Phân tích Doanh Nghiệp

TCB: “Thời tới cản không kịp”!

Posted on by Huy truong minh

Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB) đang đứng trước một giai đoạn đầy hứa hẹn với sự phục hồi của thị trường bất động sản và các sáng kiến chiến lược mới, đặc biệt là kế hoạch IPO của công ty con Techcom Securities (TCBS). Mặc dù kết quả kinh doanh Quý 1/2025 còn khiêm tốn với lợi nhuận trước thuế giảm nhẹ, cả HSC và SSI đều duy trì quan điểm tích cực, nâng giá mục tiêu và khuyến nghị “Tăng tỷ trọng” (HSC) hoặc “Khả quan” (SSI) đối với cổ phiếu TCB, chủ yếu phản ánh tiềm năng định giá lại từ TCBS và triển vọng tăng trưởng dài hạn.

Luận điểm đầu tư và triển vọng dài hạn

  1. IPO TCBS – Động lực định giá lại quan trọng: Cả HSC và SSI đều đặc biệt nhấn mạnh tiềm năng từ đợt chào bán lần đầu ra công chúng (IPO) của TCBS (Công ty chứng khoán con do TCB sở hữu 94.17%), dự kiến diễn ra vào nửa cuối năm 2025.
    • TCBS có mô hình kinh doanh khác biệt (không có nhân viên môi giới, tập trung quản lý gia sản công nghệ) và đóng góp đáng kể vào lợi nhuận hợp nhất của TCB (khoảng 8.5% – 17% LNTT hợp nhất theo SSI).
    • Việc IPO sẽ mang lại giá trị gia tăng cho cổ đông TCB thông qua việc định giá lại khoản đầu tư này, và là một phần trong chiến lược của Techcombank nhằm đạt mục tiêu vốn hóa 20 tỷ USD vào cuối năm 2025.
  2. Thị trường Bất động sản và Trái phiếu doanh nghiệp phục hồi:
    • TCB có tỷ trọng tín dụng liên quan đến bất động sản cao nhất trong số các ngân hàng phân tích (khoảng 72%). Sự phục hồi của thị trường bất động sản kể từ nửa cuối năm 2024, cùng với nỗ lực tháo gỡ nút thắt pháp lý của Chính phủ, sẽ củng cố triển vọng rủi ro được cải thiện và thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi của TCB.
    • Thị trường trái phiếu doanh nghiệp cũng đang phục hồi, giúp củng cố vị thế của TCB.
  3. Mở rộng sang mảng kinh doanh bảo hiểm – Động thái chiến lược đột phá:
    • TCB đã bắt đầu chiến lược mở rộng sang cả lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ (Techcombank Life – TCLife) và phi nhân thọ (TCGIns) nhằm đa dạng hóa nguồn doanh thu và mở rộng dịch vụ.
    • TCGIns đã được cấp phép và kỳ vọng đóng góp lợi nhuận từ năm 2026.
    • TCLife dự kiến ra mắt cuối năm 2025, với mục tiêu hợp tác cùng một công ty bảo hiểm toàn cầu, mang lại tiềm năng đóng góp lớn vào lợi nhuận ngân hàng từ năm 2027.
  4. Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ:
    • HSC điều chỉnh giảm bình quân 4.5% dự báo lợi nhuận thuần 2025-2026 (LNTT 2025 giảm 5%, 2026 giảm 4%) do hạ giả định NIM và lãi thuần hoạt động dịch vụ (ảnh hưởng bởi bancassurance và UPAS L/C), nhưng nâng dự báo tăng trưởng tín dụng và thu nhập ngoài lãi khác, đồng thời hạ chi phí tín dụng. Theo đó, CAGR lợi nhuận thuần 3 năm vẫn mạnh mẽ ở mức 19.5%.

    • SSI giảm dự báo LNTT 2025 6% xuống 31,500 tỷ đồng (+14.5% so với cùng kỳ) do NIM thu hẹp và thu nhập phí yếu hơn. Tuy nhiên, SSI dự báo LNTT 2026 đạt 37,600 tỷ đồng (+19.4% yoy) nhờ nhu cầu tín dụng cải thiện, chất lượng tài sản được quản lý tốt, NIM phục hồi và thu nhập từ phí phục hồi (từ bảo hiểm nhân thọ mới).

  1. Chính sách cổ tức: TCB duy trì chính sách cổ tức bằng tiền mặt 1,000đ/cp cho năm 2024, tương đương tỷ lệ chi trả 27.8% và lợi suất cổ tức 3.3%.

Định giá và Khuyến nghị

  • HSC (3.6.2025): Nâng giá mục tiêu 17% lên 36,400đ (tiềm năng tăng giá 19%). Sau khi giá cổ phiếu tăng 23% từ đầu năm, HSC hạ khuyến nghị xuống “Tăng tỷ trọng”. TCB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1.3 lần, cao hơn bình quân quá khứ và bình quân nhóm NHTM tư nhân.
  • SSI (3.6.2025): Duy trì khuyến nghị “Khả quan” và nâng giá mục tiêu 12 tháng lên 36,400 đồng (từ 31,400 đồng), phản ánh khả năng định giá lại khoản đầu tư vào TCBS nếu IPO thành công. 

Trước đó, một số CTCK cũng có định giá tích cực về TCB:

  • KBSV (28.5.2025): Duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 35,600 VNĐ/CP (tiềm năng tăng giá 16.2% so với giá đóng cửa ngày 27/05/2025 là 30,500 VND/CP). KBSV dự phóng LNST-CĐTS năm 2025 tăng trưởng +15% yoy đạt mức 25,153 tỷ đồng.
  • BSC (20.5.2025): Khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu cập nhật là 33,100 đồng/cp . BSC cho rằng TCB có vị thế thuận lợi để cải thiện NIM khi thị trường BĐS phục hồi và định giá hiện tại (P/B 1 năm = 1.3x) chưa hoàn toàn tương xứng với triển vọng. BSC điều chỉnh giảm nhẹ lần lượt 2.5% và 4.2% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của TCB xuống 31,800 nghìn tỷ (+16% YoY) và 38,200 tỷ (+20% YoY)
  • MBS (9.5.2025): Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu mới là 31,800 VND/cp. MBS giảm dự báo tăng trưởng lợi nhuận 2025/2026 lần lượt 16.9%/20.9% xuống còn 31,495 tỷ (+14.4%  yoy) và 37,515 tỷ (+19.1% yoy) do NIM kỳ vọng giảm và tăng trưởng thu nhập ngoài lãi thấp hơn. Tuy nhiên, P/B mục tiêu 1.3x áp dụng cho BVPS cuối năm 2025 được cho là xứng đáng với mức tăng trưởng lợi nhuận ròng hàng năm dự kiến hơn 20% trong 5 năm tới.

TCB: Chờ đợi làn gió mới từ thương vụ IPO TCBS và bộ đôi VIN-TECH tham gia dự án cao tốc Bắc-Năm

Trên đồ thị, TCB đã breakout Chiếc Cốc vào ngày 12.5.2025 và đang neo giữ ở vùng đỉnh cao nhất mọi thời đại. 

Trả lời