DCM được định giá rẻ hơn so với DPM, trong khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận quý 1.2025 và dự phóng năm 2025 của DCM là cao hơn.
Kết quả kinh doanh quý 1/2025 và triển vọng cả năm: DCM vượt trội hơn
DPM đã công bố kết quả kinh doanh quý 1/2025 với doanh thu thuần đạt 4,120 tỷ VND (+25% YoY, +30% QoQ) và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐTS) đạt 205 tỷ VND (-22% YoY, +467% QoQ).
Mặc dù lợi nhuận giảm so với cùng kỳ, nhưng doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ, chủ yếu nhờ mảng thương mại tăng trưởng ấn tượng (+217% YoY) và doanh thu phân bón trong nước tăng nhẹ (+5% YoY). Biên lợi nhuận gộp quý 1 đạt 16%, giảm 2.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhưng đã cải thiện 3.5 điểm phần trăm so với quý trước.
BSC nhận định KQKD quý 1/2025 phù hợp với dự phóng của mình, hoàn thành 30% dự phóng doanh thu và 28% dự phóng lợi nhuận cả năm 2025. BSC dự kiến giữ nguyên dự phóng trước đó, với doanh thu đạt 13,921 tỷ VND (+3% YoY) và LNST-CĐTS đạt 727 tỷ VND (+22% YoY) cho cả năm 2025.
Trong khi đó, KQKD Q1/2025 của DCM có phần vượt trội hơn so với DPM, khi DTT = 3,407 tỷ VND (+24% YoY), LNST-CĐTS = 411 tỷ VND (+19% YoY). Tăng trưởng chủ yếu đến từ phục hồi tiêu thụ nội địa, đặc biệt ở nhóm Ure nội địa, NPK và phân bón tự doanh.
Đối với DCM, biên lợi nhuận gộp Ure đạt 30% (+5.6 đpt YoY) nhờ giá bán tăng và chi phí đầu vào được kiểm soát, cao hơn so với DPM
Cho cả năm 2025, BSC dự báo doanh thu đạt 14,964 tỷ VND (+11% YoY), LNST-CĐTS đạt 1,811 tỷ VND (+36% YoY).
Như vậy tăng trưởng lợi nhuận dự phóng cả năm 2025 của DCM (+36% yoy) cao hơn so với DPM (+22%).
Những yếu tố cần theo dõi và động lực tăng trưởng mới
- DPM
- Giá Urê: Giá bán Urê thực tế trong đầu năm 2025 đang cao hơn kế hoạch, đây là yếu tố hỗ trợ tích cực cho kết quả kinh doanh. DPM kỳ vọng giá Urê trung bình năm 2025 sẽ cao hơn so với cùng kỳ và tiếp tục tăng trưởng trong các năm 2026-2027 do giá quốc tế tăng và nguồn cung khí ổn định, giá thuận lợi từ PV GAS. DPM đang làm việc với PV GAS để thống nhất giá khí 2025 theo hướng ưu tiên nguồn khí giá rẻ và quyết toán theo năm. Giá khí kế hoạch 2025 ~10.7 USD/MMBTU (Q1/2025: 9.7 USD/MMBTU)
- Hoàn thuế VAT: Luật GTGT mới (hiệu lực từ 01/07/2025) dự kiến giúp DPM tiết kiệm hơn 200 tỷ VND sau thuế từ VAT đầu vào. DPM dự kiến chia sẻ 50% khoản tiết kiệm này cho nông dân, cho thấy sự chủ động trong việc cân bằng lợi ích.
- Mảng hóa chất: DPM đang đẩy mạnh mảng hóa chất với mục tiêu đóng góp 1,500–2,000 tỷ VND doanh thu năm 2025. Dự án AdBlue dự kiến ra mắt sản phẩm vào tháng 6/2025, dự án H2O2 có IRR 18%-19%, và dự án Melamine sẽ đi vào vận hành thương mại giai đoạn 2028–2029. Đây là những động lực tăng trưởng mới khi nhà máy Urê đang hoạt động hết công suất.
- Mở rộng công suất Urê: DPM đang xem xét kế hoạch tăng công suất sản xuất Urê thêm 20%, sử dụng lượng NH3 và CO2 dư thừa để sản xuất sản phẩm giá trị cao hơn, dự kiến hoàn tất vào năm 2028.
- Phân bón hữu cơ: DPM có kế hoạch trở thành nhà sản xuất và phân phối phân bón hữu cơ hàng đầu, nhập khẩu phân bón hữu cơ cao cấp để đóng gói lại với thương hiệu Phú Mỹ, mục tiêu bán 50,000 tấn/năm trong giai đoạn 2025-2030.
