Phân tích Doanh Nghiệp

HVN: “Cất cánh” mạnh mẽ nhờ tái cấu trúc và nhu cầu hàng không phục hồi

Posted on by Huy truong minh

Tổng Công ty Hàng không Việt Nam (HVN) đang thể hiện khả năng phục hồi ấn tượng, với lợi nhuận hoạt động cốt lõi kỷ lục trong Quý 1/2025 và triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ trong các năm tới. Những nỗ lực tái cấu trúc nội bộ cùng với tình hình cung-cầu thuận lợi trên thị trường hàng không đang tạo đà cho HVN “cất cánh” đến một tương lai tươi sáng hơn.

Quý 1/2025: Lợi nhuận cốt lõi bứt phá, vượt mọi kỳ vọng

Trong Quý 1/2025, HVN đã ghi nhận kết quả kinh doanh vượt trội. Lợi nhuận trước thuế từ hoạt động kinh doanh cốt lõi (LNTT từ HĐKD cốt lõi) đạt mức cao kỷ lục 3,900 tỷ đồng, tăng 110% yoy và 101% qoq, vượt xa dự báo của HSC (3,300 tỷ đồng). Doanh thu thuần cũng đạt 30,600 tỷ đồng, tăng 9% YoY và 15% QoQ, cao hơn dự báo của HSC.

Mặc dù lợi nhuận thuần Quý 1/2025 giảm 22% YoY (do ghi nhận khoản lỗ không thường xuyên 315 tỷ đồng, trong khi Quý 1/2024 có khoản lợi nhuận bất thường từ tái cấu trúc công ty con), nhưng nếu loại trừ các yếu tố này, sự tăng trưởng mạnh mẽ của hoạt động kinh doanh cốt lõi là minh chứng rõ ràng cho hiệu quả của các nỗ lực phục hồi.

Đà tăng trưởng này được thúc đẩy bởi:

  • Lợi suất hành khách và hệ số sử dụng ghế cải thiện mạnh: Công suất ghế luân chuyển (ASK) tăng 5% YoY, trong khi lưu lượng khách luân chuyển (RPK) tăng mạnh hơn 7% YoY, đẩy hệ số sử dụng ghế lên 83.7% – cao hơn đáng kể so với mức trước đại dịch (80.9% năm 2019). Lợi suất hành khách tăng 3% YoY và 11% QoQ, đạt 2,144 đồng/khách-km, nhờ giá vé tăng cao và cạnh tranh giảm (do Bamboo Airways gặp khó khăn tài chính, cùng tình trạng thiếu hụt tàu bay trên toàn ngành).
  • Chi phí đơn vị được kiểm soát tốt: Chi phí nhiên liệu bay (chiếm khoảng 31% tổng chi phí hoạt động) giảm 6% YoY, xuống 539 đồng/ghế-km, nhờ giá nhiên liệu bay giảm (91 USD/thùng, giảm 11% YoY). Biên lợi nhuận gộp trong quý 1/2025 đạt mức cao kỷ lục 21%, vượt xa mức trước đại dịch (15% năm 2019).

Vietnam Airlines (HVN): Vượt Qua Thách Thức, Cất Cánh Đến Tương Lai Mới

Tăng vốn và mở rộng đội bay: Nền tảng cho tăng trưởng dài hạn

Tại ĐHCĐ bất thường ngày 15/5/2025, cổ đông HVN đã thông qua hai nội dung quan trọng:

  1. Phát hành 900 triệu cổ phiếu mới: Dự kiến diễn ra trong nửa cuối năm 2025, huy động 9,000 tỷ đồng để thanh toán cho nhà cung cấp và trả nợ vay. Điều này sẽ giúp HVN đưa vốn chủ sở hữu từ âm 5,800 tỷ đồng (cuối Quý 1/2025) trở lại mức dương 10,400 tỷ đồng sau khi hoàn tất phát hành.
  2. Kế hoạch mua 50 tàu bay thân hẹp mới: Với tổng vốn đầu tư ước tính 3.6 tỷ USD (92,400 tỷ đồng), dự kiến bàn giao giai đoạn 2030-2032. Kế hoạch này sẽ giúp HVN duy trì tăng trưởng lợi nhuận dài hạn, đặc biệt trong bối cảnh thiếu hụt tàu bay nghiêm trọng toàn ngành.

