VCB: Thích hợp cho chiến lược đầu tư trung hạn. Lợi nhuận ròng Q2 ước tăng 8% so với cùng kỳ

Cả MBS và KBSV đều có cái nhìn tích cực về VCB trong trung hạn, dù có những thách thức ngắn hạn như áp lực NIM và chính sách thuế quan từ Mỹ. Các công ty chứng khoán này đều nhấn mạnh vị thế dẫn đầu của VCB về chất lượng tài sản và tiềm năng tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ. Theo MBS, lợi nhuận ròng quý 2 ước đạt 8,746 tỷ đồng, tăng 8% yoy. Khả năng tăng trưởng lợi nhuận ròng cả năm 2025 cũng chỉ 7% yoy. VCB không có chất xúc tác lợi nhuận năm nay.

Kế hoạch Phát hành riêng lẻ 6.5% vốn cổ phần có thể chậm đến cuối năm

VCB đang tiếp tục xúc tiến kế hoạch phát hành riêng lẻ tối đa 543.1 triệu cổ phiếu (tương đương 6.5% vốn cổ phần) cho tối đa 55 nhà đầu tư chuyên nghiệp. Kế hoạch này có thể được thực hiện theo 1 hoặc nhiều đợt trong giai đoạn 2025-2026.

BSC (28.5.2025) cho rằng trong bối cảnh thị trường biến động, VCB có thể sẽ mất thêm thời gian để hoàn thành kế hoạch này, có thể là đến cuối năm 2025.

Mặc dù triển vọng tăng trưởng lợi nhuận của VCB trong năm 2025 dự kiến cải thiện so với năm 2024, nhưng vẫn tồn tại những yếu tố khó khăn. Nhu cầu tín dụng bán lẻ trong nước vẫn còn yếu, và những bất định từ chính sách thuế quan nước ngoài sẽ ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của VCB, đặc biệt với vai trò là ngân hàng đi đầu trong việc hỗ trợ nền kinh tế.

Dự báo LNTT 2025F gần nhất của VCB ở mức gần 44.0 nghìn tỷ đồng (+4% so với cùng kỳ), nhỉnh hơn một chút so với mục tiêu của ngân hàng.

Tuy nhiên, BSC nhận định rằng giá cổ phiếu VCB hiện đã phản ánh những khó khăn này, với mức P/B trên thị trường hiện chỉ ở mức 2.3x, gần mức thấp nhất lịch sử trong 7 năm qua (đáy 2.2x). Điều này cho thấy VCB đang có một mức định giá hấp dẫn để tích lũy cổ phiếu của một ngân hàng có chất lượng tài sản dẫn đầu ngành.

Do đó, BSC đưa ra khuyến nghị MUA cho VCB với giá mục tiêu gần nhất là 69,200 đồng/cổ phiếu.

Điểm nhấn đáng chú ý vào đầu tháng 4/2025 là việc VCB đã cấp tín dụng 22 nghìn tỷ đồng cho dự án của Tập đoàn Xuân Cầu, góp phần thúc đẩy tăng trưởng tín dụng duy trì đà cải thiện trong quý 2/2025.

Ghi chú: Tập đoàn Xuân Cầu thuộc sở hữu của gia đình ông Tô Dũng, em trai của ông Tổng Bí Thư Tô Lâm. Ông Tô Dũng hiện là Chủ tịch Hội đồng Quản trị của Xuân Cầu Holdings. 

Quan điểm của MBS: Nội lực vững vàng, định giá hấp dẫn

MBS (16.6.2025) duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với VCB với giá mục tiêu 67,300 VNĐ/cp, dù đã điều chỉnh giảm 7% so với dự báo trước do những biến động giá từ đầu tháng 4 và điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận.

Hiện giao dịch ở mức P/B 2.28 – thấp hơn 22% so với P/B bình quân 3 năm, đạt mức định giá

MBS có quan điểm lạc quan về VCB dựa trên 4 luận điểm:

• Vị thế dẫn đầu về quy mô lợi nhuận.
• Chất lượng tài sản vượt trội với bộ đệm dự phòng lớn và chi phí tín dụng thấp nhất.
• Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và phục hồi thu nhập ngoài lãi.
• Mức định giá hấp dẫn, với tiềm năng tăng giá 20.4%.

Dự phóng kết quả kinh doanh

• Quý 2/2025: MBS dự phóng lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 8,746 tỷ đồng, tăng 8% so với cùng kỳ và 1% so với quý trước.
• LN 6 tháng đầu năm 2025: Nhích nhẹ 4.5% so với cùng kỳ và đạt 45% kế hoạch cả năm.
• Năm 2025: Dự kiến LNST đạt 36,182 tỷ đồng, tăng 7% so với cùng kỳ.

• Tăng trưởng tín dụng: Cuối quý 2/2025 dự kiến đạt 7% so với đầu năm (YTD), do VCB tích cực đẩy mạnh các gói tín dụng ưu đãi từ đầu tháng 4/2025. MBS kỳ vọng tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ đạt 16%/15% so với cùng kỳ trong năm 2025/2026.