2. DCM
- Hoàn thuế VAT: Luật VAT sửa đổi dự kiến có hiệu lực từ 01/07/2025, sẽ hỗ trợ DCM gia tăng khoản hoàn thuế lên khoảng 84 tỷ VND trong năm, và 50% cũng được dùng để chia sẻ lợi ích với nông dân.
Ẩn số Trung Quốc với giá Ure
Trung Quốc đang cân nhắc nới lỏng xuất khẩu ure từ cuối tháng 5, với hàng giao từ tháng 6–8 với hạn ngạch và chính sách cụ thể chưa rõ ràng, và nhiều nguồn tin cho rằng xuất khẩu sang Ấn Độ có thể bị hạn chế.
Nếu giá trong nước tăng hoặc căng thẳng Mỹ–Trung leo thang, Trung Quốc có thể tiếp tục giữ hàng cho tiêu dùng nội địa, kéo dài thời gian siết xuất khẩu.
Giá ure tại Việt Nam hiện vẫn neo cao và có thể hạ nhiệt khi Trung Quốc quay lại thị trường, nhưng mức độ điều chỉnh sẽ phụ thuộc lớn vào diễn biến chính sách thực tế của nước này tuy nhiên BSC kỳ vọng giá Ure 2025 sẽ cao hơn svck.
Tác động từ thuế quan và rủi ro tỷ giá
DPM không bị ảnh hưởng trực tiếp từ chính sách thuế quan của Mỹ do không xuất khẩu Urê sang thị trường này. Các sản phẩm nông sản của Việt Nam xuất khẩu sang Mỹ cũng chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ và không phải là phân khúc mục tiêu của DPM.
Tuy nhiên, DPM vẫn đối mặt với rủi ro tỷ giá do chi phí nhập khẩu khí đầu vào và nguyên liệu thô (Kali, SA) được tính bằng USD. DPM ước tính cứ mỗi 1% đồng VND mất giá, chi phí tài chính sẽ tăng thêm khoảng 60 tỷ đồng. Để kiểm soát rủi ro này, DPM đang áp dụng các biện pháp như thanh toán ngay chi phí khí và xem xét sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá.
Định giá DCM rẻ hơn DPM
DPM hiện đang giao dịch ở mức P/B forward 2025 là 1.1x, thấp hơn 17% so với trung vị 5 năm, cho thấy mặt bằng định giá vẫn rất hấp dẫn. Cổ phiếu DPM đã trải qua giai đoạn điều chỉnh giảm 28% từ đỉnh tháng 7/2024 và gần đây đã phục hồi 23% cùng nhịp với thị trường.
Sự phục hồi này diễn ra trong bối cảnh giá Urê có xu hướng tích cực trở lại, tạo động lực cho các dự báo về kết quả kinh doanh sắp tới.
Elibook Team đánh giá DPM là cổ phiếu phục hồi từ khó khăn, tuy nhiên chú ý rủi ro pha loãng khi ĐHCĐ đã thông qua việc tăng 74% vốn điều lệ lên 6,800 tỷ đồng từ quỹ phát triển thông qua chia cổ tức cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, dự kiến thực hiện trong năm 2025
Công ty Chứng khoán BIDV (BSC) duy trì khuyến nghị MUA vào cổ phiếu DPM, với giá mục tiêu 2025F là 39,000 VND/cổ phiếu. Trong khi đó, HSC chỉ đưa ra giá mục tiêu 35,900 đồng/cổ phiếu, với khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng. BSC dự kiến giữ nguyên dự phóng trước đó, với doanh thu đạt 13,921 tỷ VND (+3% YoY) và LNST-CĐTS đạt 727 tỷ VND (+22% YoY) cho cả năm 2025.
Trong khi đó, BSC khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DCM với giá mục tiêu 37,800 VND/cp, tương đương với upside +23% so với ngày 29/04/2025. Hiện cổ phiếu DCM đang được giao dịch quanh mức EV/EBITDA fw 2025 = 4.23x, chiết khấu -26% so với trung vị 5 năm. Mức định giá EV/EBITDA của DCM rẻ hơn so với DPM là 8 lần.
Trên đồ thị DCM cũng có hành động giá khỏe hơn so với DPM. Tuy nhiên, ELibook Team yêu thích DDV của phân DAP hơn so với nhóm phân ure như DCM hay DPM