VIB: Lợi nhuận Q1/2025 sụt giảm, chất lượng tài sản đáng lo ngại nhưng kỳ vọng phục hồi dài hạn

Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (VIB) đã công bố kết quả kinh doanh Quý 1/2025 với lợi nhuận sụt giảm, chủ yếu do thu nhập lãi thuần và thu nhập ngoài lãi kém khả quan. Đặc biệt, chất lượng tài sản với tỷ lệ nợ xấu tăng cao đang là mối bận tâm lớn. Tuy nhiên, HSC vẫn duy trì khuyến nghị “Tăng tỷ trọng” cho VIB, kỳ vọng vào sự phục hồi dài hạn mặc dù giá mục tiêu có điều chỉnh giảm.

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025: Những điểm yếu và thách thức

LNTT Quý 1/2025 của VIB đạt 2,421 tỷ đồng, giảm 2% yoy, hoàn thành 22% dự báo cả năm 2025 và thấp hơn một chút so với kỳ vọng của HSC. Các yếu tố chính gây ảnh hưởng:

• Thu nhập lãi thuần và ngoài lãi giảm sút: Thu nhập lãi thuần giảm 7% yoy, và thu nhập ngoài lãi giảm mạnh 33% yoy. Đặc biệt, lãi thuần từ hoạt động dịch vụ giảm 50% (do hoa hồng bancassurance giảm 27%) và lãi thuần từ hoạt động kinh doanh ngoại hối giảm 61%.
• Tỷ lệ NIM giảm mạnh: Giảm 45 điểm cơ bản so với quý trước và 122 điểm cơ bản so với cùng kỳ, xuống còn 3.1%. Sự sụt giảm này chủ yếu do lợi suất tài sản giảm khi VIB đẩy mạnh tăng trưởng tín dụng ở phân khúc khách hàng doanh nghiệp/DNNVV, vốn có lãi suất thấp hơn.
• Chất lượng tài sản suy yếu: Tỷ lệ nợ xấu tăng lên 3.79% (từ 3.51% cuối Q4/2024), trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) giảm mạnh xuống 39% (từ 50% trong Q4/2024). Đây là một tín hiệu đáng lo ngại, cho thấy áp lực lớn lên chất lượng tài sản của ngân hàng. HSC chưa nhận thấy tín hiệu phục hồi rõ ràng của những khoản mục cơ bản này trong ngắn hạn.
• Chi phí dự phòng giảm mạnh: Giảm 55% so với cùng kỳ xuống 421 tỷ đồng, tương đương chi phí tín dụng giảm xuống 0.55%. Việc cắt giảm chi phí dự phòng trong bối cảnh chất lượng tài sản suy yếu tiềm ẩn rủi ro về tính bền vững của lợi nhuận.

Tuy nhiên, có một số điểm tích cực nhỏ:

• Chi phí hoạt động giảm 6% so với cùng kỳ, nhờ số lượng lao động của VIB giảm, giúp kiểm soát chi phí tiền lương.
• Thu nhập khác tăng mạnh 52% so với cùng kỳ nhờ đẩy mạnh thanh lý tài sản đảm bảo, đặc biệt là bất động sản.

Triển vọng lợi nhuận giai đoạn 2025-2027: Kỳ vọng tăng trưởng nhưng còn nhiều thách thức

HSC đã giảm bình quân 11% dự báo LNTT năm 2025-2026, chủ yếu do hạ dự báo thu nhập lãi thuần và lãi thuần hoạt động dịch vụ. Tuy nhiên, được bù đắp một phần nhờ hạ dự báo chi phí tín dụng và chi phí hoạt động.

Theo dự báo mới, LNTT của VIB sẽ tăng trưởng trung bình 18.8% trong 3 năm tới (sau khi đi ngang trong năm 2023-2024) với hệ số ROE bình quân đạt 18.9%.

Các giả định dự báo chính của HSC bao gồm:

 Định giá và Khuyến nghị: 

Sau khi giá cổ phiếu giảm 8% kể từ đầu năm, VIB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1.07 lần, sát bình quân nhóm NHTM tư nhân (1.06 lần). Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng mục tiêu năm 2025 là 1.26 lần, tương đương bình quân nhóm NHTM tư nhân (1.25 lần).

HSC duy trì khuyến nghị “Tăng tỷ trọng” nhưng giảm 9% giá mục tiêu xuống 20,300 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 11%). Việc điều chỉnh này dựa trên việc hạ dự báo lợi nhuận.

HSC vẫn giữ quan điểm tích cực đối với triển vọng dài hạn của VIB nhưng nhận định Ngân hàng sẽ cần thêm nhiều thời gian để xử lý vấn đề về chất lượng tài sản và phục hồi lợi nhuận. Thặng dư định giá của VIB đã thu hẹp, nhiều khả năng do hệ số ROE sụt giảm (không còn cao hơn so với bình quân nhóm NHTM tư nhân) và nợ xấu tăng cao.

Elibook Team cho rằng, VIB đang đối mặt với những thách thức đáng kể trong ngắn hạn, đặc biệt là từ việc NIM giảm sút và chất lượng tài sản suy yếu với tỷ lệ nợ xấu tăng cao. Mặc dù có kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận trong dài hạn và khả năng kiểm soát chi phí, những lo ngại về tính bền vững của lợi nhuận khi chi phí dự phòng bị cắt giảm và tỷ lệ nợ xấu ở mức cao sẽ tiếp tục đè nặng lên định giá của VIB.

Trên đồ thị, VIB đang tích luỹ quanh các đường trung bình di đông quan trọng như EMA 21 ngày, MA50 ngày, MA200 ngày. Cổ phiếu này hoạt động khá kém trên thị trường. Elibook Team đang nắm giữ ACB, STB, MBB, CTG