Vietnam Airlines (HVN): Vượt Qua Thách Thức, Cất Cánh Đến Tương Lai Mới

Tổng Công ty Hàng không Việt Nam (HVN) đang trải qua giai đoạn chuyển mình mạnh mẽ, với những tín hiệu tích cực từ kết quả kinh doanh quý 1/2025 và kế hoạch tăng vốn đầy tham vọng. Mặc dù vẫn đối mặt với những thách thức chung của ngành hàng không, HVN đang thể hiện nỗ lực tái cơ cấu và mở rộng đội bay để đáp ứng nhu cầu thị trường, hướng tới một tương lai ổn định và phát triển.

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025: Bứt phá lợi nhuận cốt lõi

HVN công bố doanh thu Quý 1/2025 đạt 30,600 tỷ đồng (+8% YoY), hoàn thành 24% dự báo cả năm. Đáng chú ý, LNST- CĐTS đạt 3,400 tỷ đồng (-22% YoY). Mặc dù LNST giảm so với cùng kỳ, cần lưu ý rằng Q1/2024 có nền cao bất thường nhờ 3,600 tỷ đồng thu nhập khác ròng (chủ yếu từ thanh lý tài sản và xóa nợ liên quan đến Pacific Airlines). Loại trừ các yếu tố bất thường này, LNTT cốt lõi Quý 1/2025 của HVN tăng trưởng ấn tượng 298% YoY, đạt mức kỷ lục 3,900 tỷ đồng.

Sự tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi này đến từ:

• Phục hồi hành khách quốc tế: Nhu cầu di chuyển quốc tế tăng mạnh.
• Giá nhiên liệu ổn định: Giá nhiên liệu máy bay ở mức thấp, hỗ trợ đáng kể cho biên lợi nhuận. Chi phí nhiên liệu/ASK giảm 6% YoY. (ASK là công suất ghế luân chuyển)
• Tối ưu hóa sử dụng máy bay: HVN đã tối ưu hóa hiệu quả việc sử dụng máy bay trong bối cảnh một số máy bay phải dừng hoạt động do vấn đề động cơ.
• Quan hệ đối tác và quảng bá: Các quan hệ đối tác thương mại hiệu quả, hoạt động quảng bá thương hiệu và sự chuẩn bị kỹ lưỡng cho mùa cao điểm.
• Biên lợi nhuận gộp cải thiện: Biên lợi nhuận gộp đạt 20.5% (+5.9 điểm % YoY), cao hơn đáng kể so với dự báo cả năm, nhờ kiểm soát chi phí hiệu quả và giá nhiên liệu bay giảm.

Lợi suất hành khách tăng 3% YoY và tăng 11% QoQ đạt 2.144đ/khách-km, nhờ giá vé cao hơn, mức độ cạnh tranh thấp hơn và tình trạng thiếu máy bay kéo dài trong ngành (do sự cố kỹ thuật của A321neos và thu hẹp đội bay của Bamboo Airways, Pacific Airlines).

Kế hoạch tăng vốn và củng cố bảng cân đối kế toán: Bước ngoặt quan trọng

Chính phủ đã chính thức thông qua đề xuất phát hành thêm 900 triệu cổ phiếu của HVN cho cổ đông hiện hữu để tăng vốn điều lệ thêm 9 nghìn tỷ đồng. Tổng Công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) sẽ thay mặt Chính phủ mua cổ phiếu thuộc quyền mua của cổ đông Nhà nước.

Sau đợt phát hành, vốn điều lệ của HVN sẽ tăng 41% lên 31,100 tỷ đồng từ mức 22,100 tỷ đồng hiện tại. Quan trọng hơn, vốn chủ sở hữu sẽ cải thiện từ âm 9,300 tỷ đồng lên âm 344 tỷ đồng. Nếu tính cả lợi nhuận giữ lại từ KQKD tích cực, vốn chủ sở hữu của HVN được kỳ vọng sẽ chuyển sang dương trong năm 2025.

