Phân tích Doanh Nghiệp
PVS: “Đón đầu những cơ hội mới” hay “Định giá rẻ với backlog khủng”?
Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí (PVS) đang là tâm điểm chú ý của giới đầu tư khi bước vào chu kỳ tăng trưởng mới với khối lượng công việc khổng lồ từ các dự án dầu khí và điện gió ngoài khơi. Tuy nhiên, những thách thức về biên lợi nhuận và chi phí dự phòng vẫn là yếu tố cần được xem xét. Hai công ty chứng khoán hàng đầu là MBS và BSC đều đưa ra khuyến nghị “MUA” hoặc “KHẢ QUAN” đối với PVS, song có những đánh giá khác biệt về giá mục tiêu và chi tiết triển vọng lợi nhuận.
Quan điểm của MBS: “Đón đầu những cơ hội mới” với biên lợi nhuận M&C cải thiện
MBS (12.6/2025) đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 42,600 VND/cp cho PVS, dù đã điều chỉnh giảm 9.4% so với giá mục tiêu gần nhất. MBS kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận PVS lần lượt là 7.8% và 15.4% trong năm 2025 và 2026.
- Tiến độ dự án Lô B – Ô Môn tích cực: 5 tháng đầu năm 2025, PVS ghi nhận tiến độ khả quan với EPCI#1 đạt 22% và EPCI#2 đạt 47%, đóng góp hơn 60% tổng doanh thu. Doanh thu 5T25 vượt 10,000 tỷ VND.
- Khối lượng công việc M&C vững chắc: Backlog lớn và đa dạng từ dầu khí, điện gió ngoài khơi và công nghiệp xây dựng. MBS kỳ vọng biên lợi nhuận gộp mảng M&C sẽ cải thiện trong giai đoạn 2025-2026 nhờ:
- Kinh nghiệm tốt hơn trong các hợp đồng M&C điện gió ngoài khơi.
- Quy mô hợp đồng lớn giúp bù đắp chi phí cố định tốt hơn.
- Dự phóng doanh thu mảng M&C tăng 40.5% (2025) và 69.8% (2026).
- Kỳ vọng biên lợi nhuận gộp mảng M&C đạt 1.2% (2025) và 1.4% (2026).
- Kế hoạch đầu tư tham vọng: PVS có kế hoạch đầu tư tài sản cố định quy mô lớn giai đoạn 2025-2030, tập trung vào cơ sở hạ tầng cho cơ khí và tự động hóa, cũng như tăng số lượng tàu kỹ thuật dầu khí và công suất cảng. Điều này dù tạo áp lực vốn ngắn hạn nhưng sẽ hỗ trợ tăng trưởng bền vững dài hạn.
- FSO Lạc Đà Vàng & FSO Lô B: Được kỳ vọng là động lực tăng trưởng chính cho mảng FSO/FPSO, bắt đầu đóng góp từ cuối 2026 và cuối 2027.
Quan điểm của BSC: “Định giá rẻ với backlog khủng”, dù lợi nhuận ngắn hạn thấp hơn kỳ vọng
BSC (2.6.2025) duy trì quan điểm “MUA” đối với PVS với giá mục tiêu 2025 là 38,600 VND/cổ phiếu, tương đương upside +28% so với giá ngày 02/06/2025. BSC nhận định PVS đang được định giá rẻ khi giá trị vốn hóa hiện tại bằng giá trị tiền mặt đã trừ vay nợ. Cổ phiếu giao dịch ở mức EV/EBITDA = 1, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm (5.6).
- Điều chỉnh dự báo 2025: Doanh thu thuần đạt 36,151 tỷ VND (+52% YoY) và lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 1,177 tỷ VND (+10% YoY), giảm 12% so với dự phóng gần nhất của BSC do điều chỉnh giảm biên lợi nhuận gộp mảng M&C. BSC chưa bao gồm khoản trích lập liên quan đến tiền thuê đất tại Sao Mai – Bến Đình.
- Kế hoạch 2025: PVS đặt kế hoạch doanh thu 22,500 tỷ (-5% YoY) và LNST 780 tỷ (-27% YoY), tuy nhiên ban lãnh đạo tiết lộ kế hoạch nội bộ cao hơn (doanh thu 29,715 tỷ, +25% YoY) cho thấy sự thận trọng trong kế hoạch chính thức.
- Backlog dự án lớn (3 tỷ USD): Đảm bảo công việc cho giai đoạn 2025-2028.
- Dự án dầu khí: Các gói thầu Lô B – Ô Môn (EPCI#1 22%, EPCI#2 47%), Lạc Đà Vàng (Gói 1 25%, Gói 2 30%, Gói 3 27%). Trúng thầu dự án Sư Tử Trắng 2B (~400 triệu USD) và hợp đồng FSO Lô B – Ô Môn (~480 triệu USD). BSC cho rằng các dự án dầu khí sẽ là động lực chính trong 2025-2026.
- Dự án điện gió: Bàn giao chân đế cho Orsted trong tháng 6. PVS kỳ vọng ký 500 triệu USD/năm hợp đồng điện gió ngoài khơi trong 2026-2030, dù BSC thận trọng hơn, cho rằng việc ký mới sẽ chậm lại đến 2028. BSC kỳ vọng các dự án điện gió sẽ chiếm tỷ trọng chính trong 2027-2028.
- Thách thức về biên lợi nhuận M&C: Đã ghi nhận mức thấp hơn kỳ vọng 4 quý liên tiếp do chi phí thay vì khấu hao tài sản và chi phí bất thường liên quan đến đầu tư cơ sở hạ tầng điện gió. PVS kỳ vọng biên lợi nhuận gộp điện gió sẽ tương đương dầu khí vào 2027.
- Rủi ro trích lập Sao Mai – Bến Đình: Đã trích lập 251 tỷ VND trong 2024, nghĩa vụ còn lại chờ quyết định cơ quan chức năng (BSC không dự phóng thêm trong 2025).
- Định giá rẻ:
So sánh quan điểm giữa MBS và BSC:
Cả MBS và BSC đều có cái nhìn tích cực về triển vọng dài hạn của PVS nhờ backlog dự án lớn từ dầu khí và điện gió ngoài khơi, cũng như các kế hoạch đầu tư mạnh mẽ. Tuy nhiên, có sự khác biệt rõ rệt trong đánh giá về biên lợi nhuận mảng M&C trong ngắn hạn, với MBS lạc quan hơn về khả năng cải thiện, trong khi BSC thận trọng và đã điều chỉnh giảm dự báo. Rủi ro từ chi phí dự phòng cảng Sao Mai – Bến Đình và áp lực vốn từ kế hoạch đầu tư lớn là những điểm chung cần theo dõi.
Trên đồ thị, RS của PVS là 89, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động tốt trên thị trường. Hiện Elibook Team vẫn trung lập với nhóm dầu khí.
PVS đang gặp cản kháng cự từ vùng biên trên của kênh giá và đang gặp phải cản kháng cự quanh MA200 ngày. Nhà đầu tư nên chờ đợi cổ phiếu tái tích luỹ hơn là kỳ vọng hưởng lợi trong ngắn hạn từ xung đột ở Trung Đông.
