Phân tích Doanh Nghiệp

SIP: Lợi nhuận Quý 1 tích cực nhưng triển vọng 2025 thận trọng hơn dưới bóng Trade War 2.0 

Posted on by Huy truong minh

 Công ty Cổ phần Đầu tư Sài Gòn VRG (SIP) đã ghi nhận kết quả kinh doanh Quý 1/2025 đầy tích cực, hoàn thành một phần đáng kể kế hoạch lợi nhuận năm. Tuy nhiên, bối cảnh thương mại toàn cầu với diễn biến của Trade War 2.0 đang khiến các công ty chứng khoán phải điều chỉnh dự báo, với những góc nhìn và mức độ thận trọng khác nhau giữa KBSV và HSC.

Điểm sáng Quý 1/2025, L ợi Nhuận Q2 dự kiến tăng 3.1% yoy

Kết quả khả quan của SIP trong Quý 1/2025:

  • Doanh thu: Đạt 1,941 tỷ VND (+6% YoY)
  • Lợi nhuận sau thuế (LNST): Đạt 402 tỷ VND (+56% YoY theo KBSV, +63.4% YoY theo HSC).
  • Hoàn thành kế hoạch: Mức LNST này tương đương 48% kế hoạch LNST cả năm của KBSV, và 31.3% dự báo cả năm của HSC trước khi có KQKD.

Kết quả tích cực trong Quý 1 chủ yếu đến từ doanh thu cung cấp điện, nước (1,590 tỷ VND, +7% YoY) và diện tích đất KCN bàn giao đạt 27.7ha (gồm 15.7ha KCN Phước Đông và 12ha KCN Lộc An – Bình Sơn).

Theo ước tính của VCBS, lợi nhuận sau thuế quý 2 chỉ tăng nhẹ +3.1% yoy, đạt 342 tỷ, dựa trên doanh thu 1,995 tỷ đồng (+3% yoy).

Ước tính cả năm 2025, VCBS dự phóng LNST của SIP tăng nhẹ 10% yoy, đạt 1,406 tỷ, dựa trên doanh thu tăng 10.9% yoy, đạt 8,658 tỷ.

Mặc dù diện tích cho thuê chịu ảnh hưởng từ thuế quan, nhưng doanh thu sẽ khá ổn định do chính sách ghi nhận từng năm.

Chú ý năm 2025, SIP sẽ mở bán 205 căn khu dân cư Hữu Phước để có thêm nguồn thu trong bối cảnh khó khăn.

Quan điểm của KBSV về triển vọng năm 2025 và dài hạn: Ổn định là lợi thế

KBSV (13.6.2025) đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 80,200 VND/cổ phiếu. KBSV đánh giá SIP đang giao dịch ở vùng giá hấp dẫn với PBR 2025 là 2.8x (tương đương đường -1 std của trung bình P/B 5 năm).

  • Điều chỉnh dự báo: Điều chỉnh giảm diện tích đất KCN bàn giao của SIP trong năm 2025 đạt 50ha (-32% YoY), giảm 37% so với dự báo trước đó, do ảnh hưởng từ Trade War 2.0 khiến các doanh nghiệp FDI tạm dừng kế hoạch đầu tư mới.
  • Triển vọng ổn định: Ước tính LNST năm 2025/2026 đạt lần lượt 1,358 tỷ đồng (+6% YoY) và 1,487 tỷ đồng (+9% YoY). KBSV điều chỉnh dự báo diện tích đất KCN bàn giao trong giai đoạn 2025 đạt 50ha (-34% YoY), giảm 37% so với dự báo trước đó. Năm 2026, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu thuê đất vẫn được đóng góp bởi các dự án/doanh nghiệp hướng tới thị trường ngoài Mỹ và đang tìm kiếm cơ hội đa dạng hóa chuỗi cung ứng. KBSV dự báo doanh số cho thuê đất 2026 hồi phục trở lại đạt 60ha (+20% YoY).
  • Luận điểm hỗ trợ:
    • Dòng tiền ổn định từ mảng tiện ích: Doanh thu cung cấp điện/nước ước đạt 7,543/8,466 tỷ đồng (+15% YoY/+12% YoY) nhờ hoạt động của Trạm biến áp Phước Đông Bời Lời 5. Mảng này ít chịu tác động ngắn hạn.

