Phân tích Doanh Nghiệp

DDV: Kỳ vọng bứt phá lợi nhuận 2025 với “Nền tảng mới” và tiềm năng từ mảng Amoniac

Posted on by Huy truong minh

CTCP DAP Vinachem (HoSE: DDV) đang đứng trước triển vọng tăng trưởng lợi nhuận đáng kể trong năm 2025, được thúc đẩy bởi sự cải thiện trong hoạt động sản xuất phân bón DAP và sự đóng góp mạnh mẽ từ mảng thương mại Amoniac (NH₃). BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DDV, đồng thời nâng giá mục tiêu 2025 lên 30.100 VND/cp, tương ứng với upside 23% so với giá đóng cửa ngày 27/05/2025 (đã bao gồm 3% cổ tức).

Bứt phá kết quả kinh doanh Quý 1/2025 và dự báo đầy lạc quan

DDV đã có một khởi đầu năm 2025 đầy ấn tượng với doanh thu thuần (DTT) Quý 1 đạt 1,156 tỷ VND (+48.7% yoy) và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐTS) đạt 122 tỷ VND (+361.8% yoy). Kết quả này vượt xa dự phóng của BSC, chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp cao hơn 5.8 điểm phần trăm so với ước tính, trong đó sản lượng tiêu thụ và giá bán lần lượt vượt 17% và 2% so với kỳ vọng.

Dựa trên kết quả tích cực này, BSC đã điều chỉnh tăng dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2025 của DDV lên lần lượt 4,677 tỷ VND (+39% yoy) và 354 tỷ VND (+110% yoy). EPS dự kiến đạt 2,423 VND/cp, tương ứng P/E forward 2025F là 9.8x và EV/EBITDA là 5.7x.

Sự điều chỉnh tăng đáng kể (+34% về doanh thu và +54% về LNST so với dự phóng trước) được lý giải bởi:

  • Tăng sản lượng và giá bán DAP: Sản lượng DAP được điều chỉnh tăng 8% lên 270 nghìn tấn và giá bán bình quân tăng 6% lên 14.9 triệu VND/tấn. Đà tăng giá DAP được hỗ trợ bởi Trung Quốc hạn chế xuất khẩu, Ấn Độ tăng cường nhập khẩu và giá lưu huỳnh tăng mạnh.
  • Đóng góp đột phá từ mảng thương mại NH₃: Doanh thu từ mảng thương mại NH₃ được nâng đáng kể lên 650 tỷ VND (so với 39 tỷ VND trong dự phóng cũ) nhờ công ty phát triển thêm hai khách hàng lớn trong Quý 1. Mảng này dự kiến mang lại khoảng 57 tỷ VND lợi nhuận gộp trong năm 2025, giúp cơ cấu lợi nhuận của DDV trở nên cân bằng hơn.
  • Giảm chi phí khấu hao: Chi phí khấu hao giảm khoảng 34 tỷ VND (từ 99 tỷ xuống 65 tỷ VND) do ghi nhận hết khấu hao thiết bị ngay trong Quý 1/2025.

Tiến độ các dự án mới

BSC duy trì quan điểm rằng lợi nhuận của DDV sẽ bước vào giai đoạn nền mới từ năm 2025, với cơ sở tăng trưởng rõ rệt từ cả sản xuất DAP và hoạt động thương mại hóa chất. Kết quả Quý 1 vượt kỳ vọng cùng với tín hiệu tích cực từ thị trường giá bán trong tháng 4-5 là tiền đề để nâng dự báo, đồng thời cho thấy triển vọng lợi nhuận năm 2025 có khả năng duy trì ổn định hơn so với các chu kỳ trước.

Cập nhật tiến độ triển khai các dự án:

  • Dự án nâng cao chất lượng axit và sản xuất MAP (60 nghìn tấn/năm): Đã được phê duyệt kế hoạch lựa chọn nhà thầu, dự kiến khởi công trong Quý 4/2025 với thời gian thi công 15 tháng và tổng mức đầu tư trên 600 tỷ VND.
  • Dự án Dây chuyền thu hồi P2O5 tồn dư trong bã thạch cao PG: Đã hoàn thành việc ký kết hợp đồng thi công chính vào cuối năm 2024. Đến hết Quý 1/2025, toàn bộ dây chuyền thiết bị đã được lắp đặt và nghiệm thu chạy thử, chuẩn bị đưa vào vận hành chính thức. Tổng vốn đầu tư khoảng 50 tỷ VND, với thời gian thu hồi vốn dự kiến 14 tháng.

