Phân tích Doanh Nghiệp

MSN: Đổi mới cấu trúc, Tăng trưởng từ tiêu dùng

Posted on by Huy truong minh

Tập đoàn Masan (MSN) đang trải qua giai đoạn chuyển đổi chiến lược, tập trung củng cố mảng tiêu dùng – bán lẻ cốt lõi và tối ưu hóa cấu trúc doanh nghiệp. Theo đó, MSN giảm sở hữu gián tiếp tại MCH xuống 66%, tăng tại WCM lên 85.4%. Điều này tạo thanh khoản cho nhà đầu tư ngoài và quan trọng nhất là giảm nghĩa vụ tài chính liên quan đến quyền chọn bán, từ đó giảm áp lực dòng tiền và tăng linh hoạt tài chính cho MSN. 

Việc chuyển cổ phiếu MCH sang HOSE có thể hỗ trợ ngắn hạn cho giá cổ phiếu. Về dài hạn, Winmart mang lại tăng trưởng ổn định, trong khi MCH dự kiến chậm lại do thị phần lớn. Cổ phiếu MSN có thể thu hút dòng vốn ngoại khi Việt Nam được nâng hạng lên thị trường mới nổi (dự kiến 2026).

Quan điểm từ HSC: Điều chỉnh dự báo nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA

HSC (6.6.2025) điều chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận của MSN cho giai đoạn 2025-2027 chủ yếu do điều chỉnh giảm dự báo tại Masan Consumer Holdings (MCH) và TechcomBank (TCB), nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 80,700đ, cho thấy tiềm năng tăng giá 30%. Dự phóng tăng trưởng LNST năm 2025 là 25% yoy (đạt 2,498 tỷ) và năm là 2025 là +56% (đạt 3,904 tỷ).

MSN đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 30.8 lần, thấp hơn 0.5 độ lệch chuẩn so với bình quân lịch sử (58.2 lần), cho thấy định giá hiện tại rẻ hơn trung bình quá khứ. Tuy nhiên, P/E dự phóng 2025 là 37.5 lần, vẫn cao hơn gấp đôi so với trung vị ngành (16.5 lần).

Trong đó, HSC thực hiện điều chỉnh tăng định giá của TCB, WCM, MML bù lại cho việc giảm định giá MCH, MHT, PLH 

  • Điều chỉnh dự báo lợi nhuận: Sau KQKD Q1/2025 và đánh giá lại triển vọng của các công ty con, HSC điều chỉnh giảm lần lượt 19%, 16% và 8% dự báo lợi nhuận thuần cho MSN trong các năm 2025, 2026 và 2027.
    • MCH: Giảm bình quân 1% dự báo LN thuần do nhu cầu tiêu dùng yếu hơn kỳ vọng.
    • TCB: Giảm bình quân 2% dự báo LN thuần do tỷ lệ NIM thấp hơn dự kiến.
    • WinCommerce (WCM): Giảm bình quân 26% dự báo LN thuần do tốc độ mở cửa hàng mới nhanh hơn kỳ vọng (400 cửa hàng/năm 2025-2026 so với 300/200 trước đó).
    • Masan MeatLife (MML): Ngược lại, tăng mạnh bình quân 230% dự báo LN thuần nhờ sự phục hồi mạnh mẽ trong Q1/2025 (LN thuần 115 tỷ đồng so với lỗ Q1/2024).
  • Triển vọng tăng trưởng: Mặc dù điều chỉnh giảm, dự báo mới của HSC vẫn cho thấy lợi nhuận thuần của MSN tăng trưởng mạnh với tốc độ CAGR 3 năm đạt 44%. Cụ thể, lợi nhuận thuần năm 2025 dự kiến tăng trưởng 25% đạt 2,498 tỷ đồng. Động lực chính đến từ:
    • TCB: Đóng góp 35 điểm phần trăm vào mức tăng trưởng lợi nhuận 2025 của MSN nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ.
    • MML: Lợi nhuận thuần dự kiến tăng 4.4 lần, đạt 145 tỷ đồng, nhờ mở rộng mạng lưới, giá thịt heo cao và tăng trưởng mảng thịt chế biến.
    • WCM: Lợi nhuận thuần dự báo tăng 40% đạt 292 tỷ đồng, nhờ tăng trưởng doanh thu/cửa hàng và hiệu quả chi phí.

Mặc dù giảm định giá cho MCH, nhưng HSC cho rằng đây vẫn là công ty hàng tiêu dùng số 1 tại Việt Nam và khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 154,900đ.