    • Ghi nhận doanh thu KCN phân bổ: SIP ghi nhận doanh thu cho thuê KCN theo phương pháp phân bổ (50 năm), giúp ổn định kết quả kinh doanh.
    • Quỹ đất lớn: Sở hữu hơn 1,189ha đất KCN thương phẩm còn lại lớn nhất miền Nam.

  • KCN Phước Đông (2,189 ha) chiếm 70 – 80% doanh số cho thuê đất hàng năm. KCN này thu hút tệp khách hàng ngành Dệt may, cao su, lốp xe – đây là các ngành nghề tương đối nhạy cảm với chính sách Thuế đối ứng và các biện pháp điều tra thương mại của Mỹ. Chúng tôi nhận thấy một số doanh nghiệp FDI ngành dệt may, cao su lớn như (Nike, VF Corporation, Sailun – KCN Phước Đông) đã chuẩn bị kế hoạch dịch chuyển đơn hàng, mở rộng đầu tư sang các quốc gia khác (Phụ lục 01), cho thấy tiềm năng thu hút dòng vốn FDI các ngành này sẽ thu hẹp đáng kể nếu mức thuế đối ứng được áp với Việt Nam cao hơn các quốc gia cạnh tranh khác.
  • KCN Đông Nam (287ha), Lê Minh Xuân (231ha): Do mặt bằng giá cho thuê cao (250–300 USD/m²/chu kỳ thuê) và quỹ đất còn lại hạn chế, chúng tôi đánh giá khả năng cho thuê đất tại hai khu công nghiệp này sẽ tiếp tục chững lại. .
  • KCN Lộc An – Bình Sơn (497ha): có vị trí thuận lợi, nằm sát sân bay Long Thành và được hưởng lợi từ hệ thống giao thông hoàn thiện. Do đó, chúng tôi cho rằng KCN này vẫn duy trì sức hút đối với các doanh nghiệp FDI, đặc biệt với các doanh nghiệp hướng đến thị trường ngoài Mỹ.

Quan điểm của HSC: Giảm giá mục tiêu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị mua vào

HSC (13.5.2025) duy trì khuyến nghị Mua vào nhưng giảm 16.2% giá mục tiêu xuống 88,000đ. HSC cho rằng mức giá hiện tại là cơ hội hấp dẫn cho nhà đầu tư dài hạn, nhờ quỹ đất công nghiệp lớn tại các vị trí chiến lược và dòng tiền ổn định từ mảng tiện ích.

  • Điều chỉnh dự báo: Hạ lần lượt 9.2%, 14.2% và 17.5% dự báo lợi nhuận HĐKD cốt lõi cho giai đoạn 2025–2027.
    • Năm 2025: Giảm 9.2% dự báo LNST thuần xuống 1,016 tỷ đồng (giảm 13.2%) trên doanh thu 6,973 tỷ đồng (giảm 10.7%).
    • Năm 2026: LNST thuần tăng trưởng không đáng kể đạt 1,056 tỷ đồng (+4%).
    • Năm 2027: LNST thuần phục hồi lên 1.167 tỷ đồng (+10.5%).
  • Lý do điều chỉnh:
    • Triển vọng ngành BĐS KCN kém tích cực hơn: Do lo ngại gia tăng về chính sách thuế đối ứng từ Mỹ, dự báo việc cho thuê mới đất KCN chậm lại (giảm dự báo diện tích KCN cho thuê từ 53, 56, 80 ha xuống 45, 47, 50 ha cho 2025-2027).
    • Tăng trưởng chậm lại ở mảng tiện ích: Do phụ thuộc vào tỷ lệ lấp đầy KCN, và giảm giả định tỷ lệ sử dụng dịch vụ tiện ích của khách hàng (90% năm 2025, 85% năm 2026-2027).
    • Kế hoạch ĐHCĐ 2025 thận trọng: Kế hoạch cho thuê KCN 45 ha (thấp hơn 15% dự báo cũ của HSC) và LNST 832 tỷ đồng (thấp hơn 25% dự báo cũ).
  • Đánh giá tác động thuế đối ứng đến SIP: Chỉ khoảng 10-20% khách hàng của SIP liên quan đến thị trường Mỹ. Hoạt động của SIP vẫn bình thường nhờ phương pháp ghi nhận doanh thu phân bổ. KCN Lộc An – Bình Sơn vẫn hút khách.