Mặc dù hai dự án này đã có tiến triển rõ rệt, BSC vẫn chưa đưa vào mô hình định giá do chưa có thông tin cụ thể về thời điểm vận hành thương mại và đóng góp tài chính. 

Định giá và khuyến nghị

BSC (28.5.2025) nâng giá mục tiêu 2025F cho DDV lên 30,100 VND/cp, cao hơn 32% so với báo cáo gần nhất. Điều chỉnh này phản ánh dự báo LNST-CĐTS tăng 54% và EBITDA tăng 36% so với dự phóng cũ, nhờ đóng góp đồng thời từ cả mảng DAP và thương mại NH₃.

Việc điều chỉnh EV/EBITDA mục tiêu từ 8.4x xuống 7.7x (tương ứng trung vị giai đoạn 2020 đến nay) phản ánh quan điểm thận trọng hơn trước khả năng biến động lợi nhuận, dù triển vọng kinh doanh trung hạn của doanh nghiệp đã cải thiện đáng kể.

Với những động lực tăng trưởng rõ rệt từ sản xuất DAP, sự đóng góp mới của mảng thương mại NH₃ và tiến độ khả quan của các dự án đầu tư, DDV được cho thấy khả năng trở thành cổ phiếu tăng trưởng.

Tuy nhiên, bản chất hoạt động kinh doanh của DAP tuân theo chu kỳ. Elibook Team cho rằng nhu cầu phân bón vụ Đông Xuân sẽ không có nhiều biến động mạnh và ổn định. Vì thế, cần quan sát thêm về khả năng biến động từ quốc tế, ví dụ như sự thắt chặt nguồn cung DAP dẫn tới giá DAP có tăng mạnh hay không?

Vào cuối tháng 5, Dự luật tăng thuế của EU lên phân bón Nga và Belarus là một yếu tố quan trọng, góp phần thắt chặt nguồn cung Ure toàn cầu và hỗ trợ giá. Các doanh nghiệp Ure Việt Nam như DPM và DCM có thể hưởng lợi từ xu hướng giá cao, tuy nhiên cần theo dõi sát sao động thái xuất khẩu của Trung Quốc.

Trong khi đó, DAP-Vinachem (DDV) nổi lên là doanh nghiệp có triển vọng sáng nhất, không chỉ nhờ vào sự thắt chặt nguồn cung DAP toàn cầu mà còn nhờ các lợi thế nội tại từ chính sách thuế GTGT mới và việc nhà máy hết khấu hao. Giá DAP đang leo lên đỉnh mới 697 đôla mỗi tân.

Tác Động Thuế Quan Châu Âu Lên Nga & Belarus Đến BFC, DCM, DPM và DDV

Ngoài ra, cần theo dõi các rủi ro sau:

  • Trung Quốc đẩy mạnh xuất khẩu DAP: Nếu Trung Quốc tăng tốc và quy mô xuất khẩu DAP nhanh hơn dự kiến, giá DAP quốc tế có thể chịu áp lực điều chỉnh mạnh hơn, ảnh hưởng đến giá bán bình quân của DDV.

  • Rủi ro nguyên liệu đầu vào: Giá lưu huỳnh nguyên liệu đã tăng đáng kể và có thể tiếp tục neo cao. Nếu giá bán DAP không kịp điều chỉnh tương ứng, biên lợi nhuận gộp có thể bị thu hẹp. Ngoài ra, rủi ro về gián đoạn nguồn cung quặng apatit hoặc biến động chi phí logistics cũng cần được lưu ý.

  • Biến động biên lợi nhuận mảng thương mại NH₃: Hoạt động thương mại NH₃ phụ thuộc vào chênh lệch giá mua – bán và diễn biến cung cầu thị trường, do đó biên lợi nhuận có thể biến động.

Trên đồ thị

Trả lời