Sau khi giá cổ phiếu giảm 15% trong 3 tháng qua và diễn biến kém tích cực hơn 19% so với chỉ số VN Index, MCH đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 16.4 lần, thấp hơn 34% so với mức đỉnh vào tháng 12/2024 là 24.9 lần.

Trong khu vực, P/E dự phóng năm 2025 của MCH là 17.5 lần, thấp hơn 26% so với các công ty cùng ngành trong khu vực (bình quân 23.6 lần), lớn hơn so với mức chiết khấu 17% được ghi nhận 10 tuần trước đó.

Mạng lưới phân phối rộng khắp tại thị trường trong nước, vị thế dẫn đầu thị trường, tình hình tài chính vững chắc và tiềm năng chuyển niêm yết sang sàn HSX có thể giúp Công ty thu hút thêm vốn đầu tư và cổ phiếu được định giá lại ở mặt bằng cao hơn.

Vì sao cổ phiếu MWG vẫn dẫn đầu ngành hàng bán lẻ-tiêu dùng trong 3 tháng qua?

Quan điểm từ SSI: Tăng trưởng từ tiêu dùng, Giảm áp lực dòng tiền 

SSI (11.6.2025) tập trung vào triển vọng tăng trưởng từ mảng tiêu dùng và bán lẻ cốt lõi, cùng với những thay đổi cấu trúc doanh nghiệp nhằm giảm áp lực dòng tiền. SSI duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 81,600 đồng/cổ phiếu.

  • KQKD Q1/2025 tích cực: Doanh thu đạt 19 nghìn tỷ đồng (đi ngang YoY, +11% YoY so sánh tương đương), LNST đạt 983 tỷ đồng (+105% YoY), và LNST thuộc công ty mẹ đạt 394 tỷ đồng (+277% YoY). Mức tăng trưởng này đến từ cả 3 mảng cốt lõi (MCH, WCM, MML) và lỗ từ mảng khoáng sản (MSR) giảm đáng kể.
  • Động lực tăng trưởng 2025: SSI kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 của MSN được thúc đẩy bởi sự cải thiện liên tục trong mảng kinh doanh bán lẻ tiêu dùng cốt lõi, hỗ trợ bởi kết quả ấn tượng từ mảng thịt (giá thịt heo tăng cao) và lỗ từ khoáng sản giảm.
    • WinCommerce (WCM): Đã đạt điểm hòa vốn trong năm 2024, tạo nền tảng vững chắc để mở rộng mạng lưới (SSI ước tính mở thêm 500 cửa hàng mới trong 2025) và duy trì tăng trưởng LFL (7% trong 2025). Doanh thu WCM năm 2025 ước đạt 37,800 tỷ đồng (+15% YoY) và LNST đạt 273 tỷ đồng.
    • Masan Consumer (MCH): Doanh thu và EBITDA Q1/2025 tăng lần lượt 14% và 12% YoY, nhờ tăng trưởng mạnh các ngành hàng gia vị, chăm sóc gia đình, cà phê. MCH dự kiến hưởng lợi từ chi phí nguyên liệu thấp hơn. SSI kỳ vọng doanh thu và EBITDA MCH 2025 lần lượt đạt 34,600 tỷ đồng (+12% YoY) và 9,200 tỷ đồng (+11% YoY).
    • Masan MeatLife (MML): KQKD tốt với LNST dương 116 tỷ đồng trong Q1/2025 nhờ giá thịt heo tăng cao, chi phí sản xuất giảm, tăng tỷ trọng thịt chế biến và tích hợp vào Winmart. SSI ước tính doanh thu 2025 đạt 8,300 tỷ đồng (+9% YoY) và LNST đạt 200 tỷ đồng.
    • Masan High-Tech Materials (MSR): Lỗ giảm đáng kể trong Q1/2025 nhờ không còn hợp nhất H.C.Stark, chất lượng quặng tốt hơn và giá tungsten/bismuth thuận lợi. Lỗ ròng 2025 ước tính giảm còn 1 nghìn tỷ đồng.
    • TechcomBank (TCB): LNST Q1/2025 giảm nhẹ 4% YoY. SSI dự báo LN ròng TCB sẽ tăng lên 25,100 tỷ đồng (+15% YoY) trong 2025 nhờ BĐS phục hồi.
  • Tái cấu trúc doanh nghiệp và dòng tiền: MSN đã thay đổi cấu trúc sở hữu tại các công ty con (giảm sở hữu gián tiếp tại MCH xuống 66%, tăng tại WCM lên 85.4%). Việc này giúp đơn giản hóa cấu trúc, tạo thanh khoản cho nhà đầu tư ngoài và quan trọng nhất là giảm nghĩa vụ tài chính liên quan đến quyền chọn bán, từ đó giảm áp lực dòng tiền và tăng linh hoạt tài chính cho MSN.
  • Dự phóng lợi nhuận 2025: SSI dự báo LNST và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) lần lượt đạt 5,400 tỷ đồng (+26% YoY) và 2,700 tỷ đồng (+36% YoY).

