Phân tích Doanh Nghiệp

FPT: Tăng trưởng lợi nhuận tháng 5 chưa trở lại con số quen thuộc 20%, mảng CNTT nước ngoài giảm tốc.

Posted on by Huy truong minh

 Những con số tháng 5 được tiết lộ cho thấy Công ty Cổ phần FPT vẫn đang gặp phải những khó khăn trong ngắn hạn: Doanh thu giảm tốc, đặc biệt ở mảng dịch vụ CNTT nước ngoài, vốn chỉ tăng 8.5% trong tháng 5/2025 (lần đầu giảm xuống dưới 10% trong 3 năm qua). Doanh thu ký kết 5 tháng đầu năm cũng tăng khiêm tốn 7.4% YoY.

Quan điểm HSC: Tiềm năng dài hạn từ Chuyển đổi số & AI, nhưng tốc độ tăng trưởng ngắn hạn đối mặt thách thức

Tình hình KQKD 5 tháng đầu năm 2025:

  • Lợi nhuận thuần: Đạt 3,613 tỷ đồng (+18.4% YoY), hoàn thành 40% dự báo cả năm 2025 của HSC.
  • Doanh thu thuần: Đạt 27,100 tỷ đồng (+13.1% YoY), hoàn thành 38% dự báo cả năm 2025 của HSC.
  • Điểm đáng lưu ý: Doanh thu giảm tốc, đặc biệt ở mảng dịch vụ CNTT nước ngoài, vốn chỉ tăng 8.5% trong tháng 5/2025 (lần đầu giảm xuống dưới 10% trong 3 năm qua). Doanh thu ký kết 5 tháng đầu năm cũng tăng khiêm tốn 7.4% YoY.

Mảng dịch vụ CNTT nước ngoài yếu hơn kỳ vọng:

  • Tăng trưởng doanh thu 5 tháng đầu năm chỉ đạt 14.7%, thấp hơn nhiều so với kế hoạch ban đầu của FPT (25%). FPT đã điều chỉnh kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận thuần cả năm 2025 xuống 15% (so với trên 20% ban đầu).
  • Thị trường:
    • Nhật Bản (44% DT mảng CNTT nước ngoài): Vững vàng nhất, tăng 30% YoY trong 5 tháng đầu năm. FPT dự kiến duy trì đà này nhờ thị phần còn lớn (1.1%) và nhu cầu chuyển đổi số.
    • Châu Âu (9% DT mảng CNTT nước ngoài): Tăng trưởng trên 20% YoY nhờ nền thấp và thỏa thuận với Airbus.
    • Mỹ (25% DT mảng CNTT nước ngoài): Tín hiệu phục hồi, dự kiến rõ nét từ Quý 3/2025 khi bất ổn thuế quan được giải tỏa. Tăng 7-8% YoY trong 5 tháng đầu năm.
    • Châu Á-TBD (22% DT mảng CNTT nước ngoài): Ảnh hưởng nặng nề nhất do bất ổn kinh tế vĩ mô và thuế quan (Singapore, Hàn Quốc). Tuy nhiên, hợp đồng số hóa ngân hàng lớn mới ký được kỳ vọng hỗ trợ tăng trưởng doanh thu ký mới từ Quý 3/2025.
  • Thách thức: Khách hàng ưu tiên dự án “phải có”, chuyển dịch sang mô đun nhỏ hơn, và AI vẫn còn khiêm tốn (60-70 triệu USD/năm), chủ yếu tác động đến phân khúc giá trị thấp. Tốc độ ứng dụng AI của doanh nghiệp còn chậm.

Chú ý: Mặc dù FPT có dấu hiệu tăng trưởng chậm lại, nhưng vẫn vượt trội so với đối thủ.

Ngành Công nghệ/Viễn thông Việt Nam: Khởi đầu kỷ nguyên tăng trưởng mới với AI và 5G dẫn lối

Năng suất lao động và Giáo dục:

  • FPT đặt mục tiêu tăng doanh thu/nhân sự 10-12% mỗi năm thông qua các dự án quy mô lớn, giá trị cao và nâng cao năng suất nhờ AI.
  • Mảng giáo dục dự báo đi ngang trong 2025 (doanh thu 7,1 nghìn tỷ đồng), với giáo dục phổ thông có tiềm năng tăng trưởng cao hơn đại học.

