HDG chờ mở bán Hado Charm Villas 3, thời khắc khó khăn nhất cho mảng năng lượng đã qua!

Tại ĐHCĐ năm 2025, nhà sáng lập Nguyễn Trọng Thông đã thốt lên rằng: “Chưa bao giờ khó khăn như bây giờ“, tập đoàn vừa trải qua “cú đúp khó khăn“. Tuy nhiên, CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG) đang đứng trước một triển vọng kinh doanh đầy hứa hẹn trong năm 2025, được thúc đẩy mạnh mẽ bởi kỳ vọng tái khởi động mở bán dự án Hado Charm Villas và sự ổn định, tiềm năng tăng trưởng của mảng năng lượng. Các công ty chứng khoán như BVSC, Vietcap và BSC đều có những đánh giá tích cực về cổ phiếu HDG, với mục tiêu giá quanh 33,000 đồng.

Triển vọng đột phá từ Hado Charm Villas và các dự án BĐS thí điểm

Sau thời gian dài trì hoãn, mảng bất động sản của HDG được kỳ vọng sẽ có những chuyển biến tích cực đáng kể trong năm 2025. Tại ĐHCĐ thường niên năm 2025, HDG đã chia sẻ kế hoạch triển khai mở bán 30 sản phẩm thuộc giai đoạn 3 của dự án Hado Charm Villas ngay trong Quý 2/2025. Đây là một động thái chiến lược được đánh giá cao, bởi:

• Đảm bảo doanh thu và lợi nhuận: Sau khi đã bàn giao toàn bộ sản phẩm của hai giai đoạn trước, việc tiếp tục mở bán giai đoạn mới là cần thiết để duy trì đà tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận từ mảng bất động sản, vốn có thể sụt giảm đáng kể nếu không có dự án mới.
• Phản ánh giá trị thực: Việc điều chỉnh tăng giá bán trung bình của Charm Villas giai đoạn 3 lên xấp xỉ 170 triệu đồng/m² (tăng 44% so với dự báo trước đây của Vietcap) cho thấy sự tự tin của HDG vào tiềm năng của dự án, phù hợp với giá thị trường thứ cấp và các dự án lân cận. Vietcap cũng điều chỉnh tăng 39% LNST của dự án này lên 1,400 tỷ đồng, củng cố thêm tiềm năng sinh lời. (Lưu ý: Vào tháng 11 năm ngoái, KBSV đưa ra dự phóng giá bán của HDG sẽ đạt trung bình 110 triệu/m2, thấp hơn so với mức kỳ vọng của HDG vào khoảng 120 triệu/m2. Tương ứng, Hà Đô Charm Villas giai đoạn 3 ước tính sẽ đem lại khoảng 3,000 tỷ doanh thu cho Hà Đô. 
• Đáp ứng nhu cầu vốn: Việc mở bán và thu về dòng tiền từ Charm Villas sẽ là nguồn vốn quan trọng để tài trợ cho các dự án năng lượng mới và ba dự án bất động sản tiếp theo đang được đề xuất làm thí điểm nhà ở thương mại trên quỹ đất khác. 

HDG hưởng lợi từ chu kỳ thủy điện. Chờ mở bán Hado Charm Villas GĐ3

BVSC dự báo mảng bất động sản của HDG sẽ ghi nhận doanh thu 756 tỷ đồng (+104% YoY) và lợi nhuận gộp 442 tỷ đồng (+311% YoY) trong năm 2025, đóng góp tích cực vào KQKD chung.

Đặc biệt, thông tin 3 dự án của HDG (gồm dự án khu dân cư Phan Đình Giót đã được phê duyệt thí điểm vào tháng 4/2025, cùng với Minh Long và Green Lane) được đề xuất vào danh sách các dự án thí điểm nhà ở thương mại trên đất khác theo Nghị quyết 171/2024/QH15 là một tín hiệu cực kỳ tích cực.

Các dự án này đã bị trì hoãn lâu do vướng mắc về chuyển đổi mục đích sử dụng đất. Nếu được UBND TP.HCM phê duyệt, HDG có thể nhanh chóng tái khởi động từ cuối năm 2025, đầu năm 2026 và kỳ vọng ghi nhận doanh thu từ giữa năm 2027.

Điều này không chỉ giúp HDG tháo gỡ nút thắt pháp lý mà còn mở ra tiềm năng lợi nhuận lớn trong giai đoạn 2027-2030, với tổng quy mô phát triển 2 dự án Linh Trung và Green Lane ước tính đạt 6,800 tỷ đồng, đem về LNST khoảng 1,700 tỷ đồng.

Mảng năng lượng: Ổn định và tiềm năng tăng trưởng dài hạn

Mảng năng lượng tiếp tục là trụ cột ổn định cho HDG, với kỳ vọng phục hồi tích cực trong năm 2025 nhờ thủy văn thuận lợi và đặc biệt là sự tăng trưởng sản lượng từ điện gió.

