CTR: Kỳ vọng tốc độ xây lắp trạm BTS sẽ tăng tốc trở lại?

Kết quả kinh doanh 5 tháng đầu năm 2025 của Tổng Công ty Cổ phần Công trình Viettel (CTR) tiếp tục cho thấy tăng tốc ở mảng Towerco. Trong 5 tháng đầu năm, CTR bổ sung 610 trạm BTS mới, nâng tổng số lên 10,610 trạm vào cuối tháng 5/2025. HSC thừa nhận tiến độ lắp đặt trạm BTS chậm lại trong tháng 4-5/2025 (120-140 trạm mới so với 400-202 trạm cùng kỳ năm ngoái) do chậm trễ trong giải phóng mặt bằng, nhưng vẫn giữ nguyên dự báo thêm 3,000 trạm BTS mới trong năm 2025.

Quan điểm của HSC: “Tăng trưởng vững chắc” và duy trì khuyến nghị Mua vào

HSC (18.6.2025) duy trì khuyến nghị Mua vào và giữ nguyên giá mục tiêu 123,000đ (tiềm năng tăng giá 28%) đối với CTR. HSC lạc quan về kết quả kinh doanh 5 tháng đầu năm và kỳ vọng tiến độ lắp đặt trạm BTS sẽ tăng tốc trở lại.

CTR đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 9.8 lần, thấp hơn so với bình quân từ năm 2021 (11.1 lần).

Ngành Công nghệ/Viễn thông Việt Nam: Khởi đầu kỷ nguyên tăng trưởng mới với AI và 5G dẫn lối

• KQKD 5 tháng đầu năm 2025 sát kỳ vọng:
  • Doanh thu thuần đạt 4,906 tỷ đồng (+6.5% so với cùng kỳ).
  • Lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 266 tỷ đồng (+6.6% so với cùng kỳ).
  • Hoàn thành 34% dự báo doanh thu và 36% dự báo LNTT cả năm 2025 của HSC.
• Động lực tăng trưởng tháng 5/2025:
  • Mảng cho thuê hạ tầng: Tăng 44.2% so với cùng kỳ, đạt 71 tỷ đồng. Lũy kế 5 tháng tăng 47%, đạt 339 tỷ đồng.
    • Bổ sung 610 trạm BTS mới, nâng tổng số lên 10,610 trạm vào cuối tháng 5/2025.
    • Tỷ lệ dùng chung trạm ổn định ở mức 1.03 lần. HSC lưu ý CTR đặt mục tiêu nâng lên 1.045 lần vào năm 2025.
    • HSC thừa nhận tiến độ lắp đặt trạm BTS chậm lại trong tháng 4-5/2025 (120-140 trạm mới so với 400-202 trạm cùng kỳ năm ngoái) do chậm trễ trong giải phóng mặt bằng, nhưng vẫn giữ nguyên dự báo thêm 3.000 trạm BTS mới trong năm 2025.
  • Mảng xây dựng: Tăng 34.3% so với cùng kỳ, đạt 392 tỷ đồng. Lũy kế 5 tháng tăng 13%, đạt 1,525 tỷ đồng, chủ yếu từ phân khúc B2B và dự án BĐS nhà ở.
• Các mảng khác:
  • Mảng vận hành mạng lưới: Doanh thu giảm 4% trong tháng 5/2025 (đạt 497 tỷ đồng), lũy kế 5 tháng tăng nhẹ 1% (đạt 2,425 tỷ đồng), phản ánh sự suy giảm chi tiêu CNTT và tập trung vào Viettel.
  • Mảng giải pháp tích hợp và dịch vụ kỹ thuật: Doanh thu giảm 8% trong tháng 5/2025 (đạt 121 tỷ đồng), lũy kế 5 tháng tăng 3% (đạt 600 tỷ đồng), được thúc đẩy bởi nhu cầu năng lượng mặt trời và dịch vụ bảo trì hệ thống.
• Duy trì dự báo lợi nhuận: HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 đạt 591 tỷ đồng (+10% YoY) và EBITDA đạt 1,233 tỷ đồng (+19% YoY). 