Những động thái này không chỉ giúp HVN cải thiện tình hình tài chính mà còn tạo nền tảng vững chắc cho tăng trưởng dài hạn và khả năng cạnh tranh trên thị trường.

Triển vọng lợi nhuận bứt phá 2025-2027

HSC đã điều chỉnh tăng mạnh bình quân 45% dự báo LNTT từ HĐKD cốt lõi cho giai đoạn 2025-2027, với tốc độ tăng trưởng CAGR 3 năm đạt 21%.

  • Năm 2025: LNTT từ HĐKD cốt lõi dự báo tăng 74% lên 11,700 tỷ đồng (+103% YoY), doanh thu thuần đạt 113,000 tỷ đồng (+7% YoY). Lợi nhuận ròng dự báo đạt 10,800 tỷ đồng (+43% YoY). Động lực chính đến từ nhu cầu quốc tế tiếp tục tăng, thị trường nội địa phục hồi, hệ số sử dụng ghế tăng và giá nhiên liệu bay giảm (dự báo 87 USD/thùng).
  • Năm 2026: LNTT từ HĐKD cốt lõi dự báo đạt 9,500 tỷ đồng (-19% YoY so với 2025, nhưng vẫn cao hơn 31% so với dự báo trước đó), doanh thu thuần đạt 116,000 tỷ đồng (+2% YoY). Lợi nhuận giảm do áp lực giảm lợi suất hành khách (khi tình trạng thiếu hụt tàu bay giảm bớt) và giá nhiên liệu bay dự kiến tăng nhẹ (92 USD/thùng).
  • Năm 2027: LNTT từ HĐKD cốt lõi dự báo đạt 10,100 tỷ đồng (+7% YoY), doanh thu thuần đạt 123,000 tỷ đồng (+6% YoY), nhờ tăng trưởng hành khách tự nhiên.

Định giá và khuyến nghị

HSC duy trì khuyến nghị MUA vào đối với HVN và tăng 36% giá mục tiêu lên 52,800 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 55%). Mức định giá này dựa trên việc điều chỉnh tăng mạnh dự báo lợi nhuận, cập nhật các giả định định giá và lùi thời điểm định giá sang giữa năm 2026.

Mặc dù giá cổ phiếu đã tăng 17% trong 1 tháng qua, HVN đang giao dịch với EV/EBITDAR trượt dự phóng 1 năm là 3.0 lần, vẫn thấp hơn đáng kể so với bình quân trước đại dịch (4.1 lần). Điều này cho thấy định giá hiện tại vẫn là cơ hội hấp dẫn, đặc biệt khi HVN được kỳ vọng đạt lợi nhuận cao kỷ lục trong năm 2025 và tận dụng tốt các cơ hội mở rộng quốc tế cũng như sự phục hồi nhu cầu nội địa.

Elibook Team cho rằng, với những nỗ lực tái cấu trúc thành công, khả năng tận dụng tốt các yếu tố thuận lợi của thị trường hàng không (nhu cầu du lịch quốc tế tăng trưởng, cung-cầu thuận lợi sau khi đối thủ giảm quy mô đội tàu bay, giá nhiên liệu ổn định) và kế hoạch mở rộng đội bay rõ ràng, HVN đang ở vị thế thuận lợi để đạt được tăng trưởng lợi nhuận trong những năm tới.

Trên đồ thị, HVN đang có RS là 98, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động tốt nhất trên thị trường. HVN đã breakout mẫu hình Chiếc Cốc vào ngày 14.4.2025, vượt qua điểm mua 29,300 đồng. HVN tìm thấy hỗ trợ ở EMA 21 ngày và hiện đã tăng giá kéo dài khỏi nền giá nên không còn điểm mua.

Trả lời