Phân tích Doanh Nghiệp

Ngành Cảng biển Việt Nam: Triển vọng tích cực đã phản ánh vào giá, thận trọng nửa cuối năm. Cập nhật GMD và HAH

Posted on by Huy truong minh

Ngành cảng biển và cảng hàng không Việt Nam đã ghi nhận những tín hiệu tích cực trong các tháng đầu năm 2025, đặc biệt là sự tăng trưởng sản lượng hàng hóa. Tuy nhiên, theo phân tích từ HSC, những kỳ vọng tích cực này đã phần nào phản ánh vào giá cổ phiếu, khiến các khuyến nghị đối với GMD và HAH được điều chỉnh xuống mức thận trọng hơn.

Tổng quan ngành Cảng biển và Cảng hàng không

  • Sản lượng tăng trưởng ấn tượng: Bất chấp những lo ngại về thuế đối ứng từ Mỹ, sản lượng hàng hóa qua các cảng biển và cảng hàng không của Việt Nam trong tháng 4/2025 vẫn ghi nhận mức tăng tích cực, tăng lần lượt 10% và 21% so với cùng kỳ.
    • Tính chung 4 tháng đầu năm 2025:
      • Tổng sản lượng container thông qua các cảng chính đạt 8.2 triệu TEU, tăng 13% so với cùng kỳ.
      • Tổng sản lượng hàng hóa hàng không đạt 368,364 tấn, tăng 15% so với cùng kỳ.
  • Chi tiết sản lượng theo cụm cảng:
    • Cái Mép – Thị Vải (CMTV): Trung tâm xuất khẩu chủ lực sang Mỹ (chiếm ~52% tổng sản lượng). Tháng 4 ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng 17% so với cùng kỳ, đạt 617,887 TEU, nhờ bổ sung nhiều tuyến vận tải mới. Tổng 4 tháng đầu năm tăng mạnh 24% so với cùng kỳ, đạt 2.3 triệu TEU.
    • Hải Phòng: Tháng 4 tăng 12% so với cùng kỳ, đạt 677,897 TEU. Tổng 4 tháng đầu năm tăng 14% so với cùng kỳ, đạt 2.5 triệu TEU.
    • TP.HCM: Tháng 4 tăng 5% so với cùng kỳ, đạt 826,746 TEU. Tổng 4 tháng đầu năm chỉ tăng 6% so với cùng kỳ, đạt 3.1 triệu TEU, chủ yếu do hạn chế về công suất. Tỷ trọng hàng xuất khẩu trực tiếp sang Mỹ không đáng kể, nên ít bị ảnh hưởng bởi thay đổi thuế quan.

  • Kỳ vọng KQKD Q2/2025 tích cực: Việc gia hạn 90 ngày đối với thuế đối ứng (đến ngày 8/7) đã thúc đẩy làn sóng đẩy mạnh xuất hàng từ các nhà xuất khẩu. Sản lượng container tại Cái Mép – Thị Vải dự kiến tăng 10-20% so với tháng trước trong tháng 5 và 6, hỗ trợ tích cực cho KQKD Q2/2025 của các doanh nghiệp logistic và vận tải. Xu hướng tương tự cũng được kỳ vọng tại các nhà ga hàng hóa hàng không.
  • Rủi ro nửa cuối năm 2025: Triển vọng từ nửa cuối năm 2025 vẫn còn nhiều bất định. Nếu thuế suất sau đàm phán được ấn định ở mức cao hoặc việc đẩy mạnh xuất khẩu trước thời hạn khiến tồn kho tại Mỹ tăng mạnh, nhu cầu nhập khẩu trong 6 tháng cuối năm có thể giảm, gây áp lực lên sản lượng và KQKD toàn ngành.
  • Đề xuất tăng giá sàn dịch vụ xếp dỡ tại cảng nước sâu: Các cảng nước sâu tại Cái Mép Thị Vải đang đề xuất tăng mức giá sàn dịch vụ xếp dỡ khoảng 10-15% so với hiện tại. Nếu được thông qua (dự kiến nửa cuối năm 2025), đây sẽ là yếu tố tích cực cho tăng trưởng doanh thu của các cảng tại khu vực này, bao gồm Gemalink (GMD sở hữu 75%).

Cập nhật về GMD (Công ty Cổ phần Gemadept):

HSC đã hạ khuyến nghị đối với GMD xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) nhưng tăng 7% giá mục tiêu lên 66,000đ (tiềm năng tăng giá 10%).

GMD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17.5 lần, thấp hơn 1.3 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm (20.3 lần), được HSC đánh giá là mức định giá hấp dẫn.

