PNJ hưởng lợi gì sau khi xoá bỏ cơ chế độc quyền vàng miếng?

Thị trường vàng Việt Nam đang trải qua giai đoạn chuyển mình mạnh mẽ với những đề xuất chính sách từ Chính phủ, đặc biệt là dự thảo sửa đổi Nghị định 24 về quản lý hoạt động kinh doanh vàng. Các công ty chứng khoán hàng đầu như VDSC, HSC và MBS cho rằng những thay đổi chính sách về thị trường vàng sẽ mở ra cơ hội lớn cho PNJ trong dài hạn, đặc biệt là việc tiếp cận nguồn nguyên liệu ổn định và tiềm năng tham gia vào sản xuất vàng miếng.

Tuy nhiên, HSC và MBS cùng nhận định PNJ có thể đối mặt với áp lực lợi nhuận trong ngắn hạn do diễn biến giá vàng toàn cầu và nhu cầu tiêu dùng. Mặc dù vậy, cả HSC và MBS đều duy trì khuyến nghị tích cực với PNJ, đánh giá cổ phiếu này đang có định giá hấp dẫn ở thời điểm hiện tại. Giá mục tiêu đưa ra dành cho PNJ lần lượt là 85,300 và 99,900 đồng, cho thấy sự chênh lệch đáng kể trong dự phóng của các CTCK.

Xoá bỏ thế độc quyền vàng miếng

Thị trường vàng Việt Nam nửa đầu năm 2025 sôi động hơn bao giờ hết, không chỉ bởi yếu tố quốc tế mà còn từ những đề xuất quản lý mới của Chính phủ. Theo VDSC, các đề xuất này mang tính chiến lược, trọng tâm và lâu dài, thay đổi tư duy và cách tiếp cận nhằm kiểm soát chặt chẽ thị trường, hạn chế đầu cơ và đưa vàng về đúng vị thế tài sản tài chính.

• Chênh lệch giá thu hẹp: VSDSC ghi nhận giá vàng trong nước nhiều lần xác lập đỉnh mới trong nửa đầu năm 2025, kéo theo mức chênh lệch với vàng quốc tế gia tăng đáng kể, đỉnh điểm có lúc lên đến 16.2%. Tuy nhiên, gần đây khoảng cách này đang dần thu hẹp, phản ánh những chuyển biến tích cực từ chính sách.

• Kiến nghị chính sách: VDSC và HSC cùng phân tích những đề xuất quan trọng:
  • Xóa bỏ thế độc quyền vàng miếng và cấp phép cho doanh nghiệp tham gia sản xuất.
  • Mở rộng quyền nhập khẩu vàng nguyên liệu có kiểm soát.
  • Đưa Việt Nam thành trung tâm chế tác xuất khẩu vàng trang sức chất lượng cao.
  • Phát triển các kênh đầu tư thay thế để huy động vàng từ trong dân.
  • Duy trì ổn định kinh tế vĩ mô để tăng niềm tin vào đồng tiền Việt Nam.
  • Sớm xây dựng hệ thống thông tin, dữ liệu về thị trường vàng.
• “Nút thắt” niềm tin: Dù kỳ vọng tích cực về cơ chế minh bạch và nguồn nguyên liệu ổn định, VDSC cho rằng “nút thắt” lớn nhất vẫn nằm ở yếu tố niềm tin của người dân – cần thời gian để thay đổi quan điểm coi vàng là kênh tích trữ tài sản an toàn.
• Nhu cầu vàng: VCBS nhận định nhu cầu vàng tại Việt Nam thường đạt đỉnh vào Quý 1 nhưng đã sụt giảm 15% so với quý trước vào Q1/2024 do nguồn cung khan hiếm. Trong khi đó, nhu cầu vàng khu vực Đông Nam Á (đặc biệt là Thái Lan) lại phục hồi nhẹ. Tuy vậy, nhu cầu vàng của Việt Nam vẫn đang cao hơn các nước trong cùng khu vực tính đến Q1/2025.

Triển vọng PNJ dưới góc nhìn của các công ty chứng khoán

PNJ, với vị thế doanh nghiệp đầu ngành, được kỳ vọng sẽ là một trong những đối tượng hưởng lợi lớn nhất từ các sửa đổi chính sách.

HSC (18.6.2025) duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 85,300 đồng/cổ phiếu.

