Phân tích Doanh Nghiệp

HDB: LNTT quý 2 tăng trưởng mạnh 25% yoy và cơ hội nới room ngoại từ Nghị Định 69

Posted on by Huy truong minh

HDBank đang giao dịch ở mức định giá hấp dẫn, đặc biệt trong bối cảnh các yếu tố vĩ mô và chính sách (như Nghị định 69 về room ngoại) có thể hỗ trợ ngân hàng trong tương lai. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần theo dõi các rủi ro tiềm ẩn về NIM, chất lượng tài sản, và tiến độ thực hiện kế hoạch tăng vốn.

Ước tính lợi nhuận Quý 2/2025 của HDB tăng trưởng 25%

VCBS dự báo Lợi nhuận trước thuế (LNTT) của HDBank có thể tăng 25% trong Quý 2/2025 và 24% trong cả năm 2025. Các động lực chính cho mức tăng trưởng mạnh mẽ này bao gồm:

  • Tăng trưởng tín dụng cao hơn mức trung bình ngành: Đến từ mảng cho vay nông nghiệp – nông thôn, sự hồi phục của thị trường bất động sản, và việc HDBank nhận chuyển giao bắt buộc Ngân hàng Đông Á.
  • Áp lực dự phòng thấp: VCBS ngụ ý rằng áp lực trích lập dự phòng của HDBank sẽ không quá lớn, góp phần hỗ trợ lợi nhuận.

MBS dự báo lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2025 của HDBank dự kiến đạt 50% kế hoạch cả năm và tăng 30.7% so với cùng kỳ. Điều này ngụ ý một quý 2 có mức tăng trưởng lợi nhuận đáng kể. Tuy nhiên, MBS cũng lưu ý một số điểm:

  • Tăng trưởng tín dụng: Tại cuối Quý 2/2025 dự báo đạt khoảng 6%, chủ yếu do mức thấp của Quý 1/2025.
  • Nhóm khách hàng chủ lực doanh nghiệp SME: Được dự báo sẽ chịu ảnh hưởng mạnh liên quan đến việc khai thuế và hóa đơn.
  • NIM (Biên lãi ròng): Dự báo sẽ tiếp tục giảm xuống mức 4.5% trong Quý 2/2025.
  • Chi phí trích lập dự phòng: Dự báo sẽ giảm nhẹ xuống mức 1 nghìn tỷ đồng, tương đương so với cùng kỳ.

Bức tranh lợi nhuận quý 2 của ngân hàng sẽ ra sao?

Cơ hội nới room ngoại từ Nghị định 69/2025/NĐ-CP 

Nghị định 69/2025/NĐ-CP (có hiệu lực từ ngày 19/5/2025) đã mang đến một thay đổi quan trọng so với Nghị định 01/2014/NĐ-CP trước đây. Thay đổi lớn nhất là nâng tỷ lệ sở hữu tối đa của nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) lên 49% tại các Ngân hàng Thương mại Cổ phần (NHTMCP) nhận chuyển giao bắt buộc, bao gồm VPB, MBB và HDB. Trước đó, tỷ lệ này bị giới hạn ở mức 30%.

Ý nghĩa đối với HDBank:

  • Tăng dư địa huy động vốn: Việc nới room ngoại lên 49% giúp HDBank có thêm không gian để thu hút vốn từ các nhà đầu tư nước ngoài khi cần tăng cường độ dày vốn, đặc biệt trong bối cảnh các ngân hàng tham gia tái cơ cấu tổ chức tín dụng yếu kém có thể cần thêm nguồn lực.
  • Cơ hội tìm kiếm đối tác chiến lược: Hiện tại, HDBank chưa có cổ đông chiến lược nước ngoài, và việc nới room ngoại có thể là một yếu tố hấp dẫn để thu hút các đối tác tiềm năng, qua đó có thể gia tăng năng lực tài chính và quản trị.

Tuy nhiên, MBS cho rằng các ngân hàng nêu trên, bao gồm HDB, chưa thực sự cấp thiết trong việc sử dụng ngay room ngoại tăng thêm này. HDBank hiện vẫn đang khóa room ngoại dưới mức 30% ở mức 17.5%, cho thấy còn nhiều dư địa để huy động vốn mà chưa cần chạm đến mức trần mới.

Quan điểm của BSC: Mua vào với upside hấp dẫn

BSC (12.6.2025) đưa ra khuyến nghị MUA đối với HDB với giá mục tiêu cập nhật là 26,400 đồng/cổ phiếu (upside 23% so với giá đóng cửa ngày 11/06/2025). BSC kỳ vọng P/B mục tiêu 1 năm ở mức 1.5x, tương đương trung bình lịch sử của ngân hàng.

HDB đang có P/B TTM ở mức 1.3x, thấp hơn trung bình lịch sử (1.5x), được coi là mức định giá phù hợp để tích lũy.

