Phân tích Doanh Nghiệp
Áp lực từ giá vàng tăng cao và rủi ro thiếu nguyên liệu đang phản ánh vào giá cổ phiếu PNJ
CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) đang đối mặt với những thách thức ngắn hạn từ diễn biến giá vàng thế giới và trong nước. Mặc dù lợi nhuận Quý 1/2025 thấp hơn dự báo và dự báo lợi nhuận năm 2025 có sự điều chỉnh giảm, nhưng PNJ vẫn giữ vững vị thế đầu ngành, và HSC kỳ vọng áp lực này sẽ được hấp thụ vào giá cổ phiếu. Elibook Team đánh giá trung lập về PNJ khi xu hướng dài hạn của giá vàng vẫn là tăng giá.
Tổng Bí thư Tô Lâm: Xóa bỏ độc quyền Nhà nước về vàng miếng, nghiên cứu thuế mua bán vàng
Về các nhiệm vụ, giải pháp, Tổng Bí thư nêu rõ việc hoàn thiện khuôn khổ pháp lý, nhanh chóng sửa đổi nghị định 24/2012 theo hướng thị trường hóa có lộ trình và có kiểm soát chặt chẽ; tạo sự kết nối hiệu quả hơn giữa thị trường vàng trong nước và thị trường quốc tế.
Mở rộng quyền nhập khẩu có kiểm soát để tăng cung vàng, góp phần giảm chênh lệch giữa giá vàng trong nước và thế giới, đồng thời hạn chế tình trạng buôn lậu vàng qua biên giới.
Khuyến khích phát triển thị trường vàng trang sức trong nước để từng bước đưa Việt Nam trở thành trung tâm chế tác, xuất khẩu vàng trang sức chất lượng cao, chuyển hóa vàng tích trữ thành sản phẩm có giá trị gia tăng.
Thông tin này được kỳ vọng giảm bớt tình trạng thiếu nguyên liệu vàng, yếu tố đang bào mòn biên lợi nhuận của PNJ. Giá cổ phiếu PNJ tăng hơn +4% vào giữa phiên ngày 29.5.2025 bởi thông tin này.
Điều chỉnh dự báo lợi nhuận và kế hoạch thận trọng cho năm 2025
HSC đã điều chỉnh giảm 3-5% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 chủ yếu do giảm giả định biên lợi nhuận gộp. Theo đó, lợi nhuận ròng năm 2025 dự kiến đạt 1,951 tỷ đồng (-8% YoY), năm 2026 đạt 2,219 tỷ đồng (+14% YoY) và năm 2027 đạt 2,437 tỷ đồng (+10% YoY).
PNJ cũng đã công bố kế hoạch kinh doanh năm 2025 với mục tiêu doanh thu thuần 31,607 tỷ đồng (-17.3% YoY) và lợi nhuận ròng 1,959.65 tỷ đồng (-7.3% YoY), cho thấy sự thận trọng của ban lãnh đạo trước bối cảnh thị trường hiện tại. Công ty dự kiến mở mới từ 12-25 cửa hàng tùy thuộc vào sức mua và tập trung tối ưu hóa vận hành tại các cửa hàng hiện có.
Triển vọng và yếu tố hỗ trợ dài hạn
- Giá vàng và chính sách: Giá vàng thế giới và trong nước tiếp tục leo thang do bất ổn toàn cầu và nhu cầu mua tích lũy. Mức chênh lệch giữa giá vàng thế giới và trong nước đã nới rộng. HSC kỳ vọng thông tin liên quan đến Nghị định 24 (về quản lý thị trường vàng) dự kiến công bố trong tháng 6/2025 có thể giúp ổn định thị trường.
- Chiến lược đa dạng hóa sản phẩm: PNJ dự kiến ra mắt các sản phẩm mới trong ngành hàng Lifestyle (thời trang cho nam) trong Quý 2-Quý 3/2025, nhằm đa dạng hóa sản phẩm và mở rộng phân khúc khách hàng.
- Mua cổ phiếu quỹ: Tại ĐHĐCĐ năm 2025, cổ đông PNJ đã thống nhất dự kiến mua cổ phiếu quỹ với số lượng tối đa 8 triệu cổ phiếu (~2,5% số lượng cổ phiếu lưu hành), nhằm bảo vệ quyền lợi cổ đông và hỗ trợ giá cổ phiếu.