 Bảng tổng hợp so sánh quan điểm

Tiêu chí so sánh HSC SSI
1. Khuyến nghị Mua vào KHẢ QUAN
2. Giá mục tiêu 80,700đ (giảm 10%) 81,600 đồng/cổ phiếu (giảm từ 86.500đ)
3.Tiềm năng tăng giá 30% 28%
4. KQKD Q1/2025 LNST 983 tỷ đồng (+105% YoY), LNST công ty mẹ 394 tỷ đồng (+277% YoY) LNST 983 tỷ đồng (+105% YoY), LNST công ty mẹ 394 tỷ đồng (+277% YoY)
5. Điều chỉnh dự báo lợi nhuận LNST-CĐTS 2025 đạt 2,498 (+25% yoy) LNST-CĐTS 2025 đạt 2,714 tỷ đồng (+36% YoY), NPATMI 2,700 tỷ đồng (+36% YoY)
6. Động lực tăng trưởng 2025 TCB (+35pp), MML (+6pp), WCM (+4pp) Cải thiện tiêu dùng – bán lẻ cốt lõi (MCH, WCM), MML (giá thịt heo cao), lỗ MSR giảm
7. Về WinCommerce (WCM) Giảm dự báo LN xuống còn 292 tỷ do tốc độ mở cửa hàng nhanh hơn (400 cửa hàng/năm). Đạt hòa vốn 2024, SSI ước mở 500 cửa hàng mới 2025. LNST 2025: 273 tỷ đồng.
8. Về Masan MeatLife (MML) Tăng mạnh 230% dự báo LN thuần lêm 169 tỷ  (LN thuần 115 tỷ Q1/2025) LNST 116 tỷ Q1/2025. LNST 2025: 200 tỷ đồng (do giá thịt heo cao)
9. Về Masan Consumer (MCH) Giảm nhẹ 1% dự báo LN thuần (do nhu cầu yếu) xuống còn 7,647 tỷ EBITDA 2025: 9,200 tỷ đồng
10. Về TechcomBank (TCB) Giảm 2% dự báo LN thuần (do NIM thấp), vẫn duy trì quan điểm tích cực LNST Q1/2025 giảm 4% YoY. LN ròng 2025: 25,100 tỷ đồng (+15% YoY)
11. Về Masan High-Tech Materials (MSR) Giảm 39% định giá (do giảm dự báo LN và tăng phần bù rủi ro) Lỗ giảm đáng kể Q1/2025, dự kiến lỗ ròng 2025 giảm còn 1 nghìn tỷ đồng
12. Định giá hiện tại P/E trượt dự phóng 1 năm 30.8 lần (< TB lịch sử), P/E 2025: 37.5 lần (> TB ngành) P/E không đề cập. Áp lực dòng tiền giảm, cấu trúc đơn giản hóa.
13. Thay đổi cấu trúc Điều chỉnh tăng/giảm định giá các mảng bù trừ nhau, nâng chiết khấu tập đoàn lên 20% Đơn giản hóa cấu trúc sở hữu, giảm nghĩa vụ quyền chọn bán, giảm áp lực dòng tiền
14. Quan điểm dài hạn CAGR LN thuần 3 năm đạt 44% Winmart tăng trưởng ổn định, MCH chậm lại. Thu hút vốn ngoại khi nâng hạng thị trường.

Trên đồ thị, RS của MSN là 56, hoạt động trung bình trên thị trường, đang thấp hơn so với MWG (78 điểm) và FRT (65 điểm). Elibook Team hiện đang nắm giữ MWG và FRT trong ngành bán lẻ.

MSN đang gặp phải kháng cự là hỗ trợ cũ sau khi bị phá thủng. Đồng thời đây là vùng kháng cự bởi MA150 ngày và MA200 đang dốc xuống.

Trả lời