Phân tích Doanh Nghiệp

GAS: Đối mặt thách thức ngắn hạn do khung giá phân phối khí LNG chưa phê duyệt.

Posted on by Huy truong minh

Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) đang đối mặt với những thách thức trong ngắn hạn khi lợi nhuận Quý 1/2025 thấp hơn kỳ vọng do khung giá phân phối khí LNG chưa được phê duyệt. Triển vọng dài hạn của GAS dựa trên nhu cầu LNG nhập khẩu tăng cao, việc triển khai các dự án khí trọng điểm như Lô B, và động lực tăng trưởng từ hoạt động thương mại LPG quốc tế.

Elibook Team đánh giá GAS có thể hồi phục trong thời gian tới nhưng có quan điểm trung lập về dài hạn với mảng kinh doanh LNG (rủi ro bị chậm tiến độ nhà máy điện và gặp phải rủi ro cạnh tranh).

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025: Thấp hơn kỳ vọng do vướng mắc khung giá

Trong Quý 1/2025, lợi nhuận thuần của GAS đạt 2,800 tỷ đồng, tăng 10% yoy. Tuy nhiên, con số này chỉ hoàn thành 17% dự báo cả năm của HSC và 19.5% dự báo lợi nhuận cốt lõi. Nguyên nhân chính được xác định là do khung giá phân phối khí LNG chưa được phê duyệt, dẫn đến việc GAS không thể hoàn nhập dự phòng như kỳ vọng.

Mặc dù giá khí LNG tăng 53% lên 13.9 USD/MMBTU và sản lượng tiêu thụ LPG tăng 9% (+744 nghìn tấn), nhưng sản lượng khí tự nhiên tiêu thụ lại giảm 13% yoy. GAS đang áp dụng giá bán tạm tính cho khí LNG, thấp hơn mức EVN đề xuất, gây ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh trong năm 2024 và đầu năm 2025 do trích lập dự phòng phải thu khó đòi từ các nhà máy điện của EVN cũng là một yếu tố ảnh hưởng.

Động lực tăng trưởng dài hạn: LNG nhập khẩu và Lô B

  1. LNG nhập khẩu giải quyết thiếu khí và thúc đẩy phát điện:

    • Theo Quy hoạch điện VIII điều chỉnh, công suất lắp đặt nguồn điện khí và điện khí LNG sẽ tăng mạnh 5 lần trong giai đoạn 2025-2030 để đáp ứng nhu cầu điện tăng cao.
    • Nhà máy điện Nhơn Trạch 3 và 4, hai nhà máy điện LNG đầu tiên của Việt Nam, dự kiến đi vào vận hành thương mại chính thức vào tháng 7 và tháng 10 năm 2025, sẽ đảm bảo nguồn tiêu thụ LNG ổn định cho GAS.
    • GAS cũng sẽ tiếp tục cung cấp LNG cho các nhà máy điện Phú Mỹ của EVN trong các tháng cao điểm mùa khô.
    • GAS đang tập trung đầu tư nâng cấp hạ tầng LNG, đặc biệt là kho cảng và trung tâm tái hóa khí tại Thị Vải và Sơn Mỹ để đáp ứng nhu cầu gia tăng.

  2. Dự án Lô B bổ sung nguồn cung khí nội địa:

    • Mỏ khí Lô B, với trữ lượng 107 tỷ m3, đang được gấp rút triển khai và kỳ vọng sẽ có dòng khí đầu tiên vào Quý 4/2027, cung cấp khoảng 5.06 tỷ m3 khí/năm trong giai đoạn ổn định. Đây là động lực tăng trưởng dài hạn quan trọng cho GAS.

  3. Hoạt động thương mại LPG quốc tế là mũi nhọn mới:

    • Trước tình trạng nguồn cung khí nội địa sụt giảm, GAS đã đẩy mạnh hoạt động thương mại LPG quốc tế, với sản lượng xuất khẩu và kinh doanh quốc tế LPG tăng trưởng CAGR 70% trong hai năm 2023-2024.
    • BVSC kỳ vọng mảng này sẽ tiếp tục tăng trưởng 7.4% CAGR trong giai đoạn 2025-2030, chủ yếu nhờ nhu cầu tiêu thụ LPG bùng nổ tại Campuchia (nơi LPG nhập từ Việt Nam chiếm 65% thị phần) và lợi thế về vị trí địa lý cùng kho cảng của GAS.

