Phân tích Doanh Nghiệp

Mảng điện của GEX sẽ hưởng lợi từ quy hoạch điện VIII và sự ấm lên của thị trường BĐS?

Posted on by Huy truong minh

Tập đoàn Gelex (GEX) đang thể hiện khả năng phục hồi và tăng trưởng ổn định trong năm 2025, được hỗ trợ bởi những động lực tích cực từ các mảng kinh doanh cốt lõi. Mặc dù lợi nhuận sau thuế dự kiến giảm do không còn lợi nhuận thoái vốn đột biến, nhưng hoạt động kinh doanh cốt lõi của GEX đang cho thấy sự cải thiện đáng kể, đặc biệt là từ mảng thiết bị điện và nước sạch. BSC duy trì khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu GEX với giá mục tiêu 36,200 VND/CP, tương đương upside 4%. Mặc dù giá cổ phiếu đã tăng 13% trong 3 tháng qua, GEX đang giao dịch với mức P/E trượt dự phóng 1 năm là 51 lần, gần với mức bình quân 3 năm.

Kết quả kinh doanh và dự báo 2025: Lợi nhuận cốt lõi tăng trưởng mạnh mẽ 45%

Trong năm 2025, GEX dự kiến đạt doanh thu 38,137 tỷ VND (+13% YoY) và lợi nhuận sau thuế cổ đông thiểu số (LNST-CĐTS) 1,130 tỷ VND. Mặc dù LNST-CĐTS giảm 31% YoY so với năm 2024 (do loại bỏ lợi nhuận thoái vốn), nếu loại trừ yếu tố này, lợi nhuận cốt lõi của GEX dự kiến tăng trưởng ấn tượng 45% YoY, cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ của các hoạt động kinh doanh chính.

Các mảng kinh doanh chính của GEX được kỳ vọng sẽ đóng góp tích cực vào tăng trưởng doanh thu:

  • Thiết bị điện: Tăng 19% YoY, trở thành động lực chính.
  • Vật liệu xây dựng: Tăng 10% YoY.
  • Điện, nước: Tăng 29% YoY.
  • Khu công nghiệp: Giảm 17% YoY.

Biên lợi nhuận gộp toàn tập đoàn dự kiến đạt 20%, duy trì ổn định so với cùng kỳ. Đặc biệt, biên lợi nhuận gộp mảng vật liệu xây dựng cải thiện 4 điểm % và mảng nước sạch tăng 11 điểm % do các yếu tố thuận lợi. Chi phí tài chính dự kiến giảm 23% YoY do việc thoái vốn mảng năng lượng (mảng có vay nợ lớn).

Điểm sáng từ các mảng kinh doanh thiết bị điện

  1. Thiết bị điện: Dư địa tăng trưởng lớn và hưởng lợi từ Quy hoạch điện VIII

    • Mở rộng thị trường phía Bắc: CADIVI (công ty con chủ lực của GEX) đã thành lập công ty TNHH CADIVI miền Bắc vào tháng 4/2024 và gặt hái nhiều thành công với doanh thu và biên lợi nhuận gộp tăng 5 quý liên tục. Doanh thu thiết bị điện Q1/2025 tăng 42% YoY và biên lợi nhuận gộp tăng 7 điểm %. Thị phần của CADIVI tại miền Bắc ước đạt 25%, còn nhiều dư địa phát triển so với 80% tại miền Nam.
    • Quy hoạch điện VIII điều chỉnh: Chính phủ đã phê duyệt Quy hoạch điện VIII điều chỉnh trong tháng 4/2025, với mức đầu tư cho lưới điện truyền tải tăng từ 1.49 tỷ USD/năm lên 3.62 tỷ USD/năm (+143%). Điều này mở ra cơ hội lớn cho các doanh nghiệp cung cấp vật tư thiết bị điện của GEX như EMIC (công tơ điện), MEE, THIBIDI (máy biến áp) và CTF (dây đồng).
    • Cơ chế giá điện thuận lợi: Nghị định số 72/2025/NĐ/CP cho phép EVN tăng giá điện khi chi phí tăng 3% và rút ngắn thời gian điều chỉnh từ 6 tháng xuống 3 tháng, giúp EVN có đủ nguồn lực tài chính để duy trì hoạt động đầu tư.

