DCM kỳ vọng hưởng lợi khi giá ure tăng trong các quý tới do gián đoạn nguồn cung từ Trung Đông

Quan điểm của Vietcap: Tích cực với giá urê và tiềm năng từ mảng kinh doanh mới

Vietcap (17.6.2025) duy trì khuyến nghị MUA đối với DCM với giá mục tiêu 38,700 đồng/cổ phiếu.

• Kế hoạch thận trọng nhưng kết quả tích cực: Mặc dù kế hoạch 2025 của DCM khá thận trọng (doanh thu 13,300 tỷ đồng, LNST 764 tỷ đồng), LNTT sơ bộ 6T 2025 đã đạt 1,054 tỷ đồng (+6% YoY, +28% YoY so với LNTT cốt lõi 6T 2024), tương đương 138% kế hoạch năm 2025 và 56% dự báo năm 2025 của Vietcap.
• Giá urê tăng: Ban lãnh đạo kỳ vọng giá urê sẽ tăng trong các quý tới nhờ gián đoạn nguồn cung từ khu vực Baltic và Trung Đông, nhu cầu gia tăng từ các gói thầu của Ấn Độ và việc ngừng sản xuất urê ở Ai Cập. Giá khí đốt tăng cũng sẽ tác động tích cực đến giá urê.
• Mở rộng và đa dạng hóa:
  • Nâng công suất: DCM đang cải hoán để tăng hiệu suất hoạt động từ 115% lên 125% công suất thiết kế để đáp ứng nhu cầu.
  • Chuỗi giá trị nông nghiệp: Gia nhập phân khúc sữa hạt, chế biến liên quan, bán lẻ hoa, cây cảnh và dụng cụ nông nghiệp.
  • Khí công nghiệp và hóa chất: Kế hoạch đầu tư 200 triệu USD, dự kiến doanh thu 5-6 nghìn tỷ đồng, chuyên về sản xuất và thu gom các loại khí.
  • Dự án nhà máy và cảng Nhơn Trạch: Tổng vốn đầu tư 3,400 tỷ đồng, nhằm tăng khả năng lưu trữ, cắt giảm chi phí logistics và cung cấp dịch vụ cảng.
  • Các dự án khác: Sản xuất khí CO2 thực phẩm dự kiến vận hành thử nghiệm từ tháng 4/2025, kho chứa 12,000 tấn tại nhà máy DCM đi vào hoạt động đầu năm 2026.
• Cổ tức: Kế hoạch cổ tức 1,000 đồng/cổ phiếu cho năm 2025 thấp hơn dự báo của Vietcap (2,000 đồng/cổ phiếu), nhưng cổ tức thực tế đã trả trung bình cao gấp 3 lần kế hoạch ban đầu trong 5 năm qua.
• Dự phóng lợi nhuận: Vietcap nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của mình (1,688 tỷ đồng, +19% YoY).

 Quan điểm của HSC: Dự kiến KQKD quý 2 mạnh mẽ, điều chỉnh khuyến nghị do giá tăng

HSC (30.5.2025) điều chỉnh tăng 3% giá mục tiêu lên 38,200 đồng/cổ phiếu nhưng hạ khuyến nghị từ “MUA VÀO” xuống “TĂNG TỶ TRỌNG” sau khi giá cổ phiếu đã tăng mạnh gần đây (tăng 8% trong 1 tháng qua).

DCM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11.9 lần, cao hơn 0.8 độ lệch chuẩn so với mức bình quân từ tháng 1/2021 là 9 lần. HSC cho rằng triển vọng cải thiện rõ rệt sẽ giúp DCM được định giá lại ở mặt bằng cao hơn.

Lợi nhuận trước thuế Q2 của DCM ước đạt 600 tỷ, tăng 37% so với cùng kỳ.

