OCB: Lợi nhuận phục hồi chậm, chất lượng tài sản đáng quan ngại

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025 của Ngân hàng TMCP Phương Đông (OCB) cho thấy những khó khăn nhất định, đặc biệt là sự sụt giảm lợi nhuận và áp lực gia tăng từ nợ xấu. Điều này khiến HSC phải điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận và hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu OCB xuống “Tăng tỷ trọng” (từ “Mua vào”). Tuy nhiên, ở mức định giá hiện tại, OCB vẫn tiềm ẩn sức hấp dẫn nhất định.

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025 và dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027

Lợi nhuận trước thuế (LNTT) của OCB trong Quý 1/2025 đạt 893 tỷ đồng, giảm 26% yoy. Mặc dù có một phần do mức nền cao của Quý 1/2024, những điểm đáng chú ý bao gồm:

• Tổng thu nhập hoạt động (TTHĐ) đi ngang: Nguyên nhân chính là do thu nhập ngoài lãi giảm mạnh 94% yoy, đặc biệt là lãi thuần từ hoạt động kinh doanh ngoại hối giảm sâu và hoạt động mua bán trái phiếu tiếp tục thua lỗ.
• Tỷ lệ NIM cốt lõi giảm nhẹ: Giảm 18 điểm cơ bản so với cùng kỳ và 25 điểm cơ bản so với quý trước, xuống còn 3.16%. Tuy nhiên, thu nhập lãi thuần vẫn được bù đắp nhờ quy mô tài sản mở rộng, với tổng dư nợ tín dụng tăng 19% và tổng tài sản sinh lãi tăng 22% so với cùng kỳ.
• Chất lượng tài sản suy giảm mạnh: Tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng mạnh lên 4.4% tổng dư nợ cho vay (bao gồm nợ xấu báo cáo 3.8% và nợ chờ xử lý 0.6%) từ mức 3.9% trong Quý 4/2024. Đây là mức cao so với bình quân ngành và cho thấy những vấn đề về chất lượng tài sản vẫn tiếp diễn, đặc biệt từ phân khúc bán lẻ và căng thẳng trên thị trường bất động sản.

Trước những diễn biến này, HSC đã điều chỉnh giảm bình quân 10% dự báo LNTT của OCB cho giai đoạn 2025-2027. Cụ thể, LNTT dự kiến chỉ tăng trưởng khiêm tốn 4% trong năm 2025, trước khi tăng mạnh hơn lần lượt 20% và 12% trong năm 2026 và 2027. Tính chung 3 năm tới, LNTT dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR đạt 12% (14.9% nếu loại trừ các khoản mục không thường xuyên trong năm 2024).

HSC nhận định OCB sẽ cần thêm thời gian để phục hồi hoàn toàn do TTHĐ sụt giảm và rủi ro chất lượng tài sản gia tăng, kéo theo gánh nặng chi phí dự phòng. Hệ số ROE và ROE cốt lõi được dự báo sẽ cải thiện nhẹ nhưng vẫn ở mức thấp, thấp hơn so với mức đỉnh trong quá khứ và so với bình quân nhóm NHTM tư nhân.

HSC đã điều chỉnh các giả định quan trọng tác động đến dự báo lợi nhuận của OCB:

• Hạ dự báo tỷ lệ NIM: Giảm lần lượt 30, 28 và 28 điểm cơ bản dự báo tỷ lệ NIM cho giai đoạn 2025-2027, xuống lần lượt 3.15%, 3.26% và 3.34%. Điều này phản ánh quan điểm về triển vọng NIM gặp nhiều thách thức do chi phí tiền gửi tăng mạnh hơn lợi suất tài sản.
• Nâng dự báo tỷ lệ nợ xấu mới hình thành: Tăng lên lần lượt 1.32%, 1.52% và 1.38% cho giai đoạn 2025-2027 (từ mức 0.82%, 1.35% và 1.25% trước đó). Các khoản nợ chờ xử lý có thể được xóa vào cuối năm 2025, nhưng rủi ro nợ xấu kéo dài vẫn hiện hữu.
• Điều chỉnh chi phí tín dụng: Hạ dự báo cho năm 2025 nhưng nâng cho năm 2026-2027 (đạt lần lượt 1.30%, 1.46% và 1.54%). Tổng thu nhập hoạt động suy yếu trong năm 2025 sẽ hạn chế khả năng trích lập dự phòng, nhưng chi phí dự phòng sẽ tăng tốc trong các năm tiếp theo khi NIM phục hồi.
• Nâng dự báo tỷ lệ nợ xấu: Lên lần lượt 3.5%, 3.3% và 2.9% (từ mức 2.9%, 2.8% và 2.4%) chủ yếu do nợ xấu mới hình thành gia tăng.

Định giá và Khuyến nghị

HSC (30.5.2025) đã giảm 6% giá mục tiêu của OCB xuống 12,700 đồng/cổ phiếu. Việc điều chỉnh này do ba yếu tố chính:

Do tiềm năng tăng giá thu hẹp, HSC đã hạ khuyến nghị đối với OCB xuống “Tăng tỷ trọng” từ “Mua vào”.

Hiện tại, sau khi giá cổ phiếu giảm 2% kể từ đầu năm, OCB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 0/76 lần. Mức này thấp hơn đáng kể so với bình quân quá khứ (0/99 lần) và thấp hơn 28% so với bình quân nhóm ngân hàng thương mại tư nhân (1/03 lần). Điều này cho thấy định giá của OCB đang ở mức rẻ.

Elibook Team cẩn trọng với định giá rẻ nếu như tiềm năng tăng trưởng kém và chất lượng tài sản ngân hàng là đáng ngờ. Do đó, Elibook Team không lựa chọn OCB, vì hiện nay đang nắm giữ STB, MBB, CTG, MBB.

Trên đồ thị, RS của OCB là 42, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động trung bình trên thị trường. Mặc dù triển vọng lợi nhuận và chất lượng của OCB kém đi, nhưng sóng ngành đang hoạt động và điều đố hỗ trợ cho giá cổ phiếu.

Cổ phiếu OCB đang bị cản bởi đường kháng cự dài hạn, do đó sự tăng giá hiện nay có thể phải mất thời gian để hình thành LPS.