Phân tích Doanh Nghiệp

KDH: Lợi nhuận ròng quý 2 ước khoảng 153 tỷ, tăng 25% so với quý trước

Posted on by Huy truong minh

Cả VDSC, KBSV và Vietcap đều có cái nhìn lạc quan về KDH, với dự án The Privia tiếp tục là động lực ngắn hạn và Gladia cùng The Solina là chìa khóa cho tăng trưởng dài hạn. Các công ty chứng khoán đều đánh giá KDH có lợi thế về quỹ đất lớn và định giá hấp dẫn so với tiềm năng. Sự đồng thuận về triển vọng tích cực và khuyến nghị “MUA” từ các tổ chức này cho thấy niềm tin vào khả năng của KDH trong việc tận dụng sự hồi phục của thị trường bất động sản.

Quan điểm của VDSC: The Privia tiếp nối, Gladia là điểm nhấn chiến lược

VDSC dự báo Quý 2/2025 của KDH sẽ tiếp tục khởi sắc nhờ bàn giao các sản phẩm còn lại của dự án The Privia. Dự án này dự kiến mang về thêm 808 tỷ đồng doanh thu và 153 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế của cổ đông mẹ (LNST-CĐM), với biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định quanh mức 43%. Tính đến cuối Q1/2025, The Privia đã bàn giao khoảng 80% tổng sản phẩm, và 20% còn lại (khoảng 200 căn hộ và 20 căn shophouse) sẽ được ghi nhận trong Quý 2.

Điểm nhấn chiến lược của KDH trong năm 2025 theo VDSC là dự án Gladia (nay là Clarita & Emeria), hợp tác với Keppel Land. Dự án này đã có Giấy phép xây dựng cho phân khu Emeria (67 căn thấp tầng) và dự kiến mở bán đồng bộ toàn dự án trong Quý 3/2025.

VDSC ước tính Gladia sẽ mở bán với mức giá hấp dẫn khoảng 11,000 – 11,500 USD/m² (tương đương 260 – 280 triệu VNĐ/m²).

  • Doanh số dự kiến từ Gladia:
    • Phân khu Emeria: Đạt khoảng 1,562 tỷ đồng doanh số bán hàng trong năm 2025 (tương ứng 40% sản phẩm).
    • Phân khu Clarita: Kỳ vọng hấp thụ tốt hơn do diện tích sản phẩm đa dạng, với giá trị presales ước đạt 4,463 tỷ đồng (tương ứng 60% sản phẩm).
  • Tổng cộng, Gladia được kỳ vọng đóng góp khoảng 5,200 tỷ đồng doanh số bán hàng và ~4,800 tỷ đồng doanh thu cho KDH trong năm 2025.

Cho cả năm 2025, VDSC dự phóng doanh thu của KDH đạt 7,431 tỷ đồng (+127% YoY), được dẫn dắt bởi The Privia (~1,500 tỷ đồng từ 40% sản phẩm còn lại) và Gladia. VDSC cũng nhận định cổ phiếu KDH hiện đang giao dịch ở mức chiết khấu 43% so với RNAV, và tin rằng mức chiết khấu này sẽ thu hẹp khi thị trường nhận ra giá trị thực của công ty nhờ kết quả kinh doanh ổn định và năng lực phát triển dự án.

2. Quan điểm của KBSV và Vietcap: Đồng thuận về động lực tăng trưởng và lợi thế quỹ đất

Cả KBSV và Vietcap đều khởi đầu với nhận định tích cực về KDH sau kết quả kinh doanh Quý 1/2025 khả quan, chủ yếu nhờ bàn giao The Privia. Cả hai đều nhấn mạnh “MUA” đối với cổ phiếu KDH, với giá mục tiêu lần lượt là 38,900 VND/cổ phiếu (KBSV) và 41,700 đồng/cổ phiếu (Vietcap).

