TCM: Động lực từ thị trường Châu Á có bù đắp được triển vọng tiêu cực từ thị trường Mỹ?

Công ty Cổ phần Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công (TCM) đang ở trong giai đoạn chuyển mình với những động lực tăng trưởng mới từ thị trường châu Á, trong khi vẫn đối mặt với các thách thức từ thị trường truyền thống như Mỹ. FTPS cho rằng, doanh thu mảng may sang Châu Á năm 2025 ước đạt 1,729 tỷ đồng (+9% YoY), chủ yếu nhờ khách hàng lớn Eland liên tục gia tăng đơn hàng (dự phóng doanh thu từ Eland đạt 1,043 tỷ đồng, +12% YoY), cùng với nhu cầu nhập khẩu tại Nhật Bản phục hồi và lợi thế chi phí lao động của Việt Nam so với Trung Quốc.

Quan điểm FPTS: Động lực tăng trưởng từ thị trường châu Á, khuyến nghị MUA

FPTS nhận định TCM tiếp tục duy trì đà tăng trưởng trong Quý 1/2025 với doanh thu thuần đạt 1,011 tỷ đồng (+8% YoY) nhờ đơn hàng đặt may tăng khi tiêu thụ dệt may ở hạ nguồn tại thị trường châu Á sôi động hơn.

FPTS (4.6.2025) khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TCM với giá mục tiêu 37,900 đồng/cổ phiếu. Dự kiến đạt 183 tỷ đồng (-34% YoY) cho năm 2025.

• KQKD Q1/2025: Doanh thu thuần đạt 1,011 tỷ đồng (+8% YoY). Mảng may mặc chiếm tỷ trọng cao (77%) và là động lực chính. Thị trường Hàn Quốc đóng góp lớn nhất với khách hàng Eland. Biên lợi nhuận gộp đạt 15.1% (giảm nhẹ 1.1 đpt YoY).
• Triển vọng năm 2025: FPTS kỳ vọng doanh thu năm 2025 đạt 3,933 tỷ đồng (+3.2% YoY).
  • Thị trường Châu Á là động lực chính: Doanh thu mảng may sang Châu Á ước đạt 1,729 tỷ đồng (+9% YoY), chủ yếu nhờ khách hàng lớn Eland liên tục gia tăng đơn hàng (dự phóng doanh thu từ Eland đạt 1,043 tỷ đồng, +12% YoY), cùng với nhu cầu nhập khẩu tại Nhật Bản phục hồi và lợi thế chi phí lao động của Việt Nam so với Trung Quốc.

• • Thị trường Mỹ sụt giảm: Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ dự kiến đạt 672 tỷ đồng (-3% YoY) do tác động của thuế quan và việc TCM tập trung chiến lược vào thị trường châu Á.

  • Doanh thu của TCM tại thị trường EU dự kiến đạt 314 tỷ đồng trong năm 2025, tăng trưởng 3% so với cùng kỳ năm trước. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi hai lợi thế chính; (1) Khả năng đáp ứng Quy tắc Xuất xứ “Từ vải trở đi” và (2) Đến năm 2025, phần lớn hàng may mặc của Việt Nam đã được miễn thuế theo lộ trình của EVFTA. Hiện tại, mức thuế áp dụng cho hàng may mặc Việt Nam thuộc các nhóm A, B3, B5 và B7 chỉ dao động từ 0% – 2.9%. Mức thuế này thấp hơn đáng kể so với Trung Quốc và tiệm cận mức thuế ưu đãi EBA (Everything But Arms – 0%) của Bangladesh (quốc gia chiếm 20% thị phần tại EU).

  • Mảng vải và sợi: Mảng vải được kỳ vọng đạt 594 tỷ đồng (+1% YoY) nhờ sản xuất hạ nguồn sôi động và lợi ích từ việc mua lại SY Vina. Mảng sợi dự kiến giảm 4% YoY do Trung Quốc gặp khó khăn bởi thuế quan.
  • Biên lợi nhuận: Lợi nhuận gộp năm 2025 kỳ vọng đạt 593 tỷ đồng (-3.8% YoY), tương ứng biên lợi nhuận gộp 15.1%, giảm nhẹ 1.1 đpt do tác động tiêu cực từ thuế quan tại Mỹ khiến đơn giá gia công giảm.
  • Rủi ro đầu tư: FPTS nhấn mạnh rủi ro từ thuế quan tại Mỹ (có thể áp thuế 46%) ảnh hưởng tiêu cực đến TCM, và tình hình kinh doanh của khách hàng lớn Eland.
• Mảng BĐS (TC Tower): FPTS chưa đưa vào mô hình dự phóng nhưng sẽ theo dõi sát tiến độ pháp lý (dự kiến phê duyệt chủ trương đầu tư T9/2025), bởi dự án này có tiềm năng mang lại doanh thu 2,800 tỷ đồng và lợi nhuận 1,100 tỷ đồng.