• KQKD Quý 2/2025 sơ bộ mạnh mẽ: Doanh thu đạt 6,200 tỷ đồng (+60% YoY) và LNTT báo cáo đạt 600 tỷ đồng (-2% YoY LNTT báo cáo, nhưng +37% YoY LNTT cốt lõi).
• Hoàn thành kỳ vọng năm: Doanh thu và LNTT nửa đầu năm 2025 đã hoàn thành lần lượt 63% và 56% dự báo cả năm của HSC.
• Động lực tăng trưởng: Sản lượng bán urê và NPK tăng lần lượt 23% và 30% YoY. Giá bán urê trung bình tăng 7% YoY, và giá khí đầu vào giảm 14% YoY.
• Triển vọng dài hạn tích cực: Ban lãnh đạo DCM chia sẻ triển vọng giá urê tích cực trong giai đoạn 2025-2030, thúc đẩy bởi tăng trưởng nhu cầu tự nhiên, nhu cầu gia tăng từ Campuchia, việc Trung Quốc đóng cửa các nhà máy urê chạy than và hạn chế mở rộng công suất mới toàn cầu.
• Mở rộng thị phần: DCM nhận thấy dư địa lớn để tăng thị phần NPK (có thể đạt 17% từ 7% hiện tại nếu vận hành hết công suất) và đang gia tăng độ phủ urê tại khu vực Tây Nam Bộ (từ 61% lên 72%). Công ty cũng đã thành lập văn phòng đại diện tại Campuchia.
• Hợp đồng khí mới: DCM sẽ ký hợp đồng mua khí mới với VIEG cho giai đoạn 2028-2047, với cơ chế giá cao hơn 1 USD/triệu BTU so với dự báo hiện tại của Vietcap, nhưng vẫn được đánh giá là cạnh tranh.
• Giải ngân vốn đầu tư: Đẩy mạnh giải ngân vốn đầu tư XDCB cho các dự án như nhà máy và cảng Nhơn Trạch, mảng khí công nghiệp và hóa chất, kho Bình Định, và nhà máy NPK mới.
• Dự báo lợi nhuận: HSC duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027. Lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi 2025 dự kiến tăng mạnh 24.7% (nếu không tính lợi nhuận không thường xuyên 2024), được hỗ trợ bởi hoàn thuế GTGT và giá urê trong nước cao. Lợi nhuận thuần 2026 dự kiến đi ngang, và 2027 giảm nhẹ.

Quan điểm của BSC: Giữ nguyên dự phóng, tập trung vào tăng trưởng sản lượng

BSC (9.6.2025) khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu DCM với giá mục tiêu 37,800 VND/cổ phiếu, tương đương upside +13% so với ngày 09/06/2025.

Cổ phiếu DCM đang được giao dịch quanh mức EV/EBITDA forward 2025 = 5.11x, chiết khấu -13% so với trung vị 5 năm.

• Hoàn thành dự phóng: Ước tính 6 tháng đầu năm 2025, DCM đã hoàn thành 64%/59% dự phóng của BSC. Do đó, BSC dự kiến GIỮ NGUYÊN dự phóng cả năm 2025 với DTT đạt 14,964 tỷ VND (+11% YoY) và LNST đạt 1,791 tỷ VND (+34% YoY).
• Động lực tăng trưởng chính từ sản lượng: Tổng sản lượng phân bón kế hoạch tăng +13% YoY, đặc biệt nhờ đóng góp vượt trội của mảng NPK sau khi sáp nhập KVF (kế hoạch sản xuất NPK đạt 340.000 tấn, tăng +64% YoY). Sản lượng tiêu thụ Ure 2025 ổn định.
• Hỗ trợ chi phí: Tiết kiệm hơn 80 tỷ mỗi năm khi luật thuế VAT có hiệu lực từ tháng 7. Giá dầu FO và Brent duy trì ở mức thấp sẽ hỗ trợ chi phí đầu vào.
• Đầu tư và R&D: Dự kiến đầu tư 771 tỷ VND cho các dự án trọng điểm như mở rộng kho tại Cà Mau, dự án CO2 thực phẩm, nhà máy và kho Bình Định, sản xuất khí công nghiệp, và nâng công suất nhà máy Urea lên 125%.
• Định hướng dài hạn (2026-2030 và xa hơn):
  • Nông nghiệp: Mục tiêu sản lượng phân bón 2 triệu tấn, doanh thu 19.000 – 20.000 tỷ VND vào năm 2030.
  • Khí công nghiệp và hóa chất: Doanh thu ước 5.000 – 6.000 tỷ VND vào năm 2030.
  • Chế biến sau thu hoạch: Giải quyết đầu ra nông sản.

So sánh quan điểm giữa Vietcap, HSC và BSC:

Vì sao DCM đang vượt trội hơn so với DPM?