Phân tích Doanh Nghiệp

CTG: Tăng Trưởng Tín Dụng Mạnh Mẽ Thúc Đẩy Lợi Nhuận Để Giảm Áp Lực NIM và Rủi Ro Thuế Quan 

Posted on by Huy truong minh

Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) nhận được những đánh giá tích cực về triển vọng tăng trưởng lợi nhuận, được hỗ trợ bởi đà tăng trưởng tín dụng ấn tượng. Tuy nhiên, áp lực về Biên lãi ròng (NIM) và những lo ngại về tác động của thuế quan đang là những yếu tố được các công ty chứng khoán (CTCK) như Vietcap, HSC và KBSV theo dõi sát sao. Mặc dù cả ba đều duy trì khuyến nghị “MUA”, nhưng có sự khác biệt trong chi tiết dự báo và các yếu tố rủi ro.

Quan điểm từ Vietcap: Đẩy mạnh tăng trưởng tín dụng bù đắp tác động của NIM giảm và rủi ro thuế quan.

Vietcap (19.5.2025) giữ khuyến nghị MUA đối với CTG và tăng 4.0% giá mục tiêu lên 52,000 đồng/cổ phiếu. Mặc dù nâng giá mục tiêu, Vietcap đã điều chỉnh giảm 2.8% tổng dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2025-2029.

  • Điều chỉnh giảm lợi nhuận do NIM thận trọng hơn và thu nhập ngoài lãi thấp hơn: Vietcap giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2029 chủ yếu do (1) mức giảm 2.6% đối với dự báo Thu nhập lãi ròng (NII) đến từ giả định NIM thận trọng hơn, và (2) mức giảm 10.9% đối với dự báo Thu nhập ngoài lãi (NOII) do giả định thu nhập phí dịch vụ/thu nhập ngoại hối (FX) thấp hơn, dựa trên kết quả kém khả quan trong Q1/2025.
  • Bù đắp một phần nhờ chi phí dự phòng và OPEX giảm: Những yếu tố tiêu cực trên được bù đắp một phần bởi (1) mức giảm 8.7% đối với dự báo chi phí dự phòng giai đoạn 2025-2029, đến từ giả định tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) thấp hơn (trung bình 150% so với 166% trước đây), và (2) mức giảm 2.5% đối với dự báo chi phí từ hoạt động kinh doanh (OPEX) giai đoạn 2025-2029.
  • Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ: Theo dự báo điều chỉnh, CTG có thể ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận đạt gần 18% trong 3 năm tới, nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và chi phí tín dụng giảm dần.
  • Tăng trưởng tín dụng vượt trội: CTG ghi nhận tăng trưởng tín dụng đạt 4.5% trong Q1/2025, cao hơn mức tăng trưởng toàn ngành là 3.9%. Đà tăng trưởng này tiếp tục được duy trì, với tăng trưởng tín dụng ngân hàng mẹ đạt 7.2% tính đến giữa tháng 5, củng cố quan điểm các ngân hàng lớn sẽ vượt trội hơn các ngân hàng nhỏ về tăng trưởng tín dụng.
  • Chi phí tín dụng dự kiến giảm: Mặc dù chi phí dự phòng ở mức cao trong Q1/2025, Vietcap kỳ vọng chi phí tín dụng của CTG sẽ giảm trong cả năm, phù hợp với quan điểm chi phí tín dụng đã đạt đỉnh vào năm ngoái.
  • Cơ hội mua hấp dẫn: Giá cổ phiếu CTG đã điều chỉnh do lo ngại về thuế quan, tạo cơ hội mua hấp dẫn khi đang giao dịch với P/B trượt 1.37 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm (1.42 lần).

Quan điểm từ HSC: Nợ xấu lớn từ khách hàng vật liệu xây dựng có thể hoàn nhập dự phòng trong Q2

HSC (3.6.2025) duy trì khuyến nghị “MUA” nhưng giảm 7% giá mục tiêu xuống 50,000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 26% so với giá đóng cửa ngày 02/06/2025).