Các rủi ro làm hạn chế tiềm năng tăng trưởng

  • Rủi ro hủy niêm yết: Tương tự BSR, GAS có rủi ro bị hủy niêm yết do tỷ lệ cổ phiếu được tự do chuyển nhượng thấp (4.2%). Tuy nhiên, các công ty chứng khoán kỳ vọng GAS sẽ tìm ra giải pháp.
  • Khoản phải thu khó đòi: Khoản phải thu ngắn hạn và chi phí trích lập dự phòng tăng mạnh trong năm 2024 do EVN chậm thanh toán cho các nhà máy điện Nhơn Trạch và Phú Mỹ. BVSC kỳ vọng vấn đề này sẽ sớm được giải quyết và GAS có thể hoàn nhập một phần trong tương lai.
  • Cạnh tranh LNG: Ngoài GAS, một số đơn vị khác (Hải Linh) cũng đang hoàn thiện thủ tục để nhập khẩu và cung ứng LNG. Có thông tin Hải Linh sẽ cung cấp LNG cho các nhà máy ở Phú Mỹ của Genco 3 (có cảng LNG ở Cái Mép). Tuy nhiên, GAS với vị thế đầu ngành, năng lực chuyên môn và nguồn lực tài chính dồi dào vẫn được đánh giá có lợi thế cạnh tranh tốt.
  • Chưa kể rủi ro các nhà máy LNG chậm tiến độ. Hiện chỉ có NT3 và NT4 có thời gian vận hành chính thức cụ thể, còn các dự án khác mới chỉ dừng lại ở mức độ lập báo cáo khả thi, tìm nhà thầu.

Định giá và khuyến nghị

HSC (12.5.2025)  duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 85,000 đồng/cổ phiếu, đánh giá GAS đang giao dịch ở mức P/E trượt dự phóng 1 năm là 9 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân lịch sử, cùng lợi suất cổ tức hấp dẫn 6.8%. HSC kỳ vọng GAS sẽ ghi nhận lợi nhuận từ hoàn nhập dự phòng trong năm nay khi khung giá phân phối khí LNG được phê duyệt.

Vietcap (12.5.2025) giảm 6.3% giá mục tiêu xuống 74,200 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA, do điều chỉnh giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2025-2029 và giảm P/E mục tiêu.Trong đó, LNST-CĐTS 2025 giảm -3.5% yoy, xuống còn 10,035 tỷ đồng. Tuy nhiên, Vietcap cũng ghi nhận LNST của Thị Vải tăng gấp 3.9 lần YoY và dự báo chi phí dự phòng nợ xấu bổ sung năm 2025 giảm.

BVSC (12.5.2025) đưa ra khuyến nghị NEUTRAL với giá mục tiêu 63,990 đồng/cổ phiếu, nhấn mạnh tỷ suất cổ tức hấp dẫn (5%-10%) và cơ cấu tài chính lành mạnh, nhưng cũng lưu ý rủi ro từ khoản phải thu khó đòi. BVSC dự phóng LNST-CĐTS 2025 giảm -9% yoy, xuống còn 9,427 tỷ đồng.

Elibook Team đánh giá trung lập về GAS. Tuy GAS sở hữu nền tảng tài chính tốt, định giá rẻ nhưng triển vọng kinh doanh chưa thực sự bứt phá. Elibook Team lưu ý chu kỳ giảm giá của giá dầu thô 2026 về mức 20-30 đôla có thể làm giảm triển vọng triển khai các dự án Lô B. Lưu ý, GAS ít chịu tác động từ sự biến động của giá dầu hơn so với PVD và PVS. 

Trên đồ thị, RS của GAS ở mức 38, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động tương đối kém trên thị trường. GAS đang tích lũy trong một kênh giá hướng lên và quanh MA50 ngày. Cần thêm thời gian để chứng tỏ dòng tiền lớn quay trở lại với GAS và nhóm dầu khí nói chung. 

Ngành khí đốt LNG chuẩn bị cho tác động của chính sách của Trump

Trả lời