Thị trường chứng khoán quá vội vàng tuyên bố chiến thắng thuế quan

Thật đáng chú ý khi các nhà đầu tư háo hức muốn gạt bỏ ý tưởng về một cuộc chiến thương mại đến mức thị trường đã tăng vọt vào tuần trước sau tin tức về một “thỏa thuận” thuế quan giữa Mỹ và Trung Quốc. Bỏ qua việc đó chỉ là một sự tạm dừng 90 ngày đối với việc tăng lãi suất, điều có khả năng chỉ mang lại sự cứu trợ tạm thời. Các nhà đầu tư đã tin vào câu chuyện rằng Bộ Trưởng Tài chính thân thiện với thị trường của Tổng thống Mỹ Donald Trump, Scott Bessent, giờ đây đã nắm chắc quyền kiểm soát, diều hâu Trung Quốc Peter Navarro đã bị đẩy vào một góc phòng chứa đồ nào đó ở phía sau Nhà Trắng và tất cả chúng ta có thể quay trở lại sự lạc quan trước “ngày giải phóng”.

Tôi không tin điều đó.

Tôi nghĩ chúng ta vẫn sẽ phải đối mặt với nhiều biến động hơn nữa – không chỉ trong ba tháng tới khi mức thuế quan 10% trên diện rộng mới của Mỹ bắt đầu có tác động (và đây là kịch bản tốt nhất), mà còn trong vài năm tới, khi các xu hướng cấu trúc dài hạn hướng tới một mô hình kinh tế toàn cầu mới tiếp tục.

Hãy bắt đầu với những vấn đề trước mắt. Mặc dù còn quá sớm để thấy lạm phát trong dữ liệu (chỉ số giá sản xuất, một thước đo giá bán buôn, đã giảm nhẹ trong tháng Tư), nhưng có rất nhiều dấu hiệu cảnh báo giai thoại về việc giá cả liên quan đến thuế quan đang rình rập.

Tỷ suất lợi nhuận đã bị thu hẹp và ngay cả các nhà bán lẻ lớn nhất dường như không sẵn lòng chịu thêm thiệt hại. Walmart tuần trước đã thông báo rằng họ đang tăng giá các mặt hàng như điện tử và đồ chơi do mức thuế quan của Trung Quốc, và cảnh báo rằng sẽ có nhiều đợt tăng giá nữa.

Doug McMillon, giám đốc điều hành của nhà bán lẻ này, cho biết: “Với quy mô của thuế quan, ngay cả ở mức giảm… chúng tôi không thể hấp thụ hết áp lực.” Nếu Walmart cảm thấy họ phải tăng giá, bạn có thể chắc chắn rằng những người khác cũng sẽ làm như vậy.

Jay Powell, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, đã nhấn mạnh trong một bài phát biểu tuần trước rằng “lãi suất thực cao hơn có thể… phản ánh khả năng lạm phát có thể biến động hơn trong tương lai so với giai đoạn giữa khủng hoảng của những năm 2010. Chúng ta có thể đang bước vào một giai đoạn có nhiều cú sốc cung hơn, và có khả năng kéo dài hơn – một thách thức khó khăn cho nền kinh tế và cho các ngân hàng trung ương.”

Đình lạm tất nhiên là rủi ro lớn ở đây. Như giám đốc điều hành Steve Blitz của TS Lombard đã viết trong một ghi chú gửi khách hàng tuần trước: “Ngay cả khi một cuộc suy thoái nhẹ xảy ra, một kết quả lạm phát cao hơn dường như chắc chắn xảy ra do việc bổ sung thuế quan vào quỹ đạo của thâm hụt ngân sách ngày càng lớn hơn. Chính sách tiền tệ đơn thuần không thể đảo ngược xu hướng này nếu không có sự thu hẹp thâm hụt.”

Thật vậy. Vị thế tài khóa yếu kém của Mỹ là con voi trong phòng. Ngay cả khi bạn giả định rằng Mỹ có thể tăng thu từ thuế quan từ 200 tỷ đến 250 tỷ đô la, điều đó cũng không bù đắp đáng kể cho thâm hụt 1,800 tỷ đô la.