• Thủy điện: Các nhà máy thủy điện dự kiến phát 1,221 triệu kWh (+11% YoY), đóng góp doanh thu 1,421 tỷ đồng (+11% YoY), nhờ hình thái thủy văn tích cực hơn đáng kể so với năm 2024.
• Điện gió 7A: Đây là một điểm sáng lớn. Sau khi ký kết phụ lục hợp đồng mua bán điện với EVN loại bỏ điều kiện cắt giảm công suất, sản lượng điện của nhà máy 7A được kỳ vọng tăng khoảng 20% so với các năm trước. Trong Q1/2025, sản lượng nhà máy đã tăng 48% YoY. BVSC dự báo nhà máy 7A sẽ đạt sản lượng 130 triệu kWh (+21% YoY) và doanh thu 268 tỷ đồng (+22% YoY) trong năm 2025.
• Điện mặt trời và các vấn đề pháp lý: Theo cập nhật mới nhất, 2 dự án dự kiến sẽ bị cắt giảm giá FiT, đồng thời EVN sẽ hồi tố phần doanh thu chênh lệch trong quá khứ. BVSC ước tính mức giá bán sẽ điều chỉnh từ mức 9.35 cents/kWh về 1,185 đồng/kWh (tương đương mức giá cho các nhà máy điện mặt trời chuyển tiếp). Với mức giá này, HDG dự kiến sẽ bị hồi tố khoản doanh thu cho các năm trước tổng cộng là hơn 850 tỷ đồng. Hai dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 và SP Infra 1 vẫn đang trong quá trình giải quyết pháp lý liên quan đến kết luận thanh tra chính phủ và việc điều chỉnh giá FiT. HDG đã trích lập dự phòng 507 tỷ đồng trong năm 2024 cho Hồng Phong 4 và dự kiến trích lập thêm hơn 350 tỷ đồng trong năm 2025 cho SP Infra 1. Sau khi hoàn tất trích lập các khoản dự phòng này, những khó khăn nhất của HDG đã qua đi, mở ra chu kỳ tăng trưởng mạnh mẽ hơn.
  BSC lưu ý, Các dự án điện NLTT sẽ bắt đầu tổ chức đấu thầu giá điện từ Q2/2025. Giá điện trúng thầu đối với các dự án 7A GĐ 2 (21 MW) và Phước Hữu (50 MW) sẽ là cơ sở để đánh giá tiềm năng các dự án NLTT kế tiếp (675 MW) của công ty.  Thông tin về cuộc họp làm việc giữa EVN và 173 dự án điện có nghiệm thu sau ngày COD dự kiến sẽ có kết luận vào tháng 6/2025 (Infra 1 của HDG nằm trong số này).
  
• Kế hoạch mở rộng công suất: HDG đặt kế hoạch mở rộng thêm 806 MW công suất các nhà máy trong giai đoạn 2025–2030, chủ yếu tập trung vào điện gió. Công ty đã chuẩn bị quỹ đất và các dự án đã được bổ sung vào Quy hoạch điện VIII, chờ đợi các cơ chế giá điện phù hợp để triển khai. Điều này cho thấy tiềm năng tăng trưởng dài hạn rất lớn trong mảng năng lượng tái tạo.

Định giá và khuyến nghị giao dịch

Các công ty chứng khoán đều có chung nhận định tích cực về HDG:

• BVSC (9.5.2025) duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu mới 34,100 đồng/CP (+41.2% tiềm năng tăng giá), cao hơn 7% so với báo cáo trước. BVSC dự báo doanh thu thuần và LNST-CĐTS năm 2025 lần lượt đạt 3,130 tỷ đồng (+15% YoY) và 590 tỷ đồng (+69% YoY).
• Vietcap (19.5.2025) tăng giá mục tiêu thêm 8.7% lên 33,700 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA. Vietcap dự phóng LNST-CĐTS năm 2025 tăng gấp 2.3 lần YoY lên 797 tỷ đồng, chủ yếu nhờ lợi nhuận từ mảng năng lượng tăng gấp 3.3 lần YoY và mảng bất động sản tăng gấp 3.2 lần YoY. Vietcap cũng gỡ bỏ mức chiết khấu rủi ro pháp lý 10% đối với tổng giá trị vốn chủ sở hữu của HDG, cho rằng rủi ro đã được phản ánh đầy đủ.
• BSC (6.5.2025) khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 31,400 đồng/CP. BSC dự phóng doanh thu và LNST-CĐTS năm 2025 lần lượt đạt 2,947 tỷ VND (+8% YoY) và 844 tỷ VND (+140% YoY). Định giá EV/EBITDA của HDG hiện tại chỉ hơn 7 lần, mức thấp nhất trong 2 năm gần đây, phản ánh các kịch bản xấu nhất cho mảng năng lượng và bất động sản.

Elibook Team cho rằng mức sụt giảm lợi nhuận trong quý 4.2024 có thể đã đáy chu kỳ kinh doanh của HDG. Trong Q1.25, Công ty ghi nhận doanh thu và LNST sau CĐTS đạt 599 tỷ đồng (-29% y/y) và 155 tỷ đồng (-30% y/y) – hoàn thành 20%/20% kế hoạch kinh doanh năm 2025 đề ra.

Cụ thể: (1) Mảng BĐS không ghi nhận doanh thu do đã bàn giao hết các sản phẩm tại Charm Villas giai đoạn 2 trong năm 2024; (2) Mảng năng lượng tăng trưởng tích cực so với cùng kỳ do thủy văn thuận lợi, đồng thời sản lượng điện nhà máy điện gió 7A tăng 48% y/y; và (3) hoạt động khách sạn và cho thuê BĐS đi ngang y/y

Trên đồ thị, RS của HDG là 29, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động yếu trên thị trường. HDG đang cố gắng lấp lại khoảng trống giảm giá (gap down) do chiến tranh thương mại hồi đầu tháng 4. Đây cũng là nơi mà đường MA50 ngày dốc xuống tạo ra kháng cự. Do đó, chưa có khuyến nghị giao dịch ở hiện tại dành cho HDG, nên chờ đợi cổ phiếu tích lũy quanh MA50 ngày, quan sát phản ứng của dòng tiền lớn.

Chú ý đang có sóng bất động sản và năng lượng tái tạo sau khi QHĐ 8 sửa đổi được phê duyệt. Điều này sẽ hỗ trợ cho giá cổ phiếu HDG.

Bảng CANSLIM checklist cho thấy HDG không phải là cổ phiếu tăng trưởng, và đang cố gắng phục hồi từ khó khăn.