Về dài hạn, BSC dự phóng CAGR LNST giai đoạn 2025F-2029F có thể đạt khoảng 20%/năm.

Tăng trưởng lợi nhuận và ROAE cao đầu ngành: HDBank duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận vượt trội trong 3 năm qua và dự kiến tiếp tục vị thế này trong 2025-2026, với dự báo tăng trưởng LNTT lần lượt 21% và 28% YoY. Điều này giúp ngân hàng sở hữu ROAE cao nhất ngành, dự kiến duy trì trên 25% mỗi năm.

Catalyst (Yếu tố xúc tác)

Yếu tố kỳ vọng lớn nhất là kế hoạch phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược sau khi tỷ lệ sở hữu nước ngoài (FOL) được nâng lên tối đa 49% từ ngày 19/05/2025 theo Nghị định 69/2025/NĐ-CP. HDBank đang trong quá trình tìm kiếm nhà đầu tư phù hợp.

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025 và dự báo

  • Quý 1/2025: LNTT đạt gần 5,400 tỷ đồng (+33% YoY), vượt kỳ vọng và hoàn thành 26% dự báo cả năm của BSC. Động lực chính đến từ các hoạt động ngoài lãi như thu phí dịch vụ, thu nhập từ chứng khoán kinh doanh và thu nhập khác, cùng với kiểm soát chi phí hiệu quả.
  • Dự báo 2025-2026: BSC điều chỉnh giảm nhẹ dự báo LNTT 2025F và 2026F xuống 20,200 tỷ (+21% YoY) và 25,800 tỷ (+27% YoY). Điều chỉnh này phản ánh rủi ro từ chính sách thuế quan ảnh hưởng đến cầu tín dụng và dự kiến chi phí vốn tiếp tục nhích lên.
  • Tăng trưởng tín dụng: HDBank ghi nhận tăng trưởng tín dụng hợp nhất 1.2% trong Q1/25. Dự kiến tăng trưởng tín dụng hợp nhất 2025F-2026F lần lượt ở mức 26.1% và 24.4% YoY.
  • Cơ cấu cho vay: Đa dạng hóa, với CMB/SME và khách hàng cá nhân chiếm hơn 90%. Cho vay nông nghiệp chiếm 30% danh mục và đang tăng nhanh. Ngân hàng tập trung vào các thành phố cấp 2 và khu vực nông thôn để giảm thiểu rủi ro tín dụng.
  • NIM: Ước tính NIM hợp nhất Quý 1/25 đạt 5.0% (-59bps QoQ). Dự báo NIM hợp nhất 2025F-2026F lần lượt là 5.0% (-27bps YoY) và 5.0% (đi ngang) do áp lực cạnh tranh lãi suất.
  • Chất lượng tài sản: Nợ xấu bán lẻ là nguyên nhân chính. Mục tiêu kiểm soát nợ nhóm 2 dưới 5% và nợ xấu dưới 2% vào cuối 2025 (so với 5.4% và 2.4% hợp nhất cuối Q1/25).
  • Trái phiếu chuyển đổi: Các đợt phát hành 2020-2021 đến hạn cuối 2025-2026 có rủi ro pha loãng nếu không gia hạn. Tuy nhiên, việc gia hạn một lô trái phiếu vào tháng 01/2025 cho thấy sự chủ động của ngân hàng và bảo vệ quyền lợi cho cổ đông. BSC ước tính giá chuyển đổi sau điều chỉnh cổ tức cổ phiếu từ ngày phát hành đến nay rơi vào khoảng 19,400 đồng/cp đối với đợt phát hành 2020 (đến hạn trong 2025) và 19,500 đồng/cp đối với đợt phát hành 2021 (đến hạn trong 2026).
  • HDSaison: Duy trì vị trí số 1 trong cho vay xe máy, kiểm soát nợ xấu tốt hơn so với trung bình ngành và các đối thủ lớn.

Quan điểm của HSC: Triển vọng lợi nhuận ổn định, duy trì Mua vào

HSC (6.6.2025) duy trì khuyến nghị MUA đối với HDB nhưng tăng 4% giá mục tiêu lên 28,200 đồng/cổ phiếu.

HSC điều chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận năm 2025 nhưng gần như giữ nguyên năm 2026. Nhìn chung, HSC dự báo lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng bình quân 21.5% trong giai đoạn 2025-2027.

HDB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1.03 lần, thấp hơn một chút so với bình quân nhóm NHTM tư nhân (1.06 lần). Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 30% và P/B dự phóng năm 2026 là 1.21 lần, cao hơn 10% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân.

Lợi nhuận tăng trưởng mạnh & ROE cao: HDB có triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và hệ số ROE vượt trội, được kỳ vọng duy trì vị thế cao trong ngành.