Khoản tiền 9 nghìn tỷ đồng thu được sẽ được phân bổ để:

• Thanh toán các khoản phải trả đến hạn và quá hạn cho nhà cung cấp (6,300tỷ đồng quá hạn và 4,300 tỷ đồng đến hạn trong năm Q1/2025).
• Thanh toán nợ ngắn hạn và dài hạn, bao gồm một phần nợ tái cấp vốn (tổng khoảng 6,800 tỷ đồng các khoản vay ngắn hạn, dài hạn và tái cấp vốn phải trả trong 2025-2026).

Đối với Giai đoạn 2, Chính phủ đã chỉ đạo Bộ Tài chính xây dựng kế hoạch tăng vốn tiếp theo với quy mô tối đa 13 nghìn tỷ đồng, có thể bao gồm cả phương án chuyển giao quyền mua cổ phần của Nhà nước cho doanh nghiệp được chỉ định. Đây được đánh giá là bước ngoặt quan trọng giúp HVN tái cấp vốn, củng cố bảng cân đối kế toán và hỗ trợ các chiến lược phát triển dài hạn.

Kế hoạch mở rộng đội bay và đầu tư hạ tầng

HVN có kế hoạch mua 50 máy bay thân hẹp trong giai đoạn 2030-2032 với tổng vốn đầu tư 92,400 tỷ đồng. Công ty sẽ mua 100% máy bay mới trực tiếp từ các nhà sản xuất (A320Neo và B737Max8). Mặc dù lịch trình giao hàng dự kiến là 2030-2032, HVN đang làm việc để đẩy nhanh tiến độ và đã chuẩn bị kế hoạch dự phòng thuê máy bay trong giai đoạn 2027-2029 nếu cần.

Bên cạnh đó, HVN đang tích cực theo dõi và triển khai một số dự án tại Sân bay Quốc tế Long Thành (LTA), bao gồm: bảo dưỡng tàu bay, suất ăn hàng không và dịch vụ mặt đất. Công ty đặt mục tiêu hoàn thành các dự án Giai đoạn 1 trước ngày 31/12/2025, kịp thời điểm dự kiến LTA đi vào hoạt động.

Thách thức và tầm nhìn dài hạn

Các vấn đề về động cơ và gián đoạn chuỗi cung ứng là những thách thức chung của ngành hàng không toàn cầu. HVN đang tích cực hợp tác với các nhà sản xuất động cơ để đẩy nhanh thời gian sửa chữa.

Tuy nhiên, với sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường quốc tế, khả năng củng cố bảng cân đối kế toán thông qua tăng vốn, và kế hoạch mở rộng đội bay, HVN đang đặt nền móng vững chắc cho sự phát triển trong tương lai. Việc chuyển đổi vốn chủ sở hữu sang dương sẽ là một tín hiệu cực kỳ quan trọng, giúp HVN lấy lại niềm tin từ thị trường và mở ra nhiều cơ hội đầu tư, phát triển hơn nữa.

Elibook cho rằng, HVN là cổ phiếu phục hồi từ khó khăn. Năm 2024, Vietnam Airlines (HVN) đã đạt được lợi nhuận sau thuế hợp nhất kỷ lục 7,958 tỷ đồng. Đây là mức lợi nhuận cao nhất trong lịch sử hoạt động của hãng, vượt qua mức lỗ 5,631 tỷ đồng của năm 2023.

Mặc dù cổ phiếu HVN đang bị hạn chế giao dịch do nhiều năm lỗ, dẫn tới âm vốn chủ sở hữu, nhưng dòng tiền vẫn đang đánh giá cao khả năng chính phủ sẽ tăng vốn để giúp tập đoàn phát triển trở lại.

Trên đồ thị, RS của HVN hiện là 95, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động tốt nhất trên thị trường. Phiên giao dịch ngày 21.5.2025, HVN đóng cửa trong sắc tím, đưa cổ phiếu trở lại đỉnh tháng 7.2024. HVN hiện đang tăng giá +17%  kể từ khi breakout mẫu hình Chiếc Cốc nên không có điểm mua.