờ các dự án mới.

Vietcap cũng cho rằng định giá P/B hiện tại của TCH là hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng doanh số bán hàng.

Trên đồ thị giá, TCH đang có RS là 85, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động tốt trên thị trường.

KQKD Q3/FY24: DTT = 1,561 tỷ VND (-3% YoY) và LNST-CĐTS = 307 tỷ VND (+14% YoY). Kết quả trên được đóng góp từ bàn giao 224 căn hộ tại Khu H1 Hoàng Huy Commerce và 83 sản phẩm nhà liền kề tại Hoàng Huy New City.

Mức tăng trưởng lợi nhuận ròng chủ yếu do lợi ích cổ đông thiểu số giảm -61% YoY còn 73 tỷ VND vì cùng kỳ FY23 TCH chỉ bàn giao Khu H1 Hoàng Huy Commerce (CRV là chủ đầu tư, tỷ lệ lợi ích thuộc về TCH là 60%).

Biên LNG mảng BĐS giảm từ 45.1% còn 37.7% trong Q3/FY24 do chi phí tiền sử dụng đất tại Hoàng Huy New City cao.

Kết quả kinh doanh 9T/FY24 lần lượt thực hiện 79%/75% dự phóng doanh thu và lợi nhuận ròng cả năm FY24 của BSC. Chúng tôi kỳ vọng các sản phẩm còn lại tại Khu H1 Hoàng Huy Commerce, Hoàng Huy New City sẽ tiếp tục dẫn dắt lợi nhuận của TCH trong Q4/FY24, giúp doanh nghiệp hoàn thành kế hoạch lợi nhuận FY24. (Nguồn BSC). Lưu ý niên độ kế toán của TCH kết thúc vào tháng 6 hàng năm.

Theo TCH, trong Q4/FY2024, công ty ghi nhận thêm 100-150 tỷ đồng LNST đến từ việc bàn giao nốt dự án Hoàng Huy New City và 150-200 căn hộ của dự án Hoàng Huy Commerce – H1. Như vậy, LNST FY2024 dự kiến đạt khoảng 1,000 tỷ đồng, tương đương 120-130% kế hoạch đặt ra. (Nguồn Vietcap).