Thêm vào đó là dự luật ngân sách mới trước Hạ viện, dự kiến sẽ làm tăng thêm 3,300 tỷ đô la vào nợ trong 10 năm, và 5,200 tỷ đô la nếu bạn giả định rằng tất cả các điều khoản hết hạn mang tính kỹ xảo đều được gia hạn vĩnh viễn, theo Ủy ban Ngân sách Liên bang Có trách nhiệm, một tổ chức phi lợi nhuận. Một số đảng viên Cộng hòa cứng rắn đã bác bỏ bản dự thảo đầu tiên vào cuối tuần trước, nhưng các cuộc đàm phán vẫn đang diễn ra và kết quả cuối cùng khó có khả năng cải thiện bức tranh tài khóa của Mỹ.

Các vấn đề nợ của Mỹ mang tính cấu trúc và dài hạn, và chúng có thể gây ra những vấn đề khác. Điều gì xảy ra nếu có sự chậm lại hoặc suy thoái khiến nguồn thu thuế giảm mạnh ngay cả khi lãi suất vẫn ở mức cao?

Mặc dù lạm phát có thể tạm thời làm giảm gánh nặng nợ, nhưng nó cũng có thể khiến việc kinh doanh ở Mỹ trở nên đắt đỏ hơn. Như Blitz lưu ý: “Trên thực tế, người ta có thể hình dung một kịch bản trong đó Fed giúp đồng đô la mạnh lên để kiểm soát lãi suất thực cần thiết để duy trì các dòng vốn cần thiết và tất cả điều đó, đến lượt nó, sẽ lấn át thuế quan như một rào cản ngăn các công ty tìm kiếm vốn và lao động nước ngoài.”

Trump chắc chắn sẽ cố gắng gây áp lực lên các công ty thuê ngoài – hãy xem “vấn đề nhỏ với Tim Cook” của ông tuần trước sau khi Apple công bố kế hoạch tìm nguồn cung iPhone từ Ấn Độ. Nhưng phần còn lại của thế giới không đứng yên.

Trung Quốc và nhiều quốc gia khác đã tích lũy lượng dự trữ vàng khổng lồ trong những năm gần đây, để chuẩn bị cho việc tách rời và sự dịch chuyển khỏi đồng đô la. Và mặc dù giá vàng đã giảm phần nào sau đợt tăng giá của thị trường, tôi sẽ không ngạc nhiên nếu có một đợt tăng khác vào một thời điểm nào đó. Costco, nhà bán lẻ giảm giá, đã áp đặt các giới hạn mới đối với việc bán vàng thỏi vào tuần trước, cho phép khách hàng chỉ mua một thỏi thay vì hai, vì họ không theo kịp nhu cầu.

Một trong những điều đặc biệt khó khăn về thời điểm hiện tại là bạn có thể hình dung cả cú sốc cung và cú sốc cầu xảy ra cùng một lúc. Thuế quan có thể làm gián đoạn nguồn cung vào đúng thời điểm mà sự chậm lại ảnh hưởng tiêu cực đến nhu cầu.

Theo nhà sử học kinh tế Princeton Harold James, người đã có một bài thuyết trình về chủ đề này gần đây tại Viện Hoover, lần cuối cùng một cú sốc cung và cầu kết hợp xảy ra là trong Thế Chiến Thứ Nhất. Các cú sốc cung có xu hướng làm tăng toàn cầu hóa sau đó (điều này có thể hỗ trợ thị trường chứng khoán), trong khi các cú sốc cầu lại làm ngược lại. Khi chúng xảy ra cùng nhau, không ai có thể nói trước điều gì sẽ xảy ra. Dù thế nào đi nữa, James nói với tôi, những cú sốc như vậy “đặt ra yêu cầu cao về năng lực của chính phủ”.

Nước Anh, với “thời khắc Liz Truss” của mình, đã thấy điều gì có thể xảy ra khi điều đó thiếu vắng. Mỹ có lẽ cũng sẽ sớm như vậy.

Theo Financial Times, link gốc