Dự phóng và khuyến nghị của HSC (20.6.2025):

  • Duy trì dự phóng 2025: Doanh thu thuần 71 nghìn tỷ đồng (+13,1%), lợi nhuận thuần 9,051 tỷ đồng (+15.2%).
  • Giá mục tiêu: Duy trì 140,600 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 18%).
  • Khuyến nghị: Duy trì “Tăng tỷ trọng”.
  • Định giá: P/E trượt dự phóng 1 năm là 19.3 lần (dự phóng 2026 là 17.9 lần) – thấp hơn 25% so với bình quân các doanh nghiệp cùng ngành, được đánh giá là hấp dẫn.

Quan điểm theo KBSV: Backlog ký mới chậm lại

Tăng trưởng và hợp đồng ký mới:

  • KQKD Quý 1/2025: Mảng dịch vụ CNTT nước ngoài là động lực chính, doanh thu 8,186 tỷ đồng (+17% YoY).
  • Giá trị hợp đồng ký mới: Đạt 11,505 tỷ đồng (+17.2% YoY), nhưng số lượng dự án trên 1 triệu USD giảm (75 dự án so với 81 dự án Q1/2024).

Triển vọng tăng trưởng dài hạn:

  • Mảng CNTT nước ngoài: Động lực từ chuyển đổi số và AI:
    • Xu hướng toàn cầu: Chi tiêu CNTT, đặc biệt cho phần mềm và AI, sẽ bùng nổ, thúc đẩy mảng CNTT của FPT. KBSV dự kiến doanh thu tăng 21.9% năm 2025.
    • Nhật Bản: Xu hướng già hóa dân số tạo thiếu hụt nhân lực, thúc đẩy đầu tư công nghệ tự động hóa. FPT có lực lượng lao động trẻ và dự án AI Factory (100 triệu USD) hỗ trợ mở rộng. KBSV ước tính doanh thu Nhật Bản 2025/2026 đạt 15,700 tỷ VND / 20,060 tỷ VND (+27%/+29%).
    • APAC: FPT đã ký hợp đồng lớn (67 triệu USD với KMP Aryadhana – Indonesia), cho thấy khả năng tham gia sâu vào ESG và giáo dục nhờ lợi thế về AI, blockchain, IoT.
    • EU và US: Các hợp đồng lớn (225 triệu USD tại Mỹ, hơn 100 triệu USD với RWE tại Châu Âu) đảm bảo công việc 3-5 năm tới, duy trì tăng trưởng doanh thu 15-25% YoY.
    • Dự phóng tổng doanh thu mảng CNTT: Tăng 22% YoY năm 2025 (đạt 37,701 tỷ VND), và tiếp tục đóng góp chính vào tăng trưởng doanh thu cả mảng CNTT đạt 54,084 tỷ VND (+17% YoY) vào năm 2026.
  • Mảng Viễn thông: Nền tảng ổn định:
    • Quý 1/2025 ghi nhận tăng trưởng doanh thu (+14% YoY) và LNTT (+17% YoY).
    • Broadband dẫn dắt tăng trưởng. Data Center và PayTV (FPT Play) kỳ vọng dẫn dắt tăng trưởng dài hạn, dù Data Center TP.HCM trì hoãn đến cuối 2025.
    • KBSV dự báo doanh thu mảng viễn thông 2025/2026 lần lượt đạt 18,844 tỷ VND / 19,729 tỷ VND (+10%/+8.4%).
  • Mảng Giáo dục & Đầu tư: Đóng góp tích cực:
    • Doanh thu Quý 1/2025 giáo dục đạt 1,834 tỷ VND (+3.2% YoY). Lỗ mảng đầu tư giảm.
    • Kỳ vọng quay lại tăng trưởng hai chữ số vào mùa tuyển sinh đại học Quý 3/2025 nhờ học phí tăng, tập trung ngành học chính và chương trình mới.
    • KBSV dự phóng doanh thu mảng giáo dục và đầu tư tăng 21%/14% YoY trong 2025/2026, đạt 7,443 tỷ VND / 8,502 tỷ VND.