  • Lợi nhuận Q1/2025 tăng trưởng vững chắc nhưng thấp hơn dự báo: LNTT của CTG đạt 6,800 tỷ đồng (+10% YoY) trong Q1/2025, thấp hơn dự báo của HSC do chi phí dự phòng cao hơn và nợ xấu mới hình thành.
  • Tăng trưởng tín dụng ấn tượng: Tín dụng tăng trưởng 4.5% QoQ và 7.2% YTD (tính đến giữa tháng 5/2025), cao hơn bình quân ngành (3,9% trong Q1). Động lực đến từ tất cả các phân khúc, đặc biệt là khách hàng doanh nghiệp lớn và FDI.
  • Áp lực NIM nhưng kỳ vọng phục hồi nhẹ: Tỷ lệ NIM giảm 30 điểm cơ bản QoQ xuống 2.61% trong Q1/2025 do cạnh tranh lãi suất và yếu tố mùa vụ. HSC kỳ vọng NIM sẽ phục hồi nhẹ trong nửa cuối năm 2025, dù cả năm dự báo sẽ giảm nhẹ so với kế hoạch của ban lãnh đạo.
  • Chất lượng tài sản được kiểm soát: Tỷ lệ nợ xấu Q1/2025 tăng lên 1.55% (từ 1,25% cuối 2024) do nợ xấu mới, nhưng tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) vẫn ở mức cao 136.8%, cho thấy khả năng trích lập dự phòng chủ động. Đặc biệt, khoản nợ xấu lớn từ khách hàng vật liệu xây dựng đã trở lại bình thường vào tháng 5/2025, có thể dẫn đến hoàn nhập dự phòng trong Q2.
  • Triển vọng lợi nhuận mạnh mẽ: HSC giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 bình quân 5.8% chủ yếu do hạ dự báo NIM, nhưng được bù đắp nhờ thu nhập từ thu hồi nợ xấu tăng. LNTT dự kiến tăng 26% trong năm 2025, sau đó tăng trưởng khoảng 16% trong 2026-2027.
  • Cơ cấu tín dụng bền vững và chính sách trích lập dự phòng chủ động: CTG đang dịch chuyển tỷ trọng tín dụng bán lẻ lên trên 40% vào năm 2025, giảm thiểu rủi ro từ thị trường bất động sản. Ban lãnh đạo CTG tiếp tục sử dụng chiến lược trích lập dự phòng sớm và thận trọng.
  • Kế hoạch cổ tức và định giá: Đại hội cổ đông CTG đã thông qua phương án chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 29% từ lợi nhuận giữ lại năm 2024 và 45% từ lợi nhuận giữ lại các giai đoạn trước, tạo động lực tăng trưởng tín dụng nhờ tăng quy mô vốn. HSC kỳ vọng chiết khấu định giá của CTG so với BID sẽ thu hẹp xuống khoảng 10-15% (hiện là 21%).

CTG: Tiềm năng tăng trưởng dài hạn từ chất lượng tài sản bền vững, nợ xấu liên quan đến công ty vật liệu xây dựng được hoàn nhập trong quý 2

Quan điểm từ KBSV: Động lực tăng trưởng tín dụng và cải thiện chất lượng tài sản

KBSV (21.5.2025) khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTG với giá mục tiêu cho năm 2025 là 45,800 đồng/cổ phiếu (cao hơn 16.2% so với giá ngày 21/05/2025), tương ứng với định giá P/B 2025 là 1.6 lần.

  • Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ: KBSV dự phóng tăng trưởng tín dụng của CTG đạt khoảng 17% trong năm 2025, với động lực chính từ nhóm khách hàng bán lẻ và FDI.
  • Chất lượng tài sản cải thiện: Tỷ lệ nợ xấu (NPL) dự kiến duy trì ở mức 1.2% – 1.5% trong năm 2025, giúp giảm áp lực trích lập dự phòng. Hoạt động kinh doanh tính đến giữa tháng 5/2025 cho thấy tổng tài sản riêng lẻ tăng 5.5% YTD và tăng trưởng tín dụng đạt 7.2% YTD.
  • Cơ cấu cho vay bền vững: Động lực chính đến từ sự phục hồi tốt của phân khúc bán lẻ, đặc biệt là khách hàng cá nhân và hộ gia đình phục vụ sản xuất kinh doanh (chiếm 63% tín dụng bán lẻ). Tỷ trọng dư nợ tín dụng bán lẻ dự kiến sẽ vượt mốc 40% vào năm 2025. Tín dụng bán buôn cũng dự kiến tăng trưởng ổn định 13.8%.
  • Kế hoạch kinh doanh và cổ tức: Đại hội cổ đông 2025 đã thông qua kế hoạch tổng tài sản tăng 8-10%, dư nợ tín dụng theo hạn mức NHNN, và tỷ lệ nợ xấu dưới 1,8%. Phương án chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 29% và 45% cũng được thông qua.
  • Áp lực NIM và rủi ro tỷ giá trong nửa cuối 2025: KBSV duy trì quan điểm NIM của CTG sẽ gặp áp lực trong nửa cuối năm 2025 do rủi ro tăng lãi suất huy động (từ áp lực tỷ giá và thanh khoản), nguy cơ dòng vốn ngoại rút khỏi Việt Nam, áp lực thanh khoản gia tăng (LDR thu hẹp về 111%), và cạnh tranh gay gắt. Tuy nhiên, KBSV cũng chỉ ra các yếu tố hỗ trợ như sự hỗ trợ thanh khoản từ NHNN và nhu cầu vay vốn tăng vào cuối năm.
  • Dự phóng lợi nhuận: KBSV dự phóng LNST 2025 đạt 25,438 tỷ VND (+16.2% YoY).

