DPM: Kỳ vọng phục hồi lợi nhuận mạnh mẽ từ Q2/2025 nhờ thay đổi Luật Thuế GTGT và giá dầu thấp

Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) đã trải qua một Quý 1/2025 đầy thách thức với lợi nhuận sụt giảm do biến động tỷ giá và phân bổ chi phí không đều. Tuy nhiên, SSI kỳ vọng DPM sẽ ghi nhận sự phục hồi đáng kể từ Quý 2/2025 và tăng trưởng mạnh vào cuối năm, nhờ những thay đổi tích cực về chính sách thuế và diễn biến giá nguyên liệu. Với bảng cân đối kế toán lành mạnh và tiềm năng tăng trưởng, DPM được SSI Research khuyến nghị “KHẢ QUAN” với giá mục tiêu 38,300 đồng/cổ phiếu.

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025: Doanh thu tăng trưởng, lợi nhuận sụt giảm

Trong Quý 1/2025, DPM ghi nhận doanh thu tăng trưởng mạnh đạt 4,100 tỷ đồng (+25% yoy). Mức tăng này chủ yếu đến từ sự phục hồi mạnh mẽ của doanh thu phân bón thương mại (+217% yoy) và sản lượng tiêu thụ NPK tăng 57%. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế (LNTT) lại giảm 22% yoy, đạt 253 tỷ đồng.

  • Urê: Doanh thu urê tăng khiêm tốn 4% yoy, nhờ giá bán bình quân tăng 7% lên 10,450 đồng/kg. Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ giảm nhẹ 3% xuống còn 239 nghìn tấn. DPM có kế hoạch bảo dưỡng 45 ngày trong Q4/2025 và đang chủ động giảm sản lượng bán ra trong 3 quý đầu năm để tích trữ hàng tồn kho.
  • NPK: Doanh thu NPK tăng 47% yoy, nhờ sản lượng tiêu thụ tăng mạnh 57%. Giá bán bình quân giảm 6%, cho thấy chiến lược giá cạnh tranh để gia tăng thị phần.
  • Phân bón thương mại: Doanh thu phục hồi mạnh 217% so với cùng kỳ, phản ánh sự phục hồi từ mức nền thấp năm 2024. Tuy nhiên, sự tăng trưởng này cũng gây áp lực lên biên lợi nhuận.

Biên lợi nhuận gộp giảm xuống 15.9% trong Q1/2025 (từ 18.2% trong Q1/2024). Nguyên nhân là do chi phí khí đầu vào cao (ảnh hưởng bởi biến động tỷ giá USD/VND không thuận lợi) và tỷ trọng doanh thu cao hơn từ phân bón thương mại (vốn có biên lợi nhuận thấp hơn). Ngoài ra, chi phí SG&A phân bổ không đều cũng góp phần gây áp lực lên lợi nhuận.

Tác Động Thuế Quan Châu Âu Lên Nga & Belarus Đến BFC, DCM, DPM và DDV

Triển vọng lợi nhuận năm 2025: Động lực lớn từ thay đổi luật thuế GTGT

Mặc dù KQKD Q1/2025 kém ấn tượng, DPM được kỳ vọng sẽ phục hồi lợi nhuận mạnh mẽ từ Q2/2025 và tăng trưởng đáng kể vào cuối năm, nhờ các yếu tố sau:

  1. Chi phí khí đầu vào thuận lợi: Giá dầu FO gần đây ở mức thấp (trung bình 5 tháng đầu năm 2025 là 458 USD/tấn, -4% yoy). Với giả định giá dầu FO năm 2025 đạt 430 USD/tấn (-9% yoy) và thuế phí đi ngang, chi phí khí đầu vào năm 2025 ước tính ở mức 10.4 USD/mmbtu (-5% yoy).
  2. Tiềm năng tăng giá bán Urê: Giá khí tự nhiên tại châu Âu tăng 48% so với cùng kỳ trong 5 tháng đầu năm 2025, do nguồn cung từ Nga giảm và sự phụ thuộc vào LNG tăng. IEA dự báo nhập khẩu LNG của châu Âu sẽ tăng 25% trong năm 2025. Xu hướng này có khả năng đẩy chi phí nguyên liệu toàn cầu tăng, từ đó hỗ trợ giá urê. SSI dự báo giá bán urê bình quân của DPM sẽ tăng 8% yoy, đạt 10,400 đồng/kg trong năm 2025.
  3. Thay đổi Luật Thuế GTGT – Yếu tố thay đổi cục diện: Luật thuế GTGT mới, có hiệu lực từ tháng 7/2025, sẽ cho phép DPM khấu trừ thuế GTGT đối với chi phí khí đầu vào. Điều này dự kiến sẽ giúp tiết kiệm chi phí khoảng 200 tỷ đồng, tương đương 30% LNTT năm 2024. Đây là một động lực tăng trưởng đáng kể cho biên lợi nhuận và sẽ tác động tích cực đến lợi nhuận ròng của DPM.

