Phân tích Doanh Nghiệp
HPG bao giờ cho hết “nặng mông”?
Tập đoàn Hòa Phát (HPG) đang cho thấy những tín hiệu tích cực từ thị trường nội địa, đặc biệt là sự phục hồi của nhu cầu thép xây dựng và thép cuộn cán nóng (HRC). Mặc dù đối mặt với thách thức từ thị trường xuất khẩu, HPG được kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ các chính sách bảo hộ và việc Dung Quất 2 đi vào hoạt động, hứa hẹn một triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ trong các năm tới. Tuy nhiên, cổ phiếu HPG vẫn đang tỏ ra khá “nặng mông” và cần thêm thời gian tích lũy.
Sự cố rò rì lò cao số 1 chỉ làm giảm nhiều nhất 5% sản lượng.
Trong tháng 5/2025, nhà máy Dung Quất xảy ra sự cố rò rỉ gang lỏng ở lò cao số 1 (công suất 1.5 triệu tấn), gây dừng lò 1-2 tuần. BSC ước tính mức giảm công suất khoảng 60,000 tấn, không đáng kể so với tổng công suất 11 triệu tấn/năm của HPG.
HSC ước tính sản lượng sản xuất bị ảnh hưởng trong năm nay có thể lên đến 500,000 tấn, tương đương khoảng 4.3% công suất năm 2025 của HPG trong kịch bản tiêu cực nhất.
Nhờ các giải pháp chủ động để giảm thiểu rủi ro, HPG có thể bù đắp hoàn toàn lượng sản lượng thiếu hụt tối đa 500,000 tấn, với khả năng tạo thêm 700,000-800,000 tấn sản lượng bổ sung. Do đó, tác động của sự cố đến tổng sản lượng năm 2025 của HPG được đánh giá là hạn chế, với điều kiện công ty quản lý hiệu quả 7 lò cao còn lại và đảm bảo tiến độ xây dựng lò cao số 2 tại Dung Quất 2.
-
- Điều chỉnh cơ cấu sản xuất: HPG sẽ linh hoạt điều chỉnh cơ cấu sản xuất giữa thép xây dựng và HRC tùy theo nhu cầu thị trường để giảm thiểu tác động.
- Chuyển hướng bán hàng: Trong thời gian sửa chữa lò cao, HPG có thể chuyển hướng chiến lược bán hàng từ phôi thép sang sản phẩm thép xây dựng thành phẩm.
- Tối đa hóa công suất lò cao khác: HPG có thể đẩy công suất vận hành của lò cao số 1 tại Dung Quất 2 lên mức tối đa (thay vì 70-80% hiện tại), ước tính có thể tăng thêm 200,000-300,000 tấn sản lượng trong vài tuần.
- Đẩy nhanh tiến độ Dung Quất 2: Việc đưa lò cao số 2 tại Dung Quất 2 vào vận hành sớm hơn kỳ vọng (nếu từ tháng 10/2025 thay vì cuối năm 2025) có thể bổ sung thêm tới 500,000 tấn sản lượng trong giai đoạn chạy thử.
HSC cho rằng, HPG vẫn có thể giữ được mục tiêu sản lượng sản xuất khoảng 11 triệu tấn thép thô trong năm nay, tương đương tăng trưởng 36% và cao hơn đáng kể so với giả định 10 triệu tấn của HSC.
Chất xúc tác: Nhu cầu nội địa phục hồi và lợi thế thuế chống bán phá giá
VCBS kỳ vọng HPG sẽ hưởng lợi lớn từ sự hồi phục nhu cầu tại thị trường nội địa, đặc biệt ở phân khúc thép xây dựng và HRC.
- Thúc đẩy đầu tư công và hạ tầng: Nhu cầu thép dự kiến tăng trưởng mạnh mẽ từ các công trình hạ tầng giao thông và đầu tư công của Chính phủ.
- Tháo gỡ pháp lý BĐS: Nhu cầu xây dựng dân dụng được kỳ vọng tăng khi các rào cản pháp lý được tháo gỡ (ví dụ Nghị quyết 30 của Hà Nội về danh mục 148 khu đất thí điểm dự án BĐS) và môi trường kinh doanh cải thiện.
- Thuế chống bán phá giá (CBPG) HRC: Việc áp thuế CBPG (AD 20) có hiệu lực từ ngày 07/03/2025 đối với HRC nhập khẩu từ Trung Quốc đã giúp sản lượng bán HRC của HPG tích cực. Dự kiến mức thuế chính thức sẽ tiếp tục giữ nguyên.