CTG: Kỳ Vọng Tăng Trưởng Tín Dụng Mạnh Mẽ, Đối Mặt Áp Lực NIM Trong 2025

Bảng so sánh tóm tắt quan điểm các CTCK về CTG:

Đặc điểm Vietcap HSC KBSV
Khuyến nghị MUA MUA MUA
Giá mục tiêu (VND/cổ phiếu) 52,000 50,000 45,800
Cập nhật giá mục tiêu đến Giữa năm 2026 – Năm 2025
Điều chỉnh dự báo lợi nhuận Giảm 2.8% tổng thể 2025-2029 Giảm 5.8% bình quân 2025-2027 (do hạ NIM) Dự phóng LNST 2025: 25,438 tỷ (+16.2% YoY)
Lý do điều chỉnh lợi nhuận NIM thận trọng, NOII thấp hơn Hạ dự báo NIM, bù đắp bởi thu hồi nợ xấu –
Tăng trưởng tín dụng Q1/2025 4.5% (ngân hàng mẹ 7.2% đến 13/05) 4.5% (7.2% đến giữa tháng 5) 7.2% YTD đến 13/05
Dự phóng tăng trưởng tín dụng 2025 Mạnh mẽ, ngân hàng lớn vượt trội Khoảng 17% Khoảng 17%
Động lực tăng trưởng tín dụng Bán lẻ, doanh nghiệp lớn, DNVVN, FDI Khách hàng doanh nghiệp lớn và FDI; Bán lẻ, FDI Bán lẻ (cá nhân, hộ gia đình SXKD), FDI; Bán buôn ổn định
NIM Q1/2025 Giả định thận trọng hơn Giảm 30bps xuống 2.61% Áp lực trong phần còn lại của năm
Triển vọng NIM Áp lực giảm, nhưng sẽ giảm dần chi phí tín dụng Giảm nhẹ cả năm, phục hồi nhẹ 2H2025 Gặp áp lực do rủi ro tăng lãi suất huy động, cạnh tranh, tỷ giá
Tỷ lệ nợ xấu Q1/2025 Tăng 31bps QoQ 1.55% (từ 1.25% cuối 2024) 1.2% – 1.5% (dự kiến cả năm 2025)
Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) Giả định trung bình 150% 2025-2029 136.8% –
Chi phí dự phòng Giảm dần 2025-2029 (đạt đỉnh năm trước) Khoản nợ xấu vật liệu XD hoàn nhập Q2 Giảm áp lực
Rủi ro chính NIM thấp hơn dự kiến, nợ xấu cao hơn dự kiến – Tỷ giá, thanh khoản, cạnh tranh, dòng vốn ngoại
Định giá hiện tại P/B trượt 1.37 lần (thấp hơn trung bình 5 năm) Chiết khấu so với BID thu hẹp P/B 2025: 1.6 lần
Kế hoạch cổ tức – Cổ phiếu 29% (2024), 45% (giai đoạn trước) Cổ phiếu 29% (2024), 45% (giai đoạn trước)

Trên đồ thị, CTG đang kiểm tra lại MA200 ngày. RS của CTG là 55, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động trung bình trên thị trường. Khả năng CTG đang xây lại tay cầm. Nhà giao dịch có thể gom khi giá test MA200 ngày

Trả lời