Khả năng tăng giới hạn sở hữu nước ngoài: Giới hạn 49% hỗ trợ hoạt động tăng vốn trong trung hạn.

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025 và triển vọng

  • Quý 1/2025: LNTT tăng mạnh 33% YoY đạt 5.355 tỷ đồng, vượt 6% dự báo của HSC. Kết quả tốt nhờ thu nhập ngoài lãi tăng mạnh (200% YoY) và kiểm soát chi phí hiệu quả, bù đắp cho thu nhập lãi thuần kém tích cực.
  • Tăng trưởng tín dụng: Tăng trưởng 1.2% QoQ nhưng tăng mạnh 21% YoY, chủ yếu nhờ tăng trưởng cho vay ở ngành nông nghiệp và BĐS. HSC kỳ vọng tăng trưởng tín dụng cả năm 2025 đạt khoảng 27%.
  • NIM: Thu hẹp đáng kể (giảm 91 điểm cơ bản QoQ và 87 điểm cơ bản YoY) do lợi suất tài sản giảm và chi phí huy động tăng nhẹ.
  • Chất lượng tài sản: Suy giảm vừa phải với nợ xấu tăng 24% QoQ lên 2.37% (chủ yếu từ ngân hàng mẹ). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) giảm xuống 53.3% từ 68.7% cuối 2024. HSC kỳ vọng ngân hàng sẽ chủ động tái cấu trúc khoản vay và đẩy mạnh trích lập dự phòng.
  • Chi phí hoạt động (CIR): Kiểm soát chặt chẽ, cải thiện xuống 27.4% trong Q1/25, nhưng dự báo sẽ trở lại bình thường ở mức 32%-33% trong năm 2025.
  • Dự báo 2025-2027: Giảm 3.3% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 nhưng gần như giữ nguyên 2026. Dự báo lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 19%, 19.6% và 26% trong giai đoạn này.

So sánh quan điểm giữa BSC và HSC

Tiêu chí BSC HSC
Khuyến nghị MUA MUA (duy trì)
Giá mục tiêu 26,400 đồng/cp (upside 23%) 28,200 đồng/cp (tăng 4%, tiềm năng tăng giá 30%)
P/B mục tiêu 1.5x (tương đương trung bình lịch sử) 1.21 lần (dự phóng 2026, cao hơn 10% bình quân nhóm NHTM tư nhân)
LNTT Q1/2025 Gần 5,400 tỷ (+33% YoY), vượt kỳ vọng. 5,355 tỷ (+33% YoY), vượt dự báo 6%.
Dự báo LNTT 2025F 20,200 tỷ (+21% YoY), điều chỉnh giảm nhẹ 1.2%. Giảm 3.3% dự báo lợi nhuận thuần 2025. Dự kiến tăng 19% năm 2025.
Dự báo TTTD 26.1% YoY (2025F), điều chỉnh giảm ~2 điểm %. 27% (2025F), tăng tốc trong các quý tới.
NIM Giảm xuống 4.5% (Q2/25). Dự báo NIM hợp nhất 5.0% (-27bps YoY) 2025F. Giảm mạnh trong Q1/25 (-91bps QoQ).
Chất lượng tài sản Nợ xấu bán lẻ là nguyên nhân chính. Mục tiêu NPL <2%, nợ nhóm 2 <5%. Nợ xấu tăng lên 2.37% (Q1/25). LLR giảm xuống 53.3%. Kỳ vọng chủ động tái cấu trúc & trích lập.
Động lực tăng giá Kế hoạch phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược, nới room ngoại 49%. Đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, ROE vượt trội, khả năng nâng FOL.
Rủi ro Chi phí vốn, NIM, NPL bán lẻ, pha loãng từ trái phiếu chuyển đổi. Tăng trưởng tín dụng khiêm tốn, NIM thu hẹp, tác động thuế quan.
Định giá hiện tại P/B TTM 1.3x, thấp hơn trung bình lịch sử (1.5x). P/B trượt dự phóng 1 năm 1.03x, thấp hơn bình quân NHTM tư nhân.

Cả BSC và HSC đều có quan điểm tích cực về triển vọng dài hạn của HDBank, đồng thời duy trì khuyến nghị MUA cho cổ phiếu này. HDB được đánh giá cao nhờ khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận và ROAE ở mức cao, cùng với cơ cấu cho vay đa dạng và khả năng kiểm soát chi phí.

Trên đồ thị, RS của là 65, hoạt động khá tốt trên thị trường. Sóng ngành ngân hàng được kỳ vọng hỗ trợ cho cổ phiếu HDB.

Hiện Elibook Team đang nắm giữ STB, TCB, MBB, CTG, ACB.

Cổ phiếu HDB đang tích luỹ quanh MA50 ngày để xây nền giá. Việc breakout đường trendline giảm giá sẽ mở ra cơ hội tăng giá sau đó.

Trả lời