- Tỷ suất cổ tức hấp dẫn: PNJ dự kiến chia cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 20%/CP (tỷ suất cổ tức ~3%), cùng với việc trích quỹ đầu tư phát triển và quỹ khen thưởng.
KQKD Quý 1/2025 và áp lực lên biên lợi nhuận
Trong Quý 1/2025, PNJ ghi nhận doanh thu thuần 9,635 tỷ đồng (-24% YoY) và lợi nhuận ròng 678 tỷ đồng (-8.1% YoY), thấp hơn 10% so với dự báo của HSC.
Doanh thu bán lẻ trang sức tăng 6.1% YoY và doanh thu bán buôn tăng mạnh 23% YoY, cho thấy sự chuyển dịch nhu cầu sang các nhà sản xuất lớn, uy tín. Tuy nhiên, doanh thu vàng 24k giảm mạnh 66% YoY do giá vàng neo cao và tình trạng thiếu hụt vàng nguyên liệu.
Biên lợi nhuận gộp chung của PNJ tăng 420 điểm cơ bản lên 21.3% nhờ tỷ trọng đóng góp cao hơn từ doanh thu bán lẻ (69% so với 50.5% trong Quý 1/2024).
Dù vậy, biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ Quý 1/2 025 vẫn chịu áp lực, ước đạt khoảng 29-30% so với mức 32% trong Quý 1/2024. Ban lãnh đạo PNJ cho biết chi phí sản xuất tăng cao do giá vàng tăng nhưng công ty không thể chuyển toàn bộ phần chi phí này sang khách hàng, dẫn đến chấp nhận biên lợi nhuận thấp hơn. Việc tăng cường mua lại trang sức để tái chế cũng làm tăng chi phí lưu kho và chi phí khác, ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp.
Định giá và khuyến nghị
Sau khi giá cổ phiếu giảm 25% trong 3 tháng qua, PNJ đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12.9 lần, thấp hơn 1.5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2019 (15.8 lần). P/E dự phóng năm 2025 là 13.4 lần.
HSC (14.5.2025) duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 85,300 đồng/cổ phiếu. Việc điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận được bù trừ hoàn toàn bằng việc lùi thời điểm định giá 6 tháng đến giữa năm 2026. HSC kỳ vọng áp lực lên lợi nhuận trong năm 2025 do giá vàng cao đã phần lớn phản ánh vào giá cổ phiếu.
BSC (27.5.2025) đưa ra khuyến nghị THEO DÕI với giá mục tiêu 83,000 đồng/cổ phiếu, điều chỉnh giảm 26% so với báo cáo trước do điều chỉnh giảm dự báo LNST và kế hoạch kinh doanh thận trọng của PNJ. BSC cho rằng cần thêm thông tin hỗ trợ như giá vàng hạ nhiệt và thông tin liên quan đến Nghị định 24 để thúc đẩy giá cổ phiếu.
KBSV (9.5.2025) đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PNJ cho năm 2025 với giá mục tiêu 98,400 VND/cổ phiếu. KBSV điều chỉnh dự phóng KQKD năm 2025 của PNJ với doanh thu thuần đạt 31,610 tỷ đồng (-16.4% YoY), LNST đạt 2,077 tỷ đồng (-1.8% YoY)
Elibook Team cho rằng, PNJ đang trong giai đoạn chịu ảnh hưởng từ biến động giá vàng và tình hình nguồn cung. Các rủi ro này cũng đã phản ánh một phần vào giá. Tuy nhiên, với vị thế dẫn đầu thị trường, chiến lược tối ưu hóa hoạt động, đa dạng hóa sản phẩm, và động thái hỗ trợ cổ đông thông qua mua cổ phiếu quỹ, PNJ vẫn có tiềm năng phục hồi trong ngắn hạn.
Tuy nhiên, Elibook Team không đánh giá cao triển vọng trung hạn của PNJ khi xu hướng chính của giá vàng thế giới vẫn là tăng giá. Điều này tiếp tục đe dọa về nguồn nguyên liệu vàng đối với PNJ.
Trong ngành bán lẻ, Elibook Team ưu tiên FRT và MWG.
Trên đồ thị, RS của PNJ là 26 nằm trong số các cổ phiếu hoạt động khá kém trên thị trường. PNJ breakout mẫu hình đảo chiều hai đáy vào ngày 12.5.2025 và đang cố gắng tích lũy quanh MA50 ngày và MA200 ngày (đang dốc xuống).
Elibook Team không khuyến nghị giao dịch ở PNJ.