Quan điểm của BSC:  quan ngại về “Kế hoạch kinh doanh thận trọng hơn” 

BSC (9.6.2025) hiện khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu CTR và đang xem xét điều chỉnh giá mục tiêu do quan ngại với kế hoạch kinh doanh của CTR thấp hơn kỳ vọng của BSC.

CTR: Quan ngại với kế hoạch kinh doanh 2025 thận trọng. Mảng Towerco Vẫn Là Động Lực Chính

• Kế hoạch kinh doanh 2025 thận trọng:
  • Doanh thu thuần (DTT) = 13,968 tỷ đồng (+10.3% YoY).
  • Lợi nhuận sau thuế (LNST) = 562.7 tỷ đồng (+4.6% YoY).
  • Kế hoạch này được đánh giá là thấp hơn so với kỳ vọng của BSC trong báo cáo gần nhất.
• Tầm nhìn 2030: CTR đặt mục tiêu DTT 25,000 – 30,000 tỷ đồng và LNST 1,000 tỷ đồng, tương đương tốc độ tăng trưởng bình quân 10-15%/năm và 5-10%/năm.
• Lý do kế hoạch thận trọng theo BSC:
  • Mảng Vận hành khai thác (VHKT): Mục tiêu tăng trưởng khiêm tốn +3-5% YoY. BSC cho rằng mức này thấp hơn ước tính của mình (thấp hơn 5-7%) do nguồn việc từ Viettel không tăng như kỳ vọng và khối lượng công việc từ khách hàng mới thấp hơn.
  • Mảng Hạ tầng cho thuê (HTCT): Đặt mục tiêu bổ sung 2,000 trạm BTS mới (so với dự báo 3,000 của HSC), nâng tổng số lên ~12,000 trạm. Đồng thời, xúc tiến thêm 300 trạm cho thuê ngoài tập đoàn và nâng tỷ lệ dùng chung từ 1.034 lên 1.045.
  • Mảng Xây lắp: Kỳ vọng tăng trưởng 2 chữ số. Tuy nhiên, BSC ước tính biên lợi nhuận mảng xây lắp chỉ đạt 5%, thấp hơn 2 điểm % so với ước tính của BSC do tính cạnh tranh cao và đóng góp của xây lắp viễn thông có thể giảm.
  • Mảng Giải pháp tích hợp (GPTH): Phát triển năng lượng mặt trời và cơ điện, kết hợp bán chéo.
• Đánh giá tác động bên ngoài:
  • Starlink: CTR đánh giá không ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh doanh.
  • Thuế quan: CTR cho rằng tác động thấp và chỉ trong ngắn hạn, dài hạn Việt Nam vẫn có lợi từ xu hướng dịch chuyển FDI.

So sánh quan điểm giữa HSC và BSC:

Như vậy, HSC thể hiện sự lạc quan hơn về khả năng tăng trưởng của CTR trong năm 2025, đặc biệt nhấn mạnh sự đóng góp mạnh mẽ từ mảng cho thuê hạ tầng và xây dựng. Dù ghi nhận sự chậm lại trong tiến độ lắp đặt trạm BTS gần đây, HSC vẫn tin rằng CTR sẽ đạt được mục tiêu cả năm và duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu không đổi.

Ngược lại, BSC có cái nhìn thận trọng hơn về triển vọng lợi nhuận năm 2025 của CTR, đặc biệt khi so sánh với kỳ vọng trước đó của mình. BSC quan ngại về tốc độ tăng trưởng của mảng vận hành khai thác và biên lợi nhuận của mảng xây lắp, dẫn đến việc xem xét lại định giá và khuyến nghị NẮM GIỮ.

Ngày 11.6.2025, CTR có điểm mua Pocket Pivot và hiện cổ phiếu đang tích luy quanh MA50 ngày. Hiện tại ELibook Team đang ưu tiên nắm giữ VTP và FPT trong ngành công nghệ, trong khi theo dõi CTR và DGC.