CTG: Kỳ Vọng Tăng Trưởng Tín Dụng Mạnh Mẽ, Đối Mặt Áp Lực NIM Trong 2025

Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (HOSE: CTG) đang chuẩn bị cho một năm 2025 với kế hoạch tăng trưởng tín dụng đầy tham vọng, tập trung vào khách hàng bán lẻ và FDI, cùng với việc duy trì chất lượng tài sản tốt. Tuy nhiên, ngân hàng sẽ phải đối mặt với những thách thức đáng kể về biên lợi nhuận ròng (NIM) do áp lực tăng lãi suất huy động và cạnh tranh gay gắt trên thị trường tín dụng.

Điểm nhấn đầu tư: Động lực tăng trưởng tín dụng và cải thiện chất lượng tài sản

KBSV dự phóng tăng trưởng tín dụng của CTG đạt khoảng 17% trong năm 2025. Động lực tăng trưởng chính sẽ đến từ nhóm khách hàng bán lẻ và FDI. Chất lượng tài sản cũng được kỳ vọng sẽ tiếp tục cải thiện, giúp giảm áp lực trích lập dự phòng, với tỷ lệ nợ xấu (NPL) dự kiến duy trì ở mức 1.2% ~ 1.5% trong năm 2025.

Hoạt động kinh doanh của CTG tính đến ngày 13/5/2025 tiếp tục cho thấy những tín hiệu tích cực với tổng tài sản riêng lẻ tăng 5.5% YTD, vốn thị trường 1 tăng 3% YTD và tăng trưởng tín dụng đạt 7.2% YTD.

Động lực chính đến từ sự phục hồi tốt của phân khúc bán lẻ, đặc biệt là tập khách hàng cá nhân và hộ gia đình phục vụ sản xuất kinh doanh – vốn là thế mạnh của CTG (chiếm 63% tín dụng bán lẻ). Cơ cấu cho vay này giúp CTG ít bị ảnh hưởng hơn trong giai đoạn thị trường bất động sản khó khăn và cho vay mua nhà tăng trưởng chậm.

Tỷ trọng dư nợ tín dụng bán lẻ của CTG đã tăng từ 33% năm 2019 lên 39% năm 2024, và dự kiến sẽ tăng lên 21.5%, vượt mốc 40% vào năm 2025.

Tín dụng bán buôn cũng dự kiến tăng trưởng ổn định ở mức 13.8%, được thúc đẩy bởi tiêu dùng, đầu tư công, FDI, các dự án trung dài hạn bất động sản khu công nghiệp, bất động sản dân cư và năng lượng tái tạo, cùng các doanh nghiệp thuộc ngành tiềm năng như điện tử, dệt may, vật liệu xây dựng.

Tại Đại hội cổ đông thường niên năm 2025 diễn ra vào ngày 18/4/2025, cổ đông CTG đã thông qua kế hoạch kinh doanh với những mục tiêu chính:

• Tổng tài sản tăng 8-10% (thấp hơn mức trung bình 5 năm gần đây đạt 14%).
• Dư nợ tín dụng theo hạn mức tín dụng NHNN phê duyệt.
• Tỷ lệ nợ xấu kiểm soát thấp hơn 1.8%.

Bên cạnh đó, đại hội cũng thông qua phương án chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 29% từ lợi nhuận giữ lại năm 2024 và 45% từ lợi nhuận giữ lại trong các giai đoạn từ 2009-2016 và 2021-2022.

VietinBank (CTG) quý 1/2025: Lợi nhuận tăng trưởng khiêm tốn do NIM chịu áp lực, nợ xấu nhích lên

Áp lực NIM và rủi ro tỷ giá trong 2H2025

KBSV duy trì quan điểm NIM của CTG sẽ gặp áp lực trong phần còn lại của năm 2025. Các yếu tố chính gây áp lực bao gồm:

• Rủi ro tăng lãi suất huy động do áp lực tỷ giá và thanh khoản gia tăng từ tác động của thuế quan và tăng trưởng huy động thấp. Hiện tại, VND đã mất giá 2.3% so với USD và 8.6% so với các đồng tiền mạnh khác. Với kỳ vọng FED có thể bắt đầu giảm lãi suất từ tháng 9/2025, áp lực lên tỷ giá VND/USD sẽ vẫn ở mức cao.
• Nguy cơ dòng vốn ngoại rút khỏi thị trường Việt Nam do biến động về thuế quan và áp lực tỷ giá làm giảm tính hấp dẫn đầu tư.
• Áp lực thanh khoản gia tăng: Đến hết Quý 1/2025, tăng trưởng huy động khách hàng của CTG đạt 0.9% trong khi tăng trưởng cho vay khách hàng đạt 4.6% khiến LDR thu hẹp về 111%. Để đáp ứng mục tiêu tăng trưởng tín dụng 14-16%, CTG cần điều chỉnh chiến lược huy động và có thể phải tăng lãi suất huy động.
• Cạnh tranh gay gắt: Cạnh tranh giữa các ngân hàng trong bối cảnh cầu tín dụng chưa khởi sắc khiến dư địa tăng lãi suất cho vay bị thu hẹp. Điều này làm gia tăng rủi ro suy giảm NIM và có thể theo dõi sự biến động nợ xấu trong nửa cuối năm.

