Phân tích Doanh Nghiệp

DGC: Rủi ro tăng thuế xuất khẩu P4 không ảnh hưởng nhiều đến tiềm năng tăng trưởng dài hạn

Posted on by Huy truong minh

CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) đã ghi nhận kết quả kinh doanh Quý 1/2025 tích cực, phản ánh sự phục hồi rõ nét của ngành hóa chất. Mặc dù đối mặt với đề xuất điều chỉnh thuế xuất khẩu phốt pho vàng (P4) và một số điều chỉnh về dự báo lợi nhuận, cả BSC và HSC đều duy trì khuyến nghị “MUA” đối với cổ phiếu DGC, nhấn mạnh tiềm năng tăng trưởng từ sản lượng, giá bán cải thiện và các dự án trọng điểm đang dần hiện hữu.

Triển vọng tăng trưởng chính

  1. Sản lượng phục hồi và giá bán cải thiện:
    • Phốt pho vàng (P4): Sản lượng tiếp tục duy trì đà phục hồi mạnh mẽ kể từ đáy Quý 2/2024. Trong Quý 1/2025, sản lượng tăng 25% so với quý trước và 67% so với Quý 2/2024, phản ánh nhu cầu cải thiện từ các thị trường xuất khẩu chủ lực. Giá bán P4 tại Trung Quốc phục hồi nhẹ quanh 4,200 USD/tấn. Cả hai công ty chứng khoán đều nhận định sản lượng sẽ là động lực tăng trưởng chính, trong khi giá bán cải thiện trong biên độ hẹp.

    • Phân bón DAP/MAP: Giá DAP phục hồi mạnh từ vùng đáy cuối năm 2024, tăng 19% so với mức đáy tháng 11/2024 và 22% so với cùng kỳ. Đà tăng giá diễn ra trong bối cảnh nhu cầu phân bón phosphate duy trì ở mức cao. Sản lượng tiêu thụ của DGC tiếp tục tăng, hỗ trợ tăng trưởng doanh thu phân bón và tối ưu công suất WPA. HSC cũng điều chỉnh tăng giả định biên lợi nhuận gộp từ phân bón.
  2. Tiến độ các dự án trọng điểm:
    • Tổ hợp dự án Nghi Sơn – Đức Giang: Đã chính thức khởi công vào ngày 17/02/2025 sau khi hoàn tất công tác giải phóng mặt bằng và pháp lý. Dự kiến sẽ vào vận hành từ Quý 1/2026.
    • Dự án Cồn Đại Việt: Đã bắt đầu ghi nhận doanh thu từ Quý 1/2025, mặc dù quá trình thâm nhập thị trường đang chậm hơn dự kiến.
    • Dự án Bất động sản Đức Giang: Đã được phê duyệt vào danh mục thí điểm theo Nghị quyết 171/2024/QH15, tạo nền tảng pháp lý để triển khai. Dự án này được kỳ vọng đóng góp khoảng 1,000 tỷ VND lợi nhuận sau thuế trong giai đoạn 2027-2028.
  3. Dự báo kết quả kinh doanh:
    • BSC dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2025 đạt 10,871 tỷ VND (+10% so với cùng kỳ) và 3,488 tỷ VND (+17% so với cùng kỳ), tương ứng EPS = 9,185 VND/cp.
    • HSC điều chỉnh giảm nhẹ 4% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 xuống 3,376 tỷ đồng (+13% so với cùng kỳ), chủ yếu do giảm giả định sản lượng tiêu thụ WPA và TPA, nhưng vẫn giữ nguyên dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 ở mức 4,061 tỷ đồng (+20% so với cùng kỳ) và dự báo lần đầu cho năm 2027 với lợi nhuận thuần đạt 4,431 tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ). Lợi nhuận ròng của DGC được dự báo sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm (2024-2027) là 14%.
    • KBSV cũng dự phóng LNST 2025 đạt 25,438 tỷ VND (+16.2% YoY).

Cần theo dõi rủi ro thuế xuất khẩu P4

  • Rủi ro chính sách thuế xuất khẩu P4: Bộ Tài chính đang lấy ý kiến dự thảo sửa đổi Nghị định 26/2023/NĐ-CP, đề xuất nâng thuế xuất khẩu phốt pho vàng từ 5% lên 15%. Nếu được thông qua, biên lợi nhuận của DGC có thể chịu ảnh hưởng trong ngắn hạn, dù công ty có thể chia sẻ một phần chi phí với khách hàng. BSC và HSC sẽ tiếp tục theo dõi sát quá trình hoàn thiện chính sách này.
  • Tác động từ thuế “đối ứng”: HSC phân tích tác động gián tiếp từ chính sách thuế “đối ứng” có thể ảnh hưởng đến hoạt động xuất khẩu (chiếm 60% doanh thu DGC). Tuy nhiên, phần lớn sản phẩm xuất khẩu là P4, hiện không chịu thuế này. DGC cũng có cơ cấu thị trường xuất khẩu đa dạng, với thị trường Mỹ chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ. HSC tin rằng lợi thế cạnh tranh của DGC sẽ giúp công ty ứng phó tốt.

Định giá và khuyến nghị

  • BSC (3.6.2025): Duy trì khuyến nghị “MUA” với giá mục tiêu 2025F là 109,300 VND/cp (upside +23% so với giá đóng cửa 02/06/2025) với P/E mục tiêu không đổi 11.9x. BSC cho rằng định giá hiện tại đã phản ánh một phần lo ngại về đề xuất tăng thuế xuất khẩu và chưa phản ánh đầy đủ các yếu tố hỗ trợ tăng trưởng.
  • HSC: Duy trì khuyến nghị “MUA” mặc dù giảm nhẹ 3% giá mục tiêu xuống còn 128,800 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 40% so với giá hiện tại). HSC nhận định DGC có tiềm năng tăng trưởng dài hạn từ các dự án bất động sản và bauxite (chưa đưa vào mô hình dự báo hiện tại), và việc gia hạn giấy phép thăm dò quặng apatit sẽ đảm bảo nguồn nguyên liệu đầu vào ổn định. HSC dự báo DGC sẽ duy trì mức chi trả cổ tức tiền mặt 3,000 đồng/cổ phiếu ít nhất cho năm 2025.

Elibook Team cho rằng, DGC đang ở trong giai đoạn tăng trưởng với sự phục hồi của nhu cầu thị trường hóa chất và tiến độ tích cực của các dự án trọng điểm.

Mặc dù có những rủi ro về chính sách thuế xuất khẩu P4 và các yếu tố kinh tế vĩ mô, năng lực cốt lõi và lợi thế tích hợp chiều dọc của DGC được kỳ vọng sẽ giúp công ty vượt qua thách thức.

Với định giá hiện tại được đánh giá là hấp dẫn và tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận bền vững, DGC vẫn là một cổ phiếu đáng chú ý trong danh mục đầu tư.

Trên đồ thị, DGC vẫn đang tích luỹ trong biên độ giá quanh MA50 ngày.

Trả lời