Dự phóng triển vọng kinh doanh
VCBS (28.5.2025) dự phóng LNST năm 2025 tăng 34.5% yoy, đạt 16,172 tỷ đồng, dựa trên doanh thu tăng 28.2% YoY, đạt 178,041 tỷ đồng, chủ yếu nhờ tăng trưởng mảng thép 30.4% YoY. Cụ thể:
- Thép xây dựng: Sản lượng tăng 9.4% YoY nhờ nhu cầu đầu tư công tăng mạnh.
- HRC: Sản lượng tăng 55.4% YoY nhờ hiệu suất của nhà máy Dung Quất 1+2 đạt 78% (Dung Quất 2 GĐ 1 đạt 55%).
- Ống thép và tôn mạ: Dự phóng tăng trưởng lần lượt 13.9% YoY và 3.4% YoY.
BSC (19.5.2025) dự báo lợi nhuận thuần sau thuế của HPG trong Quý 2/2025 đạt 3,800 – 4,000 tỷ VNĐ. Đối với cả năm, BSC dự báo doanh thu thuần 2025 đạt 176,887 tỷ VND (+27% YoY) và LNST-CĐTS đạt 15,719 tỷ VND (+31% YoY). Riêng năm 2026, doanh thu thuần dự báo 216,713 tỷ VND (+23% YoY) và LNST-CĐTS đạt 22,310 tỷ VND (+41% YoY), tương đương EPS FWD 2026 ~ 3,488 VNĐ/CP.
Thách thức và cơ hội trên thị trường xuất khẩu
Thị trường xuất khẩu của HPG trong năm 2025 sẽ chịu tác động đan xen. Sản phẩm thép xây dựng và HRC được kỳ vọng tích cực, trong khi tôn mạ và ống thép có thể kém tích cực hơn do làn sóng bảo hộ thương mại toàn cầu.
- Thị trường Mỹ: Việc Mỹ tăng thuế bổ sung 25% với các sản phẩm thép nhập khẩu (có bao gồm thép CORE) từ ngày 04/03/2025, áp dụng cho tất cả các nước không có ngoại lệ, có thể tạo cơ hội cho Việt Nam gia tăng lợi thế cạnh tranh. Từ ngày 05/05/2025, HPG có thể xuất khẩu thép hộp vào thị trường Mỹ mà không bị áp thuế CBPG do sử dụng HRC có xuất xứ từ Việt Nam. Điều này sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho HPG trong việc thúc đẩy xuất khẩu ống thép vào thị trường Mỹ, đồng thời các DN tôn mạ nội địa sử dụng HRC của HPG để sản xuất cũng có thể được miễn Thuế CBPG như trên.
- Thị trường EU: Ngày 07/04/2025, EU công bố kết quả sơ bộ áp thuế tạm thời đối với HRC nhập khẩu, trong đó HPG được áp mức thuế 0% (so với FHS 12.1% và các nước khác như Nhật 6,9%-33%). Điều này mở ra cơ hội xuất khẩu HRC cho HPG sang EU, dù EU áp hạn ngạch khoảng 111,380 tấn/quý cho thép nhập khẩu từ Việt Nam.
Định giá và khuyến nghị
VCBS (28.5.2025) đưa ra giá mục tiêu của HPG là 33,180 đồng/cp.
BSC(19.5.2025) duy trì khuyến nghị MUA MẠNH đối với cổ phiếu HPG với giá mục tiêu tại năm 2026 là 35,800 VNĐ/CP (tiềm năng tăng giá 39%). Mức giá mục tiêu này đã phản ánh kỳ vọng nhà máy Dung Quất 2 sẽ hoạt động 90% công suất vào cuối năm 2026, góp phần tăng sản lượng của HPG thêm 32% YoY trong năm 2025 và 23% YoY trong năm 2026.
HPG hiện đang được định giá hấp dẫn với P/B FWD 2025 = 1.3x và FWD 2026 = 1.1x, ở mức thấp so với P/B trung bình chu kỳ ngành (1.5-1.7x). Điều này cho thấy định giá đang ở vùng đáy.
HSC (13.5.2025) vẫn giữ nguyên giá mục tiêu 39,200 đồng.
Trên đồ thị, RS của HPG đang là 43, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động ở mức trung bình và được cho là “nặng mông”. Elibook Team cho rằng, HPG có thể phải chờ đợi các chất xúc tác mạnh mẽ hơn, ví dụ trúng thầu cung cấp thép cho dự án Đường Sắt Cao Tốc Bắc Nam, hiện đang có sự tranh đấu giữa vinspeed và Thaco.
Cổ phiếu HPG vẫn đang siết trong một biên độ hẹp. Có thể cần thêm thời gian để làm chán nản nhỏ lẻ đeo bám hoặc cú rũ thì mới giúp tàu nhẹ bớt được.
