POW: Triển Vọng Tăng Trưởng Lợi Nhuận Mạnh Mẽ Nhờ Điện Khí và Chính Sách Mới

Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) đang thu hút sự chú ý của giới đầu tư với kết quả kinh doanh quý 1/2025 khả quan và những tín hiệu tích cực từ các mảng kinh doanh cốt lõi. Trong khi cả KBSV và BSC đều nhìn nhận triển vọng tăng trưởng của POW, đặc biệt từ mảng điện khí và các chính sách hỗ trợ, hai công ty chứng khoán này lại có những góc nhìn và khuyến nghị khác nhau về mức độ hấp dẫn của cổ phiếu.

1. Quan điểm từ KBSV: Phục hồi tích cực, khuyến nghị “TRUNG LẬP”

KBSV đánh giá doanh thu và lợi nhuận sau thuế Quý 1/2025 của POW hồi phục tích cực, đạt lần lượt 8,150 tỷ VNĐ (+31% YoY) và 445 tỷ VNĐ (+60% YoY), chủ yếu nhờ nhà máy điện Nhơn Trạch 2 (NT2) được huy động trở lại. KBSV duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu POW với giá mục tiêu 14,800 VNĐ/cổ phiếu, tương ứng upside 13% so với giá đóng cửa ngày 09/06/2025. Hệ số mục tiêu EV/EBITDA 8 lần (cao hơn 1 độ lệch chuẩn so với trung bình 5 năm) để phản ánh lợi thế tiên phong của NT3&4.

• Điện khí hồi phục mạnh: Sản lượng điện khí Quý 1/2025 đạt 2,175 triệu kWh (+39% YoY). KBSV dự kiến trong năm 2025, công suất thủy điện sụt giảm sẽ giúp điện khí được tăng cường huy động. Doanh thu và sản lượng điện khí (không bao gồm NT3&4) năm 2025 ước đạt 20,770 tỷ VND (+15% YoY) và 10,097 triệu kWh (+12% YoY).
• Nhơn Trạch 3&4 (NT3&4): Được kỳ vọng đóng góp đáng kể. Việc phê duyệt khung giá điện khí LNG tăng 28% (3,327 VND/kWh) và quy định sản lượng Qc tối thiểu 65% (trong Nghị định 100) sẽ tạo cơ sở vận hành ổn định. KBSV ước tính doanh thu và sản lượng từ NT3&4 năm 2025 đạt 4,666 tỷ VND và 1,576 triệu kWh (với giả định giá bán 3,000 VND/kWh). Dự báo doanh thu và lợi nhuận 2025/2026 của NT3 &4 là 4,702 tỷ VND/19,058 tỷ VND và -407 tỷ VND/-348 tỷ VND. 

• NT2 được ưu tiên huy động: Nhờ giảm cạnh tranh nguồn khí trong nước khi các nhà máy BOT hết hợp đồng mua khí. Doanh thu NT2 dự kiến đạt 7,018 tỷ VND (+19% YoY) năm 2025.
• Điện than Vũng Áng: Tiếp tục duy trì công suất hoạt động lớn, dự kiến doanh thu năm 2025 đạt 10,408 tỷ VND.
• Thủy điện: Sản lượng Quý 1/2025 cải thiện nhờ pha La Nina, tuy nhiên dự kiến huy động thấp hơn vào mùa mưa từ Quý 3 do hình thái thời tiết này chấm dứt.
• Lợi nhuận bất thường: NT2 dự kiến ghi nhận khoản bồi thường từ phí môi trường rừng và chênh lệch tỷ giá khoảng 268 tỷ VND trong 2025-2026. Trong kịch bản thận trọng,  kỳ vọng khoản lãi thu nhập bất thường được hạch toán 2 lần trong năm 2025/2026 với giá trị lần lượt 120/148 tỷ VND.

2. So sánh với quan điểm của BSC: Nâng khuyến nghị lên “MUA”

BSC thể hiện sự lạc quan hơn đối với POW khi đã nâng khuyến nghị từ “NẮM GIỮ” lên “MUA” với giá mục tiêu 16,600 VNĐ/CP, tương đương tiềm năng tăng giá 23% so với giá tham chiếu ngày 02/06/2025. BSC cho rằng POW đang cho thấy triển vọng tích cực với dự báo tăng trưởng sản lượng điện và biên lợi nhuận cải thiện.

POW: Nổi bật nhờ nhu cầu điện tăng và nhà máy mới đi vào hoạt động

• Chất xúc tác tăng trưởng 2025-2026:
  • Tăng trưởng sản lượng điện mạnh mẽ: Nhu cầu điện tăng nhanh (10-13%/năm theo QHĐ8) trong khi nguồn thủy điện và nhiệt điện mới chậm tiến độ, đặc biệt ở miền Nam, khiến NT3&4 của POW đóng vai trò then chốt. BSC điều chỉnh tăng dự báo tổng sản lượng điện của POW năm 2026 và 2027 lần lượt 6% và 9%, đặc biệt sản lượng NT3&4 tăng 17% và 25%. NT3 dự kiến phát điện thương mại Quý 3/2025.
  • Chi phí nhiên liệu hạ nhiệt: Giá LNG khu vực châu Á giảm và dự báo tiếp tục xu hướng giảm đến 2030, giúp POW có lợi thế về chi phí và khả năng được huy động cao.
  • Biên lợi nhuận gộp cải thiện: Bộ Công Thương nâng tỷ lệ Qc trung bình của các nhà máy nhiệt điện lên tối thiểu 80% từ 2025. POW dự kiến đạt 90%, giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp lên 8.0% (từ 6.6% năm 2024).
  • Chi phí khấu hao NT2 giảm mạnh từ Q4/2025: Các tài sản máy móc thiết bị chính của NT2 sẽ khấu hao hết, giúp chi phí khấu hao giảm 90% (từ 680 tỷ VNĐ/năm xuống 70 tỷ VNĐ/năm), cải thiện đáng kể lợi nhuận kế toán.
• Lợi nhuận bất thường: NT2 dự kiến nhận 177 tỷ VNĐ doanh thu tỷ giá (2019-2021) và 91 tỷ VNĐ phí dịch vụ môi trường rừng trong Q4/2025, đóng góp 128 tỷ VNĐ vào LNST-CĐTS của tập đoàn (chiếm 10%).
• Dự phóng: BSC dự phóng LNST-CĐTS năm 2025 đạt 1,345 tỷ VNĐ (+21% YoY) và năm 2026 đạt 1,602 tỷ VNĐ (+19% YoY).

Trên đồ thị, RS của POW là 81, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động tốt trên thị trường. POW đang điều chỉnh về MA50 ngày sau khi breakout không thành công. Khả năng đây là vùng hấp dẫn để mua POW. Elibook Team ưa thích nhóm điện gió như REE hơn là POW vì IRR của các dự án điện gió (10%) cao hơn so với điện khí LNG (8%).