PNJ và vấn đề xóa bỏ độc quyền vàng: Cơ hội bứt phá trong bối cảnh thay đổi chính sách

Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ), thương hiệu nữ trang hàng đầu Việt Nam, đang đứng trước những cơ hội lớn từ dự thảo sửa đổi Nghị định 24/2012/NĐ-CP về quản lý hoạt động kinh doanh vàng. Việc xóa bỏ độc quyền vàng miếng của Nhà nước được kỳ vọng sẽ mở ra một chương mới cho PNJ, đặc biệt trong bối cảnh kết quả kinh doanh quý 1/2025 cho thấy những thách thức ngắn hạn từ thị trường vàng miếng.

Dự thảo Nghị định 24 sửa đổi: Hướng tới minh bạch và cạnh tranh

Dự thảo sửa đổi Nghị định 24/2012/NĐ-CP đang được Ngân hàng Nhà nước (NHNN) soạn thảo, với những điểm đáng chú ý:

• Xóa bỏ độc quyền sản xuất và nhập khẩu vàng nguyên liệu, vàng miếng: Đây là thay đổi quan trọng nhất, cho phép các thương hiệu uy tín như Doji, PNJ, Minh Châu có khả năng tham gia vào sản xuất vàng miếng nếu đủ năng lực tài chính và được cấp phép.
• Kiểm soát thị trường vàng miếng: NHNN dự kiến chỉ cấp phép cho một số doanh nghiệp, tổ chức tín dụng có đủ năng lực tài chính để nhập khẩu vàng nguyên liệu và sản xuất vàng miếng để bán cho các doanh nghiệp sản xuất vàng trang sức mỹ nghệ (TSMN).
• Minh bạch hóa giao dịch: Quy định thanh toán qua tài khoản và sử dụng hóa đơn điện tử cho các giao dịch mua bán vàng nhằm minh bạch hóa thị trường và tăng cường kiểm soát thao túng giá vàng.
• Giải quyết chênh lệch giá vàng: Mục tiêu chính của việc điều chỉnh Nghị định là nhằm giảm thiểu tình trạng chênh lệch lớn giữa giá vàng trong nước và thế giới, vốn đã tăng mạnh trong thời gian qua (giá vàng trong nước tăng 40% so với đầu năm 2025, cao hơn mức tăng 24% của giá vàng thế giới).

Tác động đến PNJ: Cơ hội cải thiện biên lợi nhuận và thị phần

Việc sửa đổi Nghị định 24 được kỳ vọng sẽ mang lại những tác động tích cực đáng kể cho PNJ:

• Đảm bảo nguồn cung nguyên liệu đầu vào: PNJ có thể giảm bớt tình trạng thiếu vàng nguyên liệu, vốn là một trong những khó khăn lớn nhất của ngành sản xuất nữ trang. Điều này sẽ giúp cải thiện vòng quay hàng tồn kho, giảm áp lực tích trữ vàng quá nhiều.

• Tham gia sản xuất vàng miếng: Với kinh nghiệm và năng lực sản xuất hàng đầu cả nước ở mảng vàng và trang sức, PNJ có tiềm năng tham gia vào mảng sản xuất vàng miếng. Nếu được cấp phép, PNJ không chỉ khôi phục mà còn có thể cải thiện biên lợi nhuận của mảng kinh doanh vàng miếng (hiện tại và trong quá khứ chỉ khoảng 4-5% do chủ yếu mua từ SJC và bán lại).
• Khôi phục mảng kinh doanh vàng miếng: Doanh thu vàng miếng của PNJ đã giảm mạnh 66% so với cùng kỳ trong quý 1/2025, khiến tỷ trọng đóng góp vào tổng doanh thu giảm từ 30% xuống 18%. Việc tăng nguồn cung vàng nguyên liệu và vàng miếng sẽ giúp PNJ khôi phục và phát triển lại mảng này.
• Tăng thị phần từ các doanh nghiệp nhỏ: Thị trường vàng thắt chặt và việc thanh tra vàng nghiêm ngặt sẽ là cơ hội cho các doanh nghiệp lớn, có thương hiệu và đầy đủ giấy tờ sản xuất như PNJ tăng thị phần từ các doanh nghiệp bán lẻ trang sức truyền thống, không thương hiệu.

Kết quả kinh doanh quý 1/2025 và triển vọng ngắn hạn:

Trong quý 1/2025, PNJ ghi nhận lợi nhuận ròng đạt 678 tỷ đồng, giảm 8% yoy, chủ yếu do sự suy giảm của mảng vàng miếng và chi phí bán hàng tăng cao. Tổng doanh thu giảm 24% so với cùng kỳ, đạt 9,635 tỷ đồng. Mặc dù vậy, mảng bán lẻ trang sức vẫn duy trì ổn định với biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 21.3%.

Các công ty chứng khoán đã điều chỉnh dự báo lợi nhuận PNJ cho năm 2025-2026. Một báo cáo của MBS (có thể tham khảo quan điểm tương tự từ các CTCK khác như HSC) hạ dự báo lợi nhuận ròng 2025-2026 lần lượt 14% và 15% so với báo cáo trước, do nguồn cung vàng miếng thiếu hụt và nhu cầu trang sức dự kiến đi ngang. Sau điều chỉnh, lợi nhuận ròng 2025-2026 dự báo tăng 2% và 13% so với cùng kỳ.

Khuyến nghị và Định giá

MBS (10.6.2025) duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho PNJ với giá mục tiêu 99.900 đồng/cổ phiếu. Mức P/E 2025 của PNJ hiện ở mức 12.2x, thấp hơn 38% so với mức trung bình 3 năm (16.8x), cho thấy cổ phiếu đang ở vùng giá hấp dẫn.

Mặc dù có những thách thức ngắn hạn từ biến động giá vàng và nhu cầu tiêu thụ trang sức chưa phục hồi, MBS nhận định những rủi ro này, bao gồm cả việc bị xử phạt hành chính 1.34 tỷ đồng và chuyển hồ sơ sang Bộ Công an để xác minh, nhiều khả năng đã được phản ánh vào giá cổ phiếu trong đợt giảm giá vừa qua.

Trong dài hạn, PNJ vẫn là thương hiệu nữ trang nội địa đứng đầu ngành với hơn 429 cửa hàng và năng lực sản xuất lớn. Với sự gia tăng của tầng lớp trung lưu và xu hướng chuyển dịch từ mua hàng không thương hiệu sang các thương hiệu uy tín, PNJ được kỳ vọng sẽ tiếp tục là doanh nghiệp hưởng lợi hàng đầu. MBS dự báo mảng bán lẻ sẽ tiếp tục dẫn dắt PNJ với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận kép 16% CAGR trong giai đoạn 2025-2030.

Việc sửa đổi Nghị định 24/2012/NĐ-CP được xem là yếu tố xúc tác quan trọng, tạo tiền đề cho sự phục hồi và phát triển mạnh mẽ của PNJ trong tương lai. Đây được xem là thời điểm phù hợp để tích lũy cổ phiếu PNJ cho mục tiêu trung – dài hạn.

Những thách thức cho PNJ sau các biến động trên thị trường vàng!

Trong ngành bán lẻ, Elibook Team lựa chọn MWG và FRT và trung lập với DGW, PNJ.

Trên đồ thị, PNJ đang có gắng tích luỹ quanh MA50 ngày và sẽ cần thêm thời gian để xây nền giá.