Sau khi giá cổ phiếu giảm 14% trong 3 tháng qua, PNJ đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13.5 lần, thấp hơn 14% so với bình quân từ năm 2019 (15.7 lần), cho thấy định giá hấp dẫn.

HSC nhấn mạnh:

• Xóa bỏ độc quyền & Nhập khẩu vàng: Dự thảo sửa đổi Nghị Định 24 đề xuất loại bỏ cơ chế độc quyền sản xuất vàng miếng và cho phép doanh nghiệp (như PNJ) nhập khẩu vàng nguyên liệu nếu đáp ứng các điều kiện về giấy phép kinh doanh, vốn điều lệ (từ 1,000 tỷ đồng trở lên) và quy trình nội bộ.
• Hưởng lợi lâu dài: Các sửa đổi này là bước quan trọng hướng đến tự do hóa và ổn định thị trường, hỗ trợ ngành trang sức. PNJ, là nhà sản xuất và bán lẻ hàng đầu, sẽ hưởng lợi về lâu dài khi tiếp cận nguồn nguyên liệu dễ dàng và ổn định hơn, từ đó duy trì biên lợi nhuận gộp.
• Tiềm năng xuất khẩu: Với nguồn nguyên liệu được cải thiện, PNJ có thể mở rộng hoạt động xuất khẩu trang sức (hiện đạt 10 triệu USD/năm).
• Áp lực ngắn hạn: HSC dự báo lợi nhuận thuần PNJ năm 2025 sẽ giảm 8% so với cùng kỳ, do giá vàng toàn cầu ở mức cao tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp trong ngắn hạn.

MBS (10.6.2025) duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho PNJ với giá mục tiêu 99,900 đồng/cổ phiếu.

P/E 2025 của PNJ hiện ở mức 12.2x, thấp hơn 38% so với mức trung bình 3 năm (16.8x), cho thấy cổ phiếu đang ở vùng giá hấp dẫn.

PNJ và vấn đề xóa bỏ độc quyền vàng: Cơ hội bứt phá trong bối cảnh thay đổi chính sách

• Cơ hội bứt phá từ chính sách: Việc sửa đổi Nghị định 24 được kỳ vọng mở ra chương mới cho PNJ, giúp giải quyết chênh lệch giá vàng, minh bạch hóa giao dịch và tăng cường kiểm soát thao túng giá.
• Đảm bảo nguồn cung nguyên liệu: PNJ có thể giảm tình trạng thiếu vàng nguyên liệu, cải thiện vòng quay hàng tồn kho.
• Tham gia sản xuất vàng miếng: PNJ có tiềm năng tham gia vào mảng sản xuất vàng miếng nếu được cấp phép, giúp khôi phục và cải thiện biên lợi nhuận của mảng này (hiện khoảng 4-5% do chủ yếu mua từ SJC).
• Khôi phục kinh doanh vàng miếng: Doanh thu vàng miếng của PNJ giảm mạnh 66% YoY trong Q1/2025. Việc tăng nguồn cung sẽ giúp PNJ khôi phục mảng này.
• Tăng thị phần: Thị trường thắt chặt và thanh tra nghiêm ngặt sẽ là cơ hội để PNJ tăng thị phần từ các doanh nghiệp nhỏ, không thương hiệu.
• KQKD Q1/2025 và triển vọng ngắn hạn: Trong Q1/2025, PNJ ghi nhận lợi nhuận ròng giảm 8% YoY và tổng doanh thu giảm 24% YoY, chủ yếu do suy giảm mảng vàng miếng và chi phí bán hàng tăng. MBS đã hạ dự báo lợi nhuận ròng 2025-2026 của PNJ lần lượt 14% và 15% do thiếu hụt nguồn cung vàng miếng và nhu cầu trang sức đi ngang. Sau điều chỉnh, lợi nhuận ròng 2025-2026 dự báo tăng 2% và 13% YoY.
• Dài hạn: PNJ vẫn là thương hiệu nữ trang nội địa hàng đầu, với hơn 429 cửa hàng và năng lực sản xuất lớn. MBS dự báo mảng bán lẻ sẽ tiếp tục dẫn dắt PNJ với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận kép 16% CAGR trong giai đoạn 2025-2030.

 So sánh quan điểm chính

Trên đồ thị, RS của PNJ là 26, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động kém trên thị trường. Elibook Team lựa chọn MWG và FRT trong ngành bán lẻ.

Cổ phiếu PNJ vẫn đang cần thêm thời gian để tích luỹ nền giá quanh MA50 ngày.