ACV: Lần đầu chia cổ tức khủng gần 65% để thực hiện các dự án mở rộng đầy tham vọng

Tổng Công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) có vị thế độc quyền trong ngành hàng không và tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ từ các dự án cơ sở hạ tầng lớn. Nhưng việc thực hiện đầu tư dự án khủng như Sân Bay Long Thành đang ảnh hưởng đến dòng tiền của doanh nghiệp, chưa kể các rủi ro trích lập dự phòng hoặc tỷ giá khi đồng Yên tăng cao.

Quan điểm của KBSV: Hàng loạt dự án mở rộng được triển khai

KBSV  (13.6.2025) đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu ACV với giá mục tiêu 109,500 VND/cổ phiếu, dựa trên giả định thận trọng về tăng trưởng khách (khách quốc tế 12% năm 2025, 8-9%/năm 2026-2030; khách nội địa 3-4%/năm).

Theo đó, LNST-CĐTS năm 2025 đạt 10,817 tỷ (+4% yoy) và năm 2026 đạt 11,351 tỷ (+5% yoy)

Các điểm nhấn trong phân tích của KBSV bao gồm:

• Kết quả kinh doanh Quý 1/2025: ACV ghi nhận doanh thu 6,350 tỷ VND (+13% YoY), trong đó doanh thu hàng không chiếm 85% (5,368 tỷ VND, +15% YoY). Lợi nhuận sau thuế đạt 3,120 tỷ VND (+7% YoY), tăng chậm hơn doanh thu do chịu khoản lỗ tỷ giá 227 tỷ VND.
• Động lực tăng trưởng khách: Khách quốc tế là động lực chính, dự kiến tăng 12% trong năm 2025 và 8-9%/năm giai đoạn 2026-2030 nhờ chính sách thị thực tích cực, mở mới đường bay và các hãng hàng không mở rộng đội bay. Lượng khách nội địa hồi phục sau hai năm tăng trưởng âm, nhưng chỉ đạt 3-4%/năm do giá vé máy bay cao và xu hướng chuyển sang phương tiện khác (ví dụ tàu hỏa).

• Tiến độ dự án: Nhà ga T3 Tân Sơn Nhất đã hoàn thành và đi vào hoạt động từ tháng 4/2025. Cảng HKQT Long Thành đang được đẩy nhanh tiến độ, dự kiến khai thác từ năm 2026. Ngoài ra, ACV đã khởi công nhiều dự án mở rộng tại Cát Bi, Đồng Hới, Cà Mau trong Quý 2/2025, đảm bảo bổ sung công suất liên tục. Tổng công suất của ACV dự kiến tăng 17%/18% YoY sau khi T3 và Long Thành đi vào vận hành.

• Vấn đề nợ xấu: Nợ xấu vẫn là vấn đề lớn với tổng số 5,863 tỷ VND tại cuối Quý 1/2025, chủ yếu từ Bamboo, Pacific Airlines và Viettravel Airlines (trích lập 100%). Tuy nhiên, trích lập dự phòng từ Vietnam Airlines và Vietjet đã cải thiện. KBSV kỳ vọng nợ xấu sẽ cải thiện khi ngành hàng không phục hồi nhưng vẫn có thể ảnh hưởng đến dòng tiền và chất lượng tài sản nếu không xử lý hiệu quả.

• Ảnh hưởng thuế đối ứng: Thuế đối ứng dự kiến áp dụng từ nửa cuối 2025 có thể làm giảm sản lượng hàng hóa qua cảng hàng không, nhưng KBSV đánh giá tác động không nhiều đến lợi nhuận của ACV do doanh thu từ dịch vụ hàng hóa chỉ chiếm dưới 10% cơ cấu doanh thu.
• Kế hoạch chia cổ tức: ACV dự kiến chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 64.58%, sử dụng lợi nhuận giữ lại, giúp tăng vốn điều lệ để tái đầu tư vào các dự án lớn như Long Thành.

Quan điểm của HSC: Triển vọng không thay đổi nhưng vẫn giảm giá mục tiêu

HSC (12.6.2025) duy trì khuyến nghị Mua vào đối với ACV nhưng giảm 10% giá mục tiêu xuống 128,500 VND/cổ phiếu.

ACV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 19.3 lần, thấp hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm (23.5 lần), được đánh giá là mức định giá hấp dẫn.

HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027. Lợi nhuận thuần dự báo tăng 13% (11,600 tỷ VND) trong năm 2025 và 12% (13 nghìn tỷ VND) trong năm 2026. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần dự báo giảm 34% trong năm 2027 do chi phí khấu hao và lãi vay tăng trong giai đoạn đầu vận hành Cảng hàng không quốc tế Long Thành (LTIA). Dù vậy, EBITDA dự báo vẫn tăng trưởng mạnh mẽ với CAGR 3 năm đạt 20%.

Các luận điểm chính của HSC là:

• Đánh giá số liệu hành khách: Trong 4 tháng đầu năm 2025, tổng lượng hành khách tăng 8% YoY (39.6 triệu lượt), trong đó khách quốc tế tăng 12% và khách nội địa tăng 5% (hồi phục từ mức giảm mạnh năm 2024). Trung Quốc dẫn đầu tăng trưởng khách quốc tế (+57% YoY).
• Vị thế độc quyền và triển vọng dài hạn: HSC ưa thích ACV nhờ vị thế độc quyền, triển vọng dài hạn vững chắc từ các dự án lớn như T3 Tân Sơn Nhất (vận hành T4/2025) và LTIA (khả năng hoạt động từ 2026), hưởng lợi từ nhu cầu du lịch quốc tế tăng mạnh.
• Kế hoạch chia cổ tức: HSC đánh giá tích cực kế hoạch chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 64.58% của ACV, cho rằng điều này sẽ cải thiện đáng kể tính thanh khoản của cổ phiếu.
• Dự án mở rộng Cảng hàng không Quốc tế Phú Quốc (PQC): HSC ghi nhận dự án mở rộng PQC (vốn 22 nghìn tỷ VND, tăng công suất lên 18 triệu khách/năm) dự kiến hoàn thành tháng 6/2027. HSC lưu ý nếu ACV không được lựa chọn là nhà đầu tư chính, công ty sẽ không còn ghi nhận doanh thu từ khách quốc tế tại PQC từ 2027 (ước tính khoảng 1-5% LNTT HĐKD cốt lõi của ACV). Hiện tại chưa đưa yếu tố này vào mô hình do thiếu thông tin rõ ràng.
• Rủi ro: Biến động tỷ giá (nợ JPY) có thể ảnh hưởng lợi nhuận (mỗi 1% JPY tăng giá so với VND làm giảm 98 tỷ đồng LN thuần). Thời gian đi vào hoạt động của LTIA khác dự báo cũng là rủi ro. Cạnh tranh từ dự án đường sắt cao tốc Bắc – Nam (dù tác động dài hạn).

So sánh quan điểm:

Nhìn chung, HSC tỏ ra lạc quan hơn về tiềm năng tăng giá của ACV, với mức giá mục tiêu cao hơn và đánh giá định giá hiện tại hấp dẫn. Trong khi đó, KBSV dù cũng đưa ra khuyến nghị mua nhưng có