SSI dự báo lợi nhuận ròng của DPM sẽ tăng mạnh lên 1 nghìn tỷ đồng (+83% yoy) trong năm 2025. Đặc biệt, lợi nhuận ròng giai đoạn Q2-Q4/2025 được kỳ vọng tăng 181% so với cùng kỳ, phản ánh tác động tích cực từ chi phí khí đầu vào thấp và tiết kiệm chi phí nhờ luật thuế GTGT mới.

Định Giá và Khuyến Nghị

Bảng cân đối kế toán của DPM được đánh giá là lành mạnh, với lượng tiền mặt ròng tương đương 55% vốn hóa thị trường hiện tại, tạo bộ đệm vững chắc trước các rủi ro.

SSI (2.6.2025) đưa ra giá mục tiêu 12 tháng cho DPM là 38,300 đồng/cổ phiếu. Mức giá này tương đương với lợi suất đầu tư 21%, bao gồm tỷ suất cổ tức 6.4%.

Trước đó, HSC (30.5.2025) đã nâng nhẹ 3.1% giá mục tiêu cho DPM lên 37,000 đồng/cổ phiếu (từ 35,900 đồng/cổ phiếu), và duy trì khuyến nghị “TĂNG TỶ TRỌNG”, với tiềm năng tăng giá 10% tại giá mục tiêu mới. HSC nhấn mạnh rằng DPM dự kiến trả cổ tức tiền mặt hấp dẫn (1,500 đồng/cổ phiếu cho năm nay và 1,200 đồng/cổ phiếu cho năm tới sau khi phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 73.7%).

DPM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13.9 lần, sát với bình quân từ tháng 1/2021 là 13.5 lần.

HSC Duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 với CAGR 3 năm đạt 19.5%:

    • Năm 2025: Lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng mạnh 74.8% đạt 940 tỷ đồng, nhờ vào chính sách hoàn thuế GTGT có hiệu lực từ nửa cuối năm 2025 và giá urê trong nước ở mức cao.
    • Năm 2026: Lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng nhẹ 2% đạt 959 tỷ đồng, do giá urê trong nước dự kiến giảm được bù trừ bởi tác động tích cực từ hoàn thuế GTGT cả năm và chi phí khí đầu vào thấp hơn.
    • Năm 2027: Lợi nhuận thuần dự báo giảm 4.4% xuống 917 tỷ đồng, chủ yếu do tăng nhẹ giả định chi phí sản xuất từ việc mất giá của VND (vì chi phí khí đầu vào được thanh toán bằng USD) và chi phí chung.

Elibook Team cho rằng, với triển vọng lợi nhuận phục hồi mạnh mẽ từ Quý 2/2025, đặc biệt là nhờ tác động tích cực từ việc thay đổi luật thuế GTGT và diễn biến giá dầu, cùng với bảng cân đối kế toán vững chắc và định giá hấp dẫn, DPM khá đáng chú ý.

Tuy nhiên, nếu so sánh cùng ngành, thì DCM còn vượt trội hơn so với DPM. Thậm chí, DDV (phân DAP) còn lạc quan hơn nhóm Ure.

Vì sao DCM đang vượt trội hơn so với DPM?

Trên đồ thị, DPM có RS=42, nằm trong số hoạt động trung bình trên thị trường. Ngày 3.6.2025, DPM có điểm mua Pocket Pivot

Trả lời