Phân tích Doanh Nghiệp

PC1: KQKD Q1/2025 kém khả quan, nhưng triển vọng dài hạn vẫn có thể kỳ vọng được!

Posted on by Huy truong minh

CTCP Xây lắp Điện I (PC1) đã trải qua một Quý 1/2025 với kết quả kinh doanh kém khả quan, khi doanh thu và lợi nhuận đều sụt giảm. Tuy nhiên, các công ty chứng khoán vẫn duy trì quan điểm tích cực về triển vọng của PC1 trong nửa cuối năm 2025 và dài hạn, nhờ vào các dự án trọng điểm và tiềm năng từ các mảng kinh doanh đa dạng. Định giá hiện tại của cổ phiếu PC1 cũng được đánh giá là hấp dẫn.

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025: Những điểm yếu và điểm sáng

Trong Quý 1/2025, PC1 ghi nhận doanh thu đạt 1,860 tỷ đồng (giảm 14% yoy và lợi nhuận thuần đạt 55 tỷ đồng (giảm 32% yoy). Các con số này chỉ hoàn thành lần lượt 16% và 9-10% dự báo cả năm của các công ty chứng khoán (HSC, BSC).

  • Nguyên nhân sụt giảm:
    • Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi giảm 43% xuống 79 tỷ đồng, chủ yếu do:
      • Doanh thu mảng khai khoáng và sản xuất công nghiệp kém khả quan: Giảm lần lượt 52% và 37% so với cùng kỳ. Đặc biệt, mảng khai khoáng niken bị ảnh hưởng bởi việc thay đổi hạch toán trong năm 2024 và giá bán suy giảm.
      • Lỗ tại các công ty liên kết: Ghi nhận lỗ 15 tỷ đồng (so với lợi nhuận 49 tỷ đồng trong Q1/2024), chủ yếu do CTCP Gang thép Cao Bằng (CBI) và Western Pacific (công ty liên kết của PC1, sở hữu 30% cổ phần) ghi nhận lỗ. Nguyên nhân có thể do lượng bàn giao đất KCN của Western Pacific giảm trong bối cảnh thị trường đối mặt với nhiều bất ổn do chính sách thuế đối ứng.
      • Lỗ tỷ giá thuần: Mặc dù giảm so với cùng kỳ năm trước, vẫn góp phần vào mức giảm lợi nhuận.
  • Điểm sáng hiếm hoi:
    • Biên lợi nhuận gộp tăng 4.4 điểm phần trăm lên 24.7%, được hỗ trợ mạnh mẽ từ mảng phát điện (tăng 13.1 điểm phần trăm) nhờ chi phí khấu hao thấp hơn sau khi dự án được hoàn thành quyết toán và tình hình thủy văn thuận lợi. Doanh thu mảng phát điện cũng tăng 21% so với cùng kỳ.
    • Mảng xây lắp điện tăng trưởng 29% doanh thu so với cùng kỳ.

Triển vọng năm 2025 và dài hạn: Động lực từ nhiều mảng

Mặc dù Q1/2025 chưa đạt kỳ vọng, triển vọng cả năm 2025 của PC1 vẫn được đánh giá tích cực, đặc biệt là trong nửa cuối năm:

  • Mảng Xây lắp điện:
    • HSC dự báo doanh thu sẽ tăng mạnh trong nửa cuối năm 2025 nhờ các dự án đường dây truyền tải điện quan trọng như đường dây 500kV Lào Cai – Vĩnh Yên và cáp ngầm Vũng Tàu – Côn Đảo. Quý 1 thường là mùa thấp điểm của mảng xây lắp.
    • PC1 đặt mục tiêu tối ưu hóa chi phí và nâng cao năng lực tổng thầu trên biển với dự án cáp ngầm Côn Đảo, làm tiền đề cho các dự án ngoài khơi trong tương lai.
    • Backlog tính đến Q1/2025 đạt khoảng 3,000 tỷ VND, và phấn đấu cả năm 2025 đạt 6,000-7,000 tỷ VND. Công ty cũng đang thương thảo các dự án điện gió trong và ngoài nước (Philippines).
  • Mảng Năng lượng:
    • Đã khởi công 2 nhà máy thủy điện Bảo Lạc A (30 MW) và Thượng Hà (13 MW) dự kiến phát điện chính thức vào Q4/2026.
    • Quy hoạch điện VIII (QHĐ 8) mới sẽ cần phát triển nhiều công suất điện trong tương lai (60-90GW đến năm 2030), tập trung điện gió gần bờ và điện mặt trời nổi. PC1 đã có kế hoạch triển khai 830 MW NLTT với IRR theo quy định dưới 12% và đang trong quá trình đấu thầu.
    • Dự báo thủy văn năm 2025 tương đối thuận lợi, hỗ trợ hoạt động của các nhà máy thủy điện hiện có.
  • Mảng Bất động sản Khu công nghiệp (BĐS KCN):
    • Dự án Nomura 2 (200ha – Hải Phòng) đang tích cực giải phóng mặt bằng và phấn đấu cho thuê 30% diện tích trong năm 2025. Đã có nhà đầu tư Nhật Bản liên hệ thuê 21 ha.
    • Western Pacific (công ty liên kết) đang đẩy nhanh bán hàng ở các dự án Yên Phong 2A và Yên Lệnh.
    • PC1 đang nghiên cứu phát triển KCN mới trong khu vực Hải Phòng với diện tích 200ha. Tuy nhiên, các công ty chứng khoán có góc nhìn thận trọng hơn về mảng này do ảnh hưởng của thông tin thuế quan đối ứng từ Mỹ.
  • Mảng Bất động sản thương mại:
    • Dự án Tháp Vàng – Gia Lâm (1.5ha) đang hoàn thiện và kỳ vọng bàn giao toàn bộ cho khách hàng vào Q4/2025, mang lại doanh thu trên 1,300 tỷ VND và lợi nhuận trên 200 tỷ VND. Khoản lợi nhuận này được kỳ vọng sẽ bù đắp cho các khoản lỗ từ công ty liên doanh và lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến, tạo động lực lớn cho lợi nhuận cuối năm.
    • 4 dự án BĐS còn lại đang tập trung tháo gỡ pháp lý, tổng doanh thu từ các dự án này có thể đạt 7.000 tỷ VND trong 4 năm tới.
  • Mảng Niken: PC1 kỳ vọng nhu cầu niken thế giới có thể tăng gấp 3 lần trong 5-10 năm tới, tạo cơ hội lớn cho mảng niken của công ty và tiếp tục đầu tư phát triển giai đoạn 2 của dự án Niken Cao Bằng. Tuy nhiên, quan điểm về mảng này có phần thận trọng do xu hướng sử dụng pin LFP không dùng niken và tình trạng dư cung niken toàn cầu.

Định giá và Khuyến nghị

Các công ty chứng khoán đều duy trì khuyến nghị tích cực đối với cổ phiếu PC1:

  • HSC (7.5.2025): Duy trì khuyến nghị “Mua vào” với giá mục tiêu 28,000 đồng/cổ phiếu. PC1 được ưa thích nhờ nền tảng vững chắc cho kế hoạch mở rộng EPC trong bối cảnh các dự án lưới điện, đường dây truyền tải và hạ tầng điện sắp tới là rất lớn.
  • BSC (29.4.2025): Duy trì khuyến nghị “Mua” với giá mục tiêu năm 2025 là 26,700 đồng/cổ phiếu, với upside 28% so với giá ngày 29/04/2025. Mức định giá giảm nhẹ so với báo cáo trước do lo ngại về ảnh hưởng của mảng BĐS KCN và khai khoáng niken, nhưng giá cổ phiếu đã giảm 9% từ đầu năm và các mảng xây lắp, năng lượng – chiếm 70% định giá PC1, vẫn hoạt động ổn định.
  • Vietcap (29.4.2025): Duy trì khuyến nghị “MUA” với giá mục tiêu là 25,800 đồng/cổ phiếu.

Sau khi giá cổ phiếu giảm 8% trong 3 tháng qua, PC1 đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12.1 lần, thấp hơn đáng kể so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 20.6 lần. Điều này cho thấy định giá của PC1 đang ở mức hấp dẫn.

Elibook Team cho rằng, mặc dù Quý 1/2025 của PC1 có những điểm kém khả quan, chủ yếu do sự sụt giảm ở mảng khai khoáng, sản xuất công nghiệp và lỗ từ công ty liên kết, triển vọng của doanh nghiệp trong nửa cuối năm 2025 và dài hạn vẫn khá tích cực. Các dự án xây lắp điện trọng điểm, tiềm năng từ mảng năng lượng tái tạo, sự đóng góp lớn từ dự án BĐS Tháp Vàng, cùng với định giá hấp dẫn, là những yếu tố củng cố niềm tin vào PC1. Nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ tiến độ của các dự án lớn, đặc biệt là dự án Tháp Vàng và các nỗ lực giải quyết vấn đề pháp lý cho các dự án BĐS khác, cũng như diễn biến của thị trường niken và BĐS KCN.

Trên đồ thị, RS của PC1 là 42, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động ở mức trung bình. Tuy nhiên, dòng tiền đang chú ý đến nhóm midcap và ngành điện, đồng thời một cấu trúc tích luỹ đang hình thành ở cổ phiếu này. PC1 có điểm mua pocket pivot vào ngày 2.6.2025. Elibook Team đánh giá cao TV2 và REE hơn PC1 và các cổ phiếu khác.

Trả lời