 Quan điểm HSC: Triển vọng ảm đạm hơn, hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ

HSC đánh giá kết quả kinh doanh Quý 1/2025 của TCM khá khả quan với doanh thu thuần 1,011 tỷ đồng (+8% YoY) và lợi nhuận ròng 78 tỷ đồng (+26% YoY). Tuy nhiên, HSC cho rằng triển vọng các quý tiếp theo và giai đoạn 2025-2027 đang trở nên ảm đạm hơn.

HSC (26.5.2025) hạ khuyến nghị đối với TCM xuống Nắm giữ (từ Tăng tỷ trọng) và giảm 34% giá mục tiêu xuống 31,500 đồng/cổ phiếu.

TCM đang giao dịch với P/E dự phóng 1 năm là 11.9 lần, thấp hơn bình quân lịch sử của TCM nhưng vẫn cao hơn so với bình quân các công ty cùng ngành (10.8 lần).

Mỹ Ưu Tiên Sản Xuất Chip Hơn Dệt May, nhưng Triển Vọng Lợi Nhuận của TCM dự báo sẽ giảm sút

• KQKD Q1/2025: Doanh thu và lợi nhuận ròng tăng trưởng tốt, đặc biệt nhờ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm. Thị trường Hàn Quốc tăng trưởng ấn tượng (+45% YoY), trong khi Mỹ và Nhật Bản giảm (lần lượt 13% và 7% YoY).
• Thách thức từ Quý 3/2025:
  • Tồn kho cao tại Mỹ và yếu tố thời vụ: Ảnh hưởng tiêu cực đến doanh thu và lợi nhuận.
  • Áp lực chia sẻ chi phí thuế quan: Khách hàng Mỹ yêu cầu TCM chia sẻ chi phí tăng thêm, áp lực này dự kiến tăng cao trong nửa cuối 2025, ảnh hưởng đến biên lợi nhuận. Thị trường Mỹ chiếm 21% doanh thu 2024 và 14% trong Q1/2025.
  • Kinh tế vĩ mô bất ổn và căng thẳng thương mại: Khách hàng có động thái “ngồi chờ”, gây thận trọng về khối lượng đơn hàng.
• Điều chỉnh dự báo lợi nhuận: HSC đã điều chỉnh giảm 10-22% dự báo lợi nhuận ròng của TCM giai đoạn 2025-2027. Cụ thể, lợi nhuận thuần dự kiến giảm 2% mỗi năm trong năm 2025 và 2026 (xuống lần lượt 272 tỷ đồng và 267 tỷ đồng), sau đó tăng 5% trong năm 2027. Tốc độ CAGR lợi nhuận thuần 3 năm chỉ đạt 1%.
• Dấu hiệu tích cực tiềm năng (nhận định của Tổng thống Mỹ Trump): Bình luận của Tổng thống Mỹ Donald Trump về việc Mỹ muốn tập trung sản xuất chip, máy tính, thiết bị quân sự và AI thay vì giày dép, quần áo có thể làm giảm áp lực đối với ngành dệt may của Việt Nam trong dài hạn.

So sánh quan điểm giữa FPTS và HSC

Cả FPTS và HSC đều nhìn nhận một TCM đang trong giai đoạn chuyển đổi, với những yếu tố tích cực và thách thức đan xen. FPTS tỏ ra lạc quan hơn vào khả năng bù đắp doanh thu từ thị trường châu Á và khách hàng Eland, bất chấp áp lực thuế quan từ Mỹ, dẫn đến khuyến nghị “MUA”.

Ngược lại, HSC thể hiện sự thận trọng hơn, dự báo lợi nhuận sẽ giảm sút do tồn kho tại Mỹ, áp lực chia sẻ chi phí và bất ổn kinh tế vĩ mô, do đó hạ khuyến nghị xuống “Nắm giữ”. 

Ngày 20.6.2025, TCM có điểm mua Pocket Pivot. Các cổ phiếu dệt may trong ngành như MSH, TNG cũng có điểm mua tương tự.

Xét về sức mạnh giá, MSH đang là leader với RS =86, cao hơn hẳn TNG (RS=37) và TCM (RS=19).