• NIM (Biên lãi ròng): Có thể tiếp tục xu hướng giảm trong quý 2/2025 và dự kiến giảm nhẹ trong cả năm 2025 xuống còn 2.70%.

• Nợ xấu (NPL): Tỷ lệ nợ xấu dự kiến giảm nhẹ so với cuối quý 1/2025, đạt khoảng 1%. Cuối năm 2025, tỷ lệ NPL dự kiến tăng nhẹ 3 điểm cơ bản (đcb) so với cùng kỳ.
• Chi phí trích lập dự phòng: Dự kiến đạt hơn 1,000 tỷ đồng trong quý 2/2025 do không còn khoản hoàn nhập dự phòng lớn như quý 1/2025. Tổng chi phí dự phòng năm 2025 có thể tăng.
• Chất lượng tài sản: Bị ảnh hưởng nhẹ bởi các rủi ro ngoại sinh, như thuế áp bởi Mỹ. Tuy nhiên, VCB vẫn duy trì vị thế dẫn đầu về kiểm soát chi phí tín dụng và bộ đệm dự phòng lớn.

Quan điểm của KBSV: Đối mặt thách thức, vững vàng vị thế

KBSV (9.6.2025) đưa ra khuyến nghị MUA đối với VCB với giá mục tiêu 70.700 đồng (tính đến ngày 9/6/2025), cho rằng mức P/B dự phóng 2025 bằng 3.2 lần là hợp lý, với tiềm năng tăng giá 25% so với giá đóng cửa ngày 5/6/2025.

VCB: Thúc đẩy tăng trưởng tín dụng để vượt qua thách thức thuế quan

Kết quả kinh doanh Quý 1/2025 và triển vọng

• Lợi nhuận trước thuế (LNTT) Quý 1/2025: Đạt 8.702 tỷ VND (+1.3% so với cùng kỳ).
• Thu nhập ngoài lãi: Là điểm sáng, tăng 12% so với cùng kỳ, nhờ hoạt động kinh doanh FX và thu nhập khác.
• Tăng trưởng tín dụng: Đạt 1.2% trong quý 1/2025, nhưng nếu tính cả dư nợ bán cho VCB Neo thì tăng trưởng thực tế đạt 4.7%. KBSV kỳ vọng tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ hơn trong các quý tới, đạt hạn mức 16.28% cho cả năm 2025 (bao gồm VCB Neo).
• Áp lực NIM: Thu nhập lãi thuần giảm và chi phí vốn có dấu hiệu nhích lên (2.5% trong quý 1). VCB có vai trò dẫn dắt trong việc giảm lãi suất cho vay ưu đãi, tạo áp lực lên NIM.
• Chất lượng tài sản: Vẫn dẫn đầu ngành với tỷ lệ NPL và nợ nhóm 2 thấp (1.0% và 0.3% cuối quý 1/2025). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLCR) dù giảm nhẹ xuống 216% nhưng vẫn vượt trội so với các ngân hàng khác (top 2 là CTG với 137%).
• Kế hoạch bán vốn: Dự kiến chào bán tối đa 543.1 triệu cổ phiếu (6.5% vốn) cho nhà đầu tư chuyên nghiệp trong 2025-2026, thu về 36.300 tỷ đồng.
• Tái cơ cấu VCB Neo: Đã có tăng trưởng dương về dư nợ và LNTT trong quý 1/2025.

Rủi ro chính sách thuế quan của Mỹ

• Lo ngại: Chính sách thuế quan của Hoa Kỳ gây áp lực lên tâm lý nhà đầu tư do VCB có thế mạnh trong lĩnh vực thương mại (10% tín dụng FDI, 20% thị phần tài trợ thương mại).
• Tác động trực tiếp: Thặng dư thương mại thu hẹp và dòng vốn vào Việt Nam suy giảm, gây áp lực lên tỷ giá USD/VND.
• Tác động gián tiếp: Giảm lợi nhuận, rủi ro tỷ giá, ảnh hưởng đến chất lượng tài sản và chi phí trích lập.
• Đánh giá KBSV: Tác động không quá lớn vì:
  • Mức thuế chính thức dự kiến thấp hơn nhiều so với ban đầu.
  • Phần lớn khách hàng của VCB có nền tảng tài chính tốt và kế hoạch giảm thiểu rủi ro.
  • VCB có vị thế tốt để tái định hướng hoạt động tín dụng sang các lĩnh vực ít bị ảnh hưởng.

So sánh quan điểm giữa MBS và KBSV

Trên đồ thị, RS của VCB là 33 điểm, hoạt động khá kém trên thị trường. Mặc dù vậy, kỳ vọng sóng ngành ngân hàng hoạt động sẽ hỗ trợ cho giá cổ phiếu VCB.

VCB là cổ phiếu vốn hoá lớn nên thường được dùng để đỡ chỉ số.

Hiện VCB đang tích luỹ quanh EMA 21 ngày và đường hỗ trợ. Cổ phiếu vẫn nằm dưới MA50 ngày. Đã có dấu hiệu dòng tiền vào trong những ngày gần đây.