2.   Nước sạch Sông Đà: Giá bán tăng kỷ lục và mở rộng công suất

    • Tăng giá bán sau 11 năm: Ngày 28/3/2025, UBND TP Hà Nội đã phê duyệt điều chỉnh giá bán nước sạch sinh hoạt của VCW (công ty con của GEX) tăng 53% (từ 5,069 VND/m³ lên 7,767 VND/m³) từ Quý II/2025, sau 11 năm duy trì ổn định. Điều này sẽ tác động tích cực đáng kể đến doanh thu và lợi nhuận của mảng nước.
    • Mở rộng công suất: Dự án nước sạch Sông Đà 2 dự kiến đi vào hoạt động đầu năm 2026, nâng công suất từ 300,000 m³/ngày đêm lên 600,000 m³/ngày đêm, giúp sản lượng tăng trưởng kép 7%/năm trong 8 năm tiếp theo.

3. Vật liệu xây dựng: Hưởng lợi từ BĐS phía Bắc và tái cấu trúc nội bộ

    • Thị trường BĐS Hà Nội sôi động: CBRE dự báo thị trường BĐS Hà Nội tiếp tục gia tăng nguồn cung nhờ các dự án đầu tư công (Cầu Tứ Liên, Cầu Trần Hưng Đạo, Vành đai 3.5 và 4) và Nghị quyết 171/2024/QH15 giúp tháo gỡ pháp lý, tăng nguồn cung nhà ở.
    • Biên lợi nhuận gộp cải thiện: Hoạt động rà soát và tái cấu trúc mảng VLXD của VGC (trong 9T2024) đã giúp biên lợi nhuận gộp phục hồi từ mức thấp 10-16% (9T2024) lên 18-19% (Q4/2024 – Q1/2025), nhờ tối ưu hóa chi phí và giá nguyên vật liệu ổn định.

 

Mảng BĐS KCN gặp nhiều thách thức vì cuộc chiến thuế quan

  • Mảng khu công nghiệp: Dự kiến giảm 17% doanh thu do giả định thời gian bán hàng kéo dài. Mảng này đang chờ đợi thông tin chính thức từ đàm phán thuế quan giữa Mỹ và Việt Nam. Các doanh nghiệp FDI đã ký MOU đang tạm hoãn giải ngân, chờ đợi mức thuế chính thức (kỳ vọng quanh 15-20% thay vì 46% công bố ban đầu). VGC còn khoảng 760 ha đất KCN sẵn sàng bàn giao, đặc biệt tại các địa phương thu hút FDI mạnh.
  • Rủi ro thoái vốn: Việc không có lợi nhuận thoái vốn như năm 2024 sẽ ảnh hưởng đến con số LNST tổng thể, dù lợi nhuận cốt lõi tăng trưởng.

Định giá và khuyến nghị

BSC duy trì khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu GEX với giá mục tiêu 36,200 VND/CP, tương đương upside 4%. Mặc dù giá cổ phiếu đã tăng 13% trong 3 tháng qua, GEX đang giao dịch với mức P/E trượt dự phóng 1 năm là 51 lần, gần với mức bình quân 3 năm.

Bên cạnh sóng họ Vin, thì họ GEX của đại gia Tuấn Mượt cũng đang làm mưa làm gió trên thị trường trong thời gian qua. Trong khi thị trường tăng chưa được 50 điểm thì họ Vingroup đã đóng góp gần 100 điểm.

GEE của họ nhà Gelex đóng góp 6 điểm. GEE đã tăng +330% kể từ đầu năm, sau khi breakout Chiếc Cốc hồi đầu tháng 2. GEE mới niêm yết trên sàn HOSE từ tháng 8.2024 (GEX sở hữu 78% GEE)

Thời gian gần đây, các công ty trong hệ sinh thái Gelex như GEX, VIX, EVF, EIB…đều lần lượt tăng giá.

Sau khi tăng hơn 41% kể từ breakout nền giá Chiếc Cốc Tay Cầm vào giữa tháng 4.2025, GEX đang có một tuần tăng giá mạnh với biên độ giá (spread) rộng. Elibook Team cảnh báo khả năng GEX sẽ có những điều chỉnh trong ngắn hạn.

Elibook Team cho rằng, GEX là mã cổ phiếu mang tính đầu cơ cao, hệ sinh thái phức tạp, khó định giá. Chúng tôi thường tránh tham gia vào các công ty có hệ sinh thái khó hiểu.

Trả lời