TPB: Triển vọng lợi nhuận khiêm tốn và rủi ro từ sự kiện BCG/ORS, nhưng định giá hấp dẫn

Ngân hàng TMCP Tiên Phong (TPB) đã ghi nhận lợi nhuận Quý 1/2025 tăng trưởng nhờ chi phí dự phòng thấp, tuy nhiên thu nhập cốt lõi kém khả quan. Những lo ngại về áp lực NIM và đặc biệt là rủi ro tiềm ẩn từ sự kiện liên quan đến BCG/ORS đang đè nặng lên tâm lý thị trường. Vì thế, định giá của TPB đang thấp hơn so với trung bình ngành. 

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025: Lợi nhuận tăng nhờ cắt giảm dự phòng

LNTT Quý 1/2025 của TPB đạt 2,109 tỷ đồng, tăng 15% yoy nhưng giảm 2% qoq. Mức tăng trưởng này chủ yếu nhờ chi phí dự phòng giảm mạnh tới 59% yoy, bù đắp cho sự đi xuống của thu nhập lãi thuần (-1% yoy và thu nhập ngoài lãi (-13% yoy

LNTT Quý 1 hoàn thành 24% dự báo cả năm của HSC, trong khi các khoản mục cốt lõi như thu nhập lãi thuần và thu nhập ngoài lãi chỉ đạt 22% dự báo.

• Tín dụng và cơ cấu danh mục cho vay: Tổng dư nợ tín dụng tăng 3.9% kể từ đầu năm. Đáng chú ý, tăng trưởng tín dụng đến từ phân khúc bán buôn (tăng 7% so với đầu năm) trong khi phân khúc bán lẻ chỉ tăng khiêm tốn 2%, khiến tỷ trọng phân khúc bán lẻ giảm nhẹ từ 49% xuống 47%.
• Tỷ lệ NIM: Tỷ lệ NIM cải thiện 22 điểm cơ bản so với quý trước lên 3.66% nhờ chi phí huy động giảm và lợi suất tài sản tăng. Tuy nhiên, tỷ lệ này vẫn thấp hơn bình quân năm 2024 (3.78%). HSC dự báo NIM sẽ tiếp tục chịu sức ép do tín dụng toàn ngành tăng trưởng mạnh (gây áp lực lên lợi suất gộp) và cơ sở tiền gửi của TPB có thể chịu áp lực lớn hơn sau sự kiện BCG/ORS (làm tăng chi phí huy động).
• Chất lượng tài sản và chi phí dự phòng: Chất lượng tài sản suy yếu rõ rệt với tỷ lệ nợ xấu tăng mạnh lên 2.21% (từ 1.52% vào Q4/2024), do nợ xấu mới hình thành tăng. Tỷ lệ nợ nhóm 2 cũng tăng, làm gia tăng rủi ro tài sản. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) giảm xuống 57% từ 81% cuối Q4/2024. Việc chi phí dự phòng giảm mạnh trong bối cảnh nợ xấu tăng cao cho thấy rủi ro tiềm ẩn đối với chất lượng tài sản và tính bền vững của lợi nhuận.

Sự kiện BCG/ORS và tác động tiềm ẩn

Sự kiện liên quan đến Tập đoàn Bamboo Capital (BCG) đã bộc lộ những rủi ro đáng chú ý đối với TPB, chủ yếu thông qua mối quan hệ tín dụng trực tiếp và mối quan hệ công ty liên kết ORS (Công ty Cổ phần Chứng khoán Tiên Phong, nơi TPB nắm giữ 9% cổ phần).

• Khoản vay trực tiếp: TPB có 1,167 tỷ đồng cho vay trực tiếp BCG, chủ yếu phục vụ vốn lưu động. Mặc dù các dự án được tài trợ vẫn đang hoạt động, HSC cho rằng đây là một khoản mục cần được theo dõi.
• Tham gia gián tiếp thông qua ORS: Yếu tố rủi ro lớn hơn liên quan đến vai trò tư vấn phát hành của ORS cho 6,941 tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) của các đơn vị liên quan đến BCG, trong đó có khoảng 3,000 tỷ đồng trái phiếu hiện đang bị đóng băng. Các đơn vị phát hành này thiếu thông tin minh bạch, khiến các khoản vay trở nên không chắc chắn và đối mặt với rủi ro tiềm ẩn.
  • Trong kịch bản xấu nhất, toàn bộ rủi ro trái phiếu này (tương đương 3.8% tổng tài sản của TPB) có thể được phân bổ lại cho Ngân hàng. Điều này có thể làm gia tăng gánh nặng lãi dự thu và tăng chi phí huy động vốn của TPB, gây sức ép lên thu nhập lãi thuần.

Nhìn chung, HSC đánh giá rủi ro đối với TPB từ sự kiện BCG/ORS là có thể kiểm soát được, nhưng rủi ro chính trong ngắn hạn đến từ áp lực lên lợi nhuận thay vì chất lượng tài sản suy yếu ngay lập tức.

Việc kiểm soát hiệu quả và minh bạch xung quanh hoạt động phân bổ trái phiếu sẽ rất quan trọng để giảm thiểu tác động tài chính dài hạn và giữ vững niềm tin của thị trường. Giá cổ phiếu TPB đã phản ánh một phần rủi ro này nhưng khó có thể phục hồi nhanh chóng.

Triển vọng lợi nhuận và định giá

HSC giảm bình quân 10% dự báo lợi nhuận năm 2025-2026. Theo dự báo mới, LNTT của TPB sẽ tăng trưởng trung bình 11.8% trong 3 năm tới với hệ số ROE bình quân đạt 17.3% trong giai đoạn 2025-2027. Mức này được đánh giá là khiêm tốn so với bình quân nhóm NHTM tư nhân (tăng trưởng 16.5% và ROE 18%).

HSC (2.6.2025) duy trì khuyến nghị “Tăng tỷ trọng” cho TPB nhưng giảm 16% giá mục tiêu xuống 15,900 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 19%). 

TPB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 0.75 lần, thấp hơn 30% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân (1.05 lần). Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2025 là 0.98 lần, thấp hơn đáng kể so với bình quân nhóm (1.24 lần).

Chiết khấu định giá của TPB đã tăng đáng kể sau sự kiện BCG/ORS và vẫn chưa có xu hướng thu hẹp. Tâm lý thị trường vẫn kém tích cực với những lo ngại về rủi ro của BCG. 

Elibook Team cho rằng, TPB đang ở trong giai đoạn đầy thách thức với áp lực lên lợi nhuận cốt lõi và những rủi ro tiềm ẩn từ các khoản vay liên quan đến BCG/ORS. Kế hoạch lợi nhuận 2025 đầy tham vọng của Ngân hàng có thể khó đạt được trong bối cảnh hiện tại.

Trên đồ thị, TPB đang hoạt động khá kém so với ngành và thị trường. Cổ phiếu đang bị kháng cự bởi đường trendline giảm giá. Elibook không lựa chọn TPB, mà đang nắm giữ ACB, STB, MBB, CTG.