Tuy nhiên, có một số yếu tố hỗ trợ NIM trong nửa cuối năm 2025 như sự hỗ trợ thanh khoản từ NHNN và nhu cầu vay vốn có xu hướng tăng vào cuối năm, giúp giảm bớt áp lực cạnh tranh về lãi suất cho vay.

Định giá và khuyến nghị

Dựa trên kết quả định giá, triển vọng kinh doanh và các yếu tố rủi ro, KBSV khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTG. Giá mục tiêu cho năm 2025 được xác định ở mức 45,800 đồng/cổ phiếu, cao hơn 16.2% so với giá tại ngày 21/05/2025. 

Mục tiêu giá này tương ứng với định giá P/B 2025 là 1.6 lần, tương đương 1 lần độ lệch chuẩn của P/B bình quân 5 năm.

Lạc quan hơn, VCBS (20.5.2025) ước tính Lợi nhuận trước thuế (LNTT) năm 2025 của CTG đạt 36,982 tỷ đồng (+16.4% YoY). Theo đó, EPS dự kiến đạt 5,484 đồng/cổ phiếu và BVPS đạt 32,963 đồng/cổ phiếu. VCBS duy trì khuyến nghị MUA  đối với cổ phiếu CTG, và giá mục tiêu được nâng lên 47,394 đồng/cổ phiếu.

Trái ngược với KBSV, VCB kỳ vọng NIM  phục hồi trong nửa cuối năm 2025. Chi phí vốn được duy trì mức thấp nhờ tỷ lệ CASA cải thiện (đạt 23.6%, cao thứ 4 trong ngành) và lãi suất huy động duy trì mức thấp. Tiền gửi không kỳ hạn từ khách hàng cá nhân tăng 1.6% YTD và 24.5% YoY đến cuối Quý 1/2025, là động lực chính giúp CTG tăng CASA và duy trì nguồn chi phí vốn thấp.

Dư địa giảm tiếp lãi suất cho vay không còn nhiều do nhu cầu vay vốn mạnh mẽ hơn khi nền kinh tế phục hồi, CTG gia tăng tỷ trọng tín dụng bán lẻ, và tăng cường quản lý chất lượng nợ giảm các trường hợp thoái lãi.

Elibook Team cho rằng, CTG đang ở trong một vị thế thuận lợi để thúc đẩy tăng trưởng tín dụng nhờ các nhóm khách hàng bán lẻ và FDI, đồng thời duy trì được chất lượng tài sản. Tuy nhiên, áp lực về NIM do lãi suất huy động tăng và cạnh tranh gay gắt sẽ là thách thức lớn trong nửa cuối năm 2025. Mặc dù vậy, với sự hỗ trợ từ chính sách vĩ mô và tiềm năng nội tại, CTG vẫn là một lựa chọn hấp dẫn trong ngành ngân hàng.

Về tác động từ chính sách thuế quan của Mỹ, CTG được đánh giá có mức độ ảnh hưởng thấp nhất trong nhóm 3 ngân hàng quốc doanh, với tỷ trọng cho vay khối doanh nghiệp FDI chiếm gần 6% dư nợ và hơn 1,300 khách hàng doanh nghiệp có hoạt động xuất khẩu sang Mỹ chiếm khoảng 6% dư nợ. Ngân hàng đã chủ động hỗ trợ nhóm khách hàng có khả năng chịu tác động mạnh và phân bổ tín dụng vào các ngành nghề tiềm năng hơn. Rủi ro từ chính sách thuế quan của Mỹ cũng được giảm thiểu đáng kể nhờ những diễn biến tích cực trong tiến trình đàm phán giữa Việt Nam và Mỹ.

Trên đồ thị, RS của CTG là 69, hoạt động ở mức độ trung bình trên thị trường. Dòng tiền hiện đang rời nhóm vốn hóa lớn để chuyển sang midcap do đó, CTG đang cần thêm thời gian để tích lũy quanh MA50 ngày.