HVN: “Khối nghỉ hè” đi du lịch, cơ hội cất cánh mạnh mẽ từ việc tái cấu trúc tài chính, mở rộng đội bay

Triển vọng của Tổng Công ty Hàng không Việt Nam (HVN) đang rất tích cực nhờ nhu cầu du lịch phục hồi, giá dầu ổn định và các động thái tái cấu trúc tài chính, mở rộng đội bay chiến lược. Cả BSC và HSC đều duy trì khuyến nghị “MUA” đối với cổ phiếu HVN, kỳ vọng mức tăng giá hấp dẫn.

Triển vọng 2025 và tầm nhìn dài hạn: Sức bật mạnh mẽ

1. Nhu cầu du lịch và mở rộng đường bay:
   • Chính phủ Việt Nam đang nỗ lực thúc đẩy du lịch với mục tiêu đón 22-23 triệu lượt khách quốc tế và 120-130 triệu lượt khách nội địa, thông qua các chính sách miễn thị thực, phát triển hạ tầng (nâng cấp T3 Tân Sơn Nhất, Long Thành) và quảng bá du lịch.
   • Lũy kế 4 tháng đầu năm 2025, lượng khách du lịch đến Việt Nam đã hồi phục mạnh, vượt mức trước đại dịch ở nhiều thị trường trọng điểm (Trung Quốc +57% so với cùng kỳ, +14% so với 2019; Ấn Độ +29% so với cùng kỳ, +296% so với 2019).
   • HVN tích cực mở thêm đường bay thẳng và tăng tần suất các chuyến bay để đáp ứng nhu cầu tăng cao. BSC duy trì dự phóng Hệ số ghế luân chuyển (ASK) đạt 51 tỷ ghế.km (+11% so với cùng kỳ) và Hệ số sử dụng ghế (Load Factor) đạt 82% (+1% so với cùng kỳ).

2. Giá dầu ổn định hỗ trợ biên lợi nhuận: Giá dầu JET A1 tháng 5/2025 ở mức 2.05 USD/gallon (-5% so với cùng kỳ, -11% so với bình quân 2024). BSC dự báo giá dầu sẽ neo ở mức này trong phần còn lại của năm 2025 do lo ngại nhu cầu dầu suy yếu và OPEC+ dự kiến tăng nguồn cung. Do đó, BSC điều chỉnh giảm dự phóng giá dầu JET A1 trong dự báo KQKD đi 10% so với cùng kỳ, từ đó cải thiện biên lợi nhuận gộp lên 17.7% (+4.2% so với cùng kỳ).

3. Tái cấu trúc tài chính và mở rộng đội bay chiến lược:

• • Phát hành 900 triệu cổ phiếu mới: Tại ĐHCĐ bất thường ngày 15/5/2025, cổ đông HVN đã thông qua kế hoạch phát hành 900 triệu cổ phiếu mới, huy động 9,000 tỷ đồng để thanh toán cho nhà cung cấp và trả nợ vay. Động thái này dự kiến sẽ giúp HVN đưa vốn chủ sở hữu từ âm 5.800 tỷ đồng (cuối Quý 1/2025) trở lại mức dương 10.400 tỷ đồng, giải quyết vấn đề âm vốn chủ sở hữu.
  • Kế hoạch mua 50 tàu bay thân hẹp mới: HVN dự kiến đầu tư 3.6 tỷ USD để mua 50 tàu bay thân hẹp (A320NEO Family hoặc B737 Max Family), nâng công suất đội tàu hiện tại thêm 57%. Các tàu bay này sẽ được nhận từ năm 2030-2032. Kế hoạch này không chỉ phục vụ nhu cầu giai đoạn 2035-2050 mà còn giúp HVN duy trì tăng trưởng lợi nhuận dài hạn và nâng cao khả năng cạnh tranh trong bối cảnh toàn ngành đang thiếu hụt tàu bay nghiêm trọng.

Định giá và khuyến nghị

BSC (3.6.2025): Dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2025 lần lượt đạt 118,364 tỷ đồng (+12% so với cùng kỳ) và 8,432 tỷ đồng (+23% so với cùng kỳ). Nếu loại trừ khoản thu nhập một lần từ xóa nợ, hoạt động kinh doanh cốt lõi của HVN sẽ tăng trưởng 120% so với cùng kỳ.

BSC đưa ra khuyến nghị “MUA” với giá mục tiêu 51,000 VNĐ/CP (+35% so với giá ngày 03/06/2025), tương ứng EV/EBITDAR mục tiêu 7 lần, phản ánh giai đoạn bình thường trước Covid và tiềm năng tăng trưởng HĐKD cốt lõi 120%). BSC cũng lưu ý HVN khả năng cao sẽ hết âm VCSH trong năm 2025, là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu.

HSC: Duy trì khuyến nghị “MUA vào” và tăng 36% giá mục tiêu lên 52,800 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 55%). HSC điều chỉnh tăng mạnh bình quân 45% dự báo LNTT từ HĐKD cốt lõi cho giai đoạn 2025-2027, với tốc độ tăng trưởng CAGR 3 năm đạt 21%.

• • Năm 2025: LNTT từ HĐKD cốt lõi dự báo tăng 74% lên 11,700 tỷ đồng, LNST đạt 10,800 tỷ đồng (+43% yoy).
  • Năm 2026: LNTT từ HĐKD cốt lõi dự báo giảm 19% so với 2025 (nhưng vẫn cao hơn 31% so với dự báo trước đó) do áp lực giảm lợi suất hành khách và giá nhiên liệu bay dự kiến tăng nhẹ.
  • Năm 2027: LNTT từ HĐKD cốt lõi dự báo tăng 7% lên 10,100 tỷ đồng.

HSC nhận định HVN đang giao dịch với EV/EBITDAR trượt dự phóng 1 năm là 3.0 lần, vẫn thấp hơn đáng kể so với bình quân trước đại dịch (4.1 lần), cho thấy định giá hiện tại vẫn hấp dẫn.

HVN: “Cất cánh” mạnh mẽ nhờ tái cấu trúc và nhu cầu hàng không phục hồi

Trên đồ thị, cổ phiếu HVN hiện đã tăng giá rời xa nền giá, sau khi breakout Chiếc Cốc vào ngày 14.4.2025 và điểm mua pocket pivot tiếp diễn vào ngày 21.5.2025