Những thách thức cho PNJ sau các biến động trên thị trường vàng!

Quyết định chấm dứt độc quyền sản xuất vàng miếng của Nhà nước, cùng với các cải cách toàn diện trên thị trường vàng Việt Nam, được kỳ vọng sẽ mở ra nhiều cơ hội cho các doanh nghiệp như PNJ trong dài hạn. Tuy nhiên, PNJ cũng sẽ phải đối mặt với những áp lực nhất định trong ngắn hạn.

Áp lực ngắn hạn từ những vấn đề kiểm tra, xử phạt

Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã tiến hành thanh tra và công bố kết luận về việc chấp hành chính sách, pháp luật trong hoạt động kinh doanh vàng đối với một loạt các công ty và ngân hàng lớn, bao gồm PNJ. Theo kết luận thanh tra, PNJ đã có những vi phạm liên quan đến:

• Chế độ báo cáo: Vi phạm chấp hành chế độ báo cáo hoạt động kinh doanh mua, bán vàng miếng.
• Cạnh tranh không lành mạnh: Có dấu hiệu đưa thông tin gây nhầm lẫn về sản phẩm, hàng hóa nhằm thu hút khách hàng của doanh nghiệp khác.
• Nhãn hàng hóa: Có dấu hiệu vi phạm về nhãn hàng hóa theo quy định đối với sản phẩm vàng trang sức, mỹ nghệ.
• Vấn đề thuế: Kết quả xác minh cho thấy có dấu hiệu PNJ vi phạm quy định của pháp luật về thuế.

Do có dấu hiệu hình sự, NHNN đã chuyển thông tin sang Bộ Công An để xem xét, xử lý theo quy định đối với các vi phạm của PNJ.

Tương tự, Bảo Tín Minh Châu cũng bị chuyển công an điều tra về dấu hiệu vi phạm hình sự.

Trong khi đó, TPBank và EIB chỉ bị xử phạt hành chính do nhiều vi phạm liên quan đến hoạt động vàng, bao gồm việc không niêm phong và không ghi số seri vàng giữ hộ khách hàng.

Trong ngắn hạn, giá vàng thế giới ở mức cao do bất ổn kinh tế toàn cầu tiếp tục tạo áp lực lên biên lợi nhuận gộp của PNJ. HSC (30.5.2025) dự báo lợi nhuận ròng của PNJ có thể giảm 8% trong năm nay, xuống còn 1,951 tỷ, và duy trì khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng với giá mục tiêu là 85,300đ.

Áp lực từ giá vàng tăng cao và rủi ro thiếu nguyên liệu đang phản ánh vào giá cổ phiếu PNJ

Cải cách thị trường vàng: Hướng tới minh bạch và cạnh tranh

Xét về dài hạn, biện pháp thanh tra của chính quyền sẽ giúp minh bạch thị trường vàng, duy trì sự cạnh tranh lành mạnh. PNJ (và cả Bảo Tín Minh Châu) là doanh nghiệp tư nhân kinh doanh vàng miếng, trong khi SJC thuộc sở hữu nhà nước, nên cần có sự cân bằng lợi ích cho cả hai phía. 

Quan trọng hơn là xoá bỏ chênh lệch giá vàng trong và ngoài nước, từ đó hạn chế việc đầu cơ tích trữ, hướng dòng tiền của người dân đến hoạt động sản xuất kinh doanh.

Việc thành lập sàn vàng hay tích hợp vào tổ chức tài chính khác, giống như đang có tin đồn các CTCK đang tích hợp crypto lên bảng điện, sẽ thúc đẩy sự minh bạch của thị trường vàng.

Ngày 28/5/2025, Tổng Bí thư Tô Lâm đã chỉ đạo chấm dứt tình trạng độc quyền của Nhà nước trong hoạt động sản xuất vàng miếng, cho phép các doanh nghiệp đủ điều kiện tham gia dưới sự giám sát nhằm đa dạng hóa nguồn cung và ổn định giá vàng. Các nội dung chính của đợt cải cách này bao gồm:

• Chấm dứt độc quyền sản xuất vàng miếng: Mở cửa cho doanh nghiệp tư nhân tham gia, tăng cạnh tranh và ổn định giá.
• Sửa đổi Nghị định 24/2012: Theo mô hình thị trường có kiểm soát, phù hợp với thị trường vàng thế giới.
• Khuyến khích nhập khẩu vàng có quản lý: Tăng nguồn cung, thu hẹp chênh lệch giá vàng trong nước và thế giới, ngăn chặn buôn lậu.
• Phát triển ngành công nghiệp trang sức vàng: Chuyển đổi vàng tích trữ thành sản phẩm có giá trị cao, định hình Việt Nam thành trung tâm sản xuất và xuất khẩu trang sức chất lượng cao.
• Thành lập sàn giao dịch vàng quốc gia: Nâng cao tính minh bạch và hiệu quả thị trường.
• Đánh thuế giao dịch vàng: Cải thiện minh bạch, giám sát thị trường và hạn chế đầu cơ.

 PNJ hưởng lợi trong dài hạn nhờ vị thế đầu ngành

Là nhà sản xuất và bán lẻ trang sức hàng đầu, PNJ được đánh giá có vị thế tốt để hưởng lợi từ những cải cách này:

• Ổn định nguồn nguyên liệu và biên lợi nhuận: Việc thu hẹp chênh lệch giá vàng trong nước và thế giới, cùng với việc cho phép nhập khẩu vàng (dù có hạn ngạch), sẽ giúp PNJ giảm áp lực về nguồn nguyên liệu đầu vào, từ đó hỗ trợ ổn định biên lợi nhuận gộp.
• Mở rộng xuất khẩu trang sức: Tiếp cận nguồn nguyên liệu thô dễ dàng hơn sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho PNJ mở rộng hoạt động xuất khẩu trang sức, một lĩnh vực hiện đang mang về khoảng 10 triệu USD mỗi năm.
• Hỗ trợ doanh thu tổng thể: Mặc dù kinh doanh vàng miếng không phải là hoạt động cốt lõi và có biên lợi nhuận thấp, việc đa dạng hóa nguồn cung vàng miếng có thể tăng lượng khách hàng đến các cửa hàng bán lẻ của PNJ, từ đó gián tiếp thúc đẩy doanh thu trang sức.

Tóm lại, Elibook Team cho rằng các áp lực pháp lý trong ngắn hạn không ảnh hưởng nhiều đến cổ phiếu PNJ, vị thế cạnh tranh trong dài hạn vẫn được duy trì.

Trên đồ thị, RS của PNJ là 25, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động kém thị trường.

Mặc dù PNJ đã breakout mẫu hình đảo chiều Hai Đáy, nhưng đang gặp phải vùng kháng cự quanh 90, là vùng hỗ trợ cũ biến thành kháng cự, và cả MA200 ngày đang dốc xuống.

Elibook Team trung lập với PNJ dù định giá hấp dẫn nhưng triển vọng kinh doanh đang gặp thách thức trong ngắn hạn. Cần thêm thời gian để cổ phiếu tích luỹ. Hiện Elibook Team đang ưu tiên cho FRT và MWG trong ngành bán lẻ.