KDH: Triển vọng tăng trưởng kép từ Gladia và quỹ đất vàng, định giá hấp dẫn

  • Động lực tăng trưởng chính: Gladia và The Solina
    • Gladia: Cả hai công ty đều đồng thuận Gladia (hợp tác với Keppel Land) sẽ là động lực chính cho KDH trong nửa cuối 2025 và kéo dài sang 2026. Dự án có khoảng 200 căn thấp tầng và 600 căn hộ, với phần thấp tầng gần hoàn thiện và dự kiến nhận giấy phép mở bán trong Quý 2/2025. Kỳ vọng hấp thụ tốt nhờ uy tín chủ đầu tư, vị trí thuận lợi, pháp lý rõ ràng và nguồn cung nhà phố/biệt thự tại TP.HCM vẫn thấp. KBSV ước tính doanh số Gladia 2025-2026F đạt lần lượt 4,975 tỷ VND và 5,811 tỷ VND.
    • The Solina Giai đoạn 1 (Bình Chánh): KBSV và Vietcap kỳ vọng KDH sẽ mở bán dự án 13ha này (500 sản phẩm thấp tầng) vào năm 2026, đóng góp tích cực từ năm 2026 trở đi. Dự án đã nhận được giấy phép xây dựng hạ tầng và dự kiến triển khai trong năm 2025.
  • Kết quả kinh doanh Quý 1/2025: KDH ghi nhận Doanh thu 716 tỷ VND (+114% YoY) và LNST công ty mẹ 122 tỷ VND (+92% YoY), chủ yếu từ The Privia. Tuy nhiên, kết quả này chỉ hoàn thành 19% doanh thu và 12% LNST kế hoạch cả năm, cho thấy tiềm năng tăng trưởng lớn trong các quý tới.
  • Lợi thế quỹ đất và Định giá hấp dẫn:
    • Cả hai đều nhấn mạnh lợi thế quỹ đất hơn 600ha tại TP.HCM của KDH, đặc biệt trong bối cảnh quỹ đất nội đô khan hiếm và các dự án lớn đang có tiến triển pháp lý.
    • KBSV định giá KDH ở mức P/B 2025fw là 1.7x (thấp hơn P/B trung bình 5 năm).
    • Vietcap định giá KDH ở mức P/B dự phóng 2025/2026 lần lượt 1.6 lần/1.5 lần (thấp hơn so với P/B trung bình 3 năm là 2.0 lần). Cả hai đều cho rằng đây là mức hấp dẫn khi xét đến quỹ đất giá trị lớn.
  • Dự báo lợi nhuận: KBSV ước tính LNST năm 2025/2026 của KDH đạt lần lượt 913 tỷ VND (+13% YoY) và 1,031 tỷ VND (+13% YoY). Vietcap dự báo LNST sau Lợi ích CĐTS năm 2025 đạt 949 tỷ đồng (+17% YoY).

KDH: Gladia dẫn dắt tăng trưởng doanh số 2025, tiềm năng dài hạn từ quỹ đất lớn và chính sách tháo gỡ vướng mắc xây dựng

Bảng so sánh quan điểm

Tiêu chí VDSC KBSV Vietcap
Dự án đóng góp Q2/2025 The Privia (200 căn hộ & 20 shophouse), 808 tỷ đồng doanh thu, 153 tỷ đồng LNST-CĐM. The Privia (phần còn lại, 90% đã bàn giao đến cuối Q1). The Privia (đã bán 100%, bàn giao 90% đến cuối Q1).
Dự án trọng tâm 2025-2026 Gladia (Clarita & Emeria) – mở bán Q3/2025. Gladia và The Solina Giai đoạn 1. Gladia và The Solina Giai đoạn 1.
Dự báo Doanh thu 2025 7,431 tỷ đồng (+127% YoY), từ The Privia và Gladia (~4,800 tỷ). Không nêu cụ thể doanh thu 2025. Ước tính doanh số 2025F đạt 4,975 tỷ VND (+7x YoY). doanh số bán hàng trung bình giai đoạn 2025-2026 của KDH sẽ đạt khoảng 5,400 tỷ đồng/năm
Dự báo LNST 2025 n.a 913 tỷ VND (+13% YoY). 949 tỷ đồng (+17% YoY).
Định giá & Khuyến nghị Chiết khấu 43% so với RNAV, kỳ vọng thu hẹp.  MUA, giá mục tiêu 38,900 VND/cp. P/B 2025fw 1.7x (thấp hơn TB 5 năm). MUA, giá mục tiêu 41,700 đồng/cp. P/B 2025/2026 lần lượt 1.6x/1.5x (thấp hơn TB 3 năm 2.0x).
Lợi thế khác Năng lực phát triển và khả năng hấp thụ tốt của các dự án. Quỹ đất hơn 600ha tại TP.HCM, pháp lý các dự án lớn tiến triển. Quỹ đất giá trị lớn tại TP.HCM là lợi thế quan trọng.

Trên đồ thị, RS của KDH là 45, hoạt động ở mức trung bình so với các cổ phiếu khác trên thị trường. Sóng ngành bất động sản dân cư được kỳ vọng hỗ trợ cho KDH. Hiện Elibook Team đang ưu tiên mua VCG.

KDH được kỳ vọng tiếp tục xây nền giá tích luỹ quanh MA50 ngày.

Gladia có giấy phép bán hàng cho 67 căn thấp tầng. Dự kiến mở bán quý 3

Trả lời