HT1: Triển Vọng Cải Thiện Nhờ Sản Lượng Phục Hồi và Giá Than Giảm

Công ty Cổ phần Xi măng Hà Tiên 1 (HT1) đã công bố kết quả kinh doanh Quý 1 năm 2025 với những tín hiệu tích cực, cho thấy sự cải thiện đáng kể so với cùng kỳ năm trước. Mặc dù BSC điều chỉnh dự báo sản lượng và giá mục tiêu thấp hơn so với báo cáo trước đó, công ty chứng khoán này vẫn duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu HT1, với kỳ vọng vào sự phục hồi của thị trường bất động sản và các yếu tố vĩ mô thuận lợi.

Cập nhật kết quả kinh doanh Quý 1 năm 2025: Biên lợi nhuận cải thiện đáng kể

Trong Quý 1/2025, HT1 ghi nhận:

• Doanh thu thuần (DTT): 1,587 tỷ VNĐ (+6% YoY). Mức tăng này chủ yếu đến từ sản lượng tiêu thụ tăng 11% YoY (nhờ thị trường bất động sản phục hồi) và đóng góp mới 29 tỷ từ dự án BOT Phú Hữu. Sản lượng tiêu thụ tăng tập trung vào tháng 3. 
• Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐTS): -9 tỷ VNĐ (+62% YoY). Mặc dù vẫn lỗ, khoản lỗ đã giảm đáng kể so với mức -25 tỷ VNĐ cùng kỳ năm 2024. Kết quả quý 1 lỗ còn do ảnh hưởng của Tết Nguyên Đán
• Biên lợi nhuận gộp: Đạt 8.5 điểm % (+1.6 điểm % YoY). Sự cải thiện này chủ yếu nhờ giá than đầu vào giảm mạnh (-14% YoY) và sản lượng tiêu thụ tăng. 
• Chi phí lãi vay: Đạt 14 tỷ VNĐ (-8% YoY) do mặt bằng lãi suất giảm.
• Chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp: Tăng 5-6% YoY do chi phí nhân viên.

So với Quý 4/2024, KQKD của HT1 sụt giảm: LNST – CĐTS giảm -144% QoQ, chủ yếu do doanh thu giảm -14% QoQ (sản lượng giảm -25% QoQ, ảnh hưởng bởi kỳ nghỉ Tết Nguyên đán vào tháng 1, 2). Biên lợi nhuận gộp cũng giảm -2.6 điểm % QoQ do sản lượng thấp.

Cập nhật thông tin và triển vọng kinh doanh 9T/2025

• Đề xuất giảm thuế xuất khẩu clinker: Tháng 5/2025, Bộ Công Thương đề xuất giảm mức thuế xuất khẩu clinker từ 10% xuống 5%. BSC đánh giá các doanh nghiệp xi măng phía Nam như HT1 (dù có tỷ trọng xuất khẩu thấp) vẫn hưởng lợi gián tiếp do giảm bớt tình trạng dư cung trên thị trường nội địa.
• Giá điện sản xuất: Tháng 5/2024, giá điện sản xuất tăng +4.8% Ytd. BSC dự báo giá điện sản xuất trung bình cả năm có thể tăng lên +10% YoY (điện chiếm 10% chi phí sản xuất). Tuy nhiên, biên lợi nhuận sẽ không bị ảnh hưởng nhiều do giá than giảm mạnh (than chiếm 60% chi phí sản xuất).
• Điều chỉnh triển vọng sản lượng: BSC giữ nguyên quan điểm sản lượng tiêu thụ phục hồi trong cả năm 2025 nhờ thị trường BĐS ấm lên và các công trình đầu tư công được đẩy mạnh. Tuy nhiên, do số liệu Quý 1 thấp hơn kỳ vọng, BSC điều chỉnh kỳ vọng HT1 sẽ duy trì mức sản lượng 1.4-1.6 triệu tấn/quý (giảm 15% so với dự báo trước đó). Theo đó, BSC kỳ vọng sản lượng tiêu thụ đạt 6 triệu tấn (+10% YoY) trong năm 2025.
• Biên lợi nhuận gộp: Dự báo đạt mức 10 điểm % (+1 điểm % YoY) nhờ sản lượng tăng trong khi giá than giảm. BSC tiếp tục điều chỉnh giảm dự báo giá than.

Định giá và Khuyến Nghị

Trong năm 2025, BSC dự báo HT1 ghi nhận DTT = 7,073 tỷ VNĐ (+3% YoY) và LNST- CĐTS = 167 tỷ VNĐ (+157% YoY). EPS FWD 2025 = 553 VNĐ/CP, P/E FWD = 18.92x.

BSC tiếp tục đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu HT1 với giá mục tiêu mới năm 2025 là 13,300 VND/cổ phiếu (giảm 6% so với dự báo trước đó), tương đương với upside +18% so với giá đóng cửa ngày 26/05/2025. BSC lưu ý rằng HT1 đang giao dịch ở vùng định giá thấp của chu kỳ (P/B trung bình = 1x).

Trên đồ thị, RS của HT1 là 34, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động kém trên thị trường. Ngày 11.6.2025, HT1 có điểm mua Pocket Pivot.