 Khuyến nghị và định giá của KBSV (4.6.2025):

  • Giá mục tiêu: Duy trì 141,100 VND/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 22%).
  • Khuyến nghị: Duy trì “MUA”.
  • Định giá: P/E hiện tại cao hơn +2 độ lệch chuẩn, phản ánh kỳ vọng thị trường vào tăng trưởng hợp đồng giá trị cao. KBSV cho rằng đà tăng trưởng lợi nhuận 17-20%/năm trong 3-4 năm tới cần định giá FPT tương quan với các công ty cùng ngành tại các quốc gia đang phát triển ở Châu Á.

FPT: backlog ký mới sụt giảm có đáng lo?

So sánh quan điểm giữa HSC và KBSV:

Tiêu chí HSC KBSV
Kế hoạch tăng trưởng LN 2025 (FPT tự điều chỉnh) Điều chỉnh xuống 15% (sát với dự báo HSC 15.2%). n.a
Tăng trưởng DT CNTT nước ngoài 5T/2025 14.7% (yếu hơn kỳ vọng) 17% (Quý 1), không nêu rõ 5 tháng nhưng có đề cập số lượng dự án lớn ký mới giảm.
Tình hình ngắn hạn Thận trọng hơn, doanh thu giảm tốc, kỳ vọng phục hồi từ nửa cuối 2025. Nhận thấy tốc độ tăng trưởng hợp đồng ký mới chậm lại nhưng vẫn giành được dự án lớn.
Vai trò AI Đóng góp còn khiêm tốn (60-70 triệu USD/năm), chủ yếu tác động phân khúc giá trị thấp. Động lực bùng nổ dài hạn, đặc biệt tại Nhật Bản (AI Factory), APAC.
Dự phóng LNST 2025 9,051 tỷ đồng (+15.2% YoY) 9,454 tỷ đồng (+20% yoy)
Giá mục tiêu 140,600 đồng/cổ phiếu 141,100 đồng/cổ phiếu
Khuyến nghị “Tăng tỷ trọng” “MUA”
Quan điểm về đứt mạch tăng trưởng 20% Dự kiến tăng trưởng 15.2% năm 2025, chưa trở lại 20% ngay. Duy trì kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận 17-20%/năm trong 3-4 năm tới.
Định giá (P/E) P/E trượt 19.3x (dự phóng 2026: 17.9x), chiết khấu 25% so với ngành. P/E hiện tại cao hơn +2 độ lệch chuẩn, nhưng vẫn “hấp dẫn” so với các công ty cùng ngành ở Châu Á.

  • Mức độ lạc quan ngắn hạn: HSC có vẻ thận trọng hơn về tốc độ tăng trưởng doanh thu trong ngắn hạn, đặc biệt là mảng CNTT nước ngoài bị ảnh hưởng bởi các yếu tố vĩ mô và thuế quan. KBSV cũng nhận thấy sự chậm lại trong ký kết hợp đồng nhưng vẫn giữ niềm tin vào khả năng giành được các dự án lớn.
  • Dự phóng tăng trưởng lợi nhuận 2025: HSC dự phóng lợi nhuận thuần FPT tăng 15.2% cho năm 2025, trong khi KBSV duy trì quan điểm lạc quan hơn về khả năng FPT vẫn đạt được mức tăng trưởng 17-20% trong 3-4 năm tới.
  • Định giá: Cả hai đều cho rằng FPT có định giá hấp dẫn so với các công ty cùng ngành trong khu vực, dù P/E hiện tại của FPT đang ở mức cao so với lịch sử của chính FPT.
  • Khuyến nghị: HSC hạ khuyến nghị xuống “Tăng tỷ trọng”, trong khi KBSV kiên định với “MUA”.

Nhìn chung, cả HSC và KBSV đều đồng thuận về tiềm năng dài hạn của FPT dựa trên xu hướng Chuyển đổi số và AI toàn cầu, cùng với vị thế cạnh tranh của FPT tại các thị trường trọng điểm như Nhật Bản. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần lưu ý đến những thách thức ngắn hạn về tăng trưởng doanh thu và tác động của môi trường vĩ mô toàn cầu mà HSC đã chỉ ra, đồng thời cân nhắc mức độ kỳ vọng vào sự bùng nổ của AI.

Trên đồ thị, RS của FPT là 22, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động kém trên thị trường. Sóng ngành công nghệ vẫn chưa xuất hiện.

Phiên ngày 16.6.2025, FPT có điểm mua Pocket Pivot, nhưng sau đó giá đang tích luỹ lại quanh MA50 ngày.

Trả lời