  • Giá cổ phiếu tăng mạnh: Giá cổ phiếu GMD đã tăng 13% trong 1 tháng qua và 23% kể từ báo cáo cập nhật gần nhất (15/4). Đà tăng này được thúc đẩy bởi KQKD Q1/2025 tích cực (LNTT từ HĐKD cốt lõi tăng 57% YoY đạt 583 tỷ đồng) và kỳ vọng lợi nhuận Q2/2025 khả quan.
  • Dự báo lợi nhuận: HSC giữ nguyên dự báo LNTT từ HĐKD cốt lõi giai đoạn 2025-2027, đạt lần lượt 2,2 nghìn tỷ đồng (tăng 8% YoY), 2,3 nghìn tỷ đồng (tăng 4% YoY) và 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 16% YoY), tương ứng tốc độ CAGR 3 năm đạt 9%.
  • Ưu điểm: Mặc dù hạ khuyến nghị, HSC vẫn ưa thích GMD nhờ vị thế dẫn đầu trong ngành cảng và logistic, vị trí địa lý chiến lược, triển vọng dài hạn từ các dự án đầu tư (đặc biệt Gemalink) và dòng tiền vững chắc. Kế hoạch thoái vốn dự án cao su trong năm 2025, nếu hoàn tất, có thể giúp KQKD thực hiện của GMD cao hơn dự báo hiện tại.
  • Phương án mua lại cổ phiếu quỹ:  Trong bối cảnh diễn biến nhanh của thị trường chứng khoán kể từ sau thông báo đầu tiên về thuế đối ứng của Tổng thống Donald Trump, BLĐ của GMD trình phương án mua lại cổ phiếu quỹ từ nguồn thặng dư vốn cổ phần để đảm bảo quyền lợi cho cổ đông. Nếu thực hiện mua lại, vốn điều lệ của GMD giảm từ 4,202 tỷ đồng xuống 3,992 tỷ đồng. Số lượng cổ phiếu dự kiến mua lại: 21 triệu cổ phiếu. Giá dự kiến: Giá thị trường giảm dưới 1.5 lần giá trị sổ sách tại thời điểm gần nhất. GTSS tại Q1-FY25 là 30,000 VNĐ. Như vậy, GMD sẽ thực hiện mua lại nếu giá thị trường giảm dưới 45,000 VNĐ. Giá trị mua lại dự kiến: 945 tỷ đồng. 

JVs đóng vai trò chính vào LNST-CĐM của GMD, khi chiếm tới 56%, ghi nhận 227 tỷ đồng:.

  • GML tiếp tục đạt lợi nhuận cao, ghi nhận đạt 160 tỷ đồng (+233% YoY). Sự chênh lệch giữa tốc độ tăng trưởng sản lượng và lợi nhuận đã từng xuất hiện trong Q4-FY24. Theo BLĐ, trong Q2-FY24, sản lượng container đạt đỉnh là 475 nghìn TEU, một phần hàng hóa được ghi nhận doanh thu vào cuối năm. Chúng tôi cho rằng điều này cũng lý giải sự chênh lệch trong Q1 FY25.
  • Đóng góp lợi nhuận từ SCS là 58 tỷ đồng (+16% YoY). LNST của SCS đạt 170 tỷ đồng (+15% YoY), KQKD Q1-FY25 tốt nhờ sản lượng hàng hóa quốc tế tăng trưởng cao trong bối cảnh thị trường thuận lợi.

SCS: Cơ hội từ sân bay Long Thành!

Cập nhật về HAH (Công ty Cổ phần Vận tải và Xếp dỡ Hải An):

HSC đã hạ khuyến nghị đối với HAH xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) dù đã tăng 10% giá mục tiêu lên 71,700đ (rủi ro giảm giá 8%).

HAH đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5.9 lần, cao hơn 4.1 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm (3.9 lần), được HSC đánh giá là khá đắt.

  • Giá cổ phiếu tăng mạnh: Giá cổ phiếu HAH đã tăng 22% trong 1 tháng qua và 47% trong 3 tháng qua. Đà tăng này phần lớn không đến từ yếu tố cơ bản mà chủ yếu do hoạt động mua vào mạnh mẽ của cổ đông lớn mới là Viconship (VSC).
  • Dự báo lợi nhuận: HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 10%. Kỳ vọng lợi nhuận HAH sẽ tăng mạnh trong nửa đầu năm 2025 (nhờ mức nền thấp Q2/2024), nhưng triển vọng nửa cuối năm 2025 vẫn chưa rõ ràng do khả năng cước vận tải suy yếu.

Elibook Team cho rằng, Ngành cảng biển và cảng hàng không Việt Nam đang hưởng lợi từ hoạt động xuất khẩu sôi động trong nửa đầu năm 2025, đặc biệt là do việc đẩy mạnh giao hàng trước thời hạn áp thuế mới. Tuy nhiên, triển vọng nửa cuối năm vẫn tiềm ẩn rủi ro do khả năng tồn kho tăng cao tại các thị trường nhập khẩu lớn.

Đối với GMD, Elibook Team vẫn duy trì quan điểm tích cực về nền tảng cơ bản và vị thế dẫn đầu, nhưng giá cổ phiếu đã tăng mạnh phản ánh phần lớn các thông tin tích cực. HAH bị hạ khuyến nghị do đà tăng của giá cổ phiếu được cho là không dựa nhiều vào yếu tố cơ bản mà từ hoạt động mua vào của cổ đông lớn, khiến định giá trở nên đắt đỏ.

Trả lời