 So sánh quan điểm

Tiêu chí KBSV HSC
Khuyến nghị MUA MUA (nhưng giảm giá mục tiêu)
Giá mục tiêu 80,200 VND/cổ phiếu (thấp hơn 22% so với trước đó) 88,000 VND/cổ phiếu (giảm 16,2% so với trước đó)
Dự báo LNST 2025 1,358 tỷ đồng (+6% YoY) 1,016 tỷ đồng (giảm 13.2% so với dự báo trước đó)
Dự báo diện tích KCN bàn giao 2025 50ha (-32% YoY) 45ha (giảm 22% so với dự báo trước đó)
Tác động Trade War 2.0 Gây chững lại các kế hoạch đầu tư mới của FDI. Gây lo ngại chính sách thuế đối ứng, làm chậm việc cho thuê mới và ảnh hưởng mảng tiện ích.
Mức độ ảnh hưởng từ Trade War 2.0 Nhấn mạnh ngành Dệt may, cao su (tệp khách hàng lớn của SIP) nhạy cảm. Đánh giá chỉ 10-20% khách hàng liên quan đến thị trường Mỹ, tác động không đáng kể trong ngắn hạn.
Ưu điểm của SIP Quỹ đất lớn, dòng tiền ổn định từ điện/nước, ghi nhận doanh thu phân bổ. Quỹ đất lớn tại vị trí chiến lược, mảng tiện ích tạo dòng tiền ổn định.
Định giá PBR 2025 là 2.8x (hấp dẫn). P/E trượt dự phóng 1 năm là 12.5 lần (thấp hơn so với bình quân quá khứ); P/B điều chỉnh hấp dẫn (1.3x).

Cả KBSV và HSC đều giữ quan điểm Mua đối với cổ phiếu SIP, cho thấy sự tin tưởng vào tiềm năng dài hạn của doanh nghiệp. Tuy nhiên, cả hai đều điều chỉnh giảm giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận cho giai đoạn tới, phản ánh sự thận trọng trước những bất định từ Trade War 2.0 và các chính sách thuế tiềm năng.

KBSV có vẻ lạc quan hơn một chút về khả năng tăng trưởng lợi nhuận của SIP trong năm 2025, dự báo mức 1,358 tỷ đồng, cao hơn đáng kể so với 1,016 tỷ đồng của HSC. Điều này có thể xuất phát từ việc KBSV nhấn mạnh tính ổn định của dòng tiền từ mảng tiện ích và phương pháp ghi nhận doanh thu phân bổ của SIP, giúp giảm thiểu biến động ngắn hạn. KBSV cũng duy trì quan điểm SIP đang giao dịch ở vùng giá hấp dẫn.

Trong khi đó, HSC thể hiện sự thận trọng cao hơn trong việc điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận cho cả giai đoạn 2025-2027, đồng thời chi tiết hóa các tác động tiềm ẩn lên cả mảng KCN và tiện ích. Tuy nhiên, HSC vẫn tin rằng với quỹ đất lớn và dòng tiền ổn định từ tiện ích, SIP là một cơ hội hấp dẫn cho nhà đầu tư dài hạn, đặc biệt sau đợt điều chỉnh giá cổ phiếu vừa qua.

Theo BVSC, các doanh nghiệp ghi nhận hàng năm -SIP, DPR, PHR: ít chịu tác động trong ngắn hạn, doanh thu đóng góp từ KCN không lớn, có nhiều dư địa để kỳ vọng từ các chính sách thuế tốt hơn.

Elibook Team trung lập về nhóm ngành xuất khẩu như thuỷ sản và dệt may, hay bất động sản KCN sau khi có sự kiện Trade War.

Trên đồ thị, RS của SIP là 9, hoạt động kém trên thị trường. Do đó, Elibook Team không tiến hành giao dịch.

SIP đang tích luỹ quanh MA50 ngày và cần nhiều thời gian để tích luỹ xây nền giá.

SIP sở hữu quỹ đất “to và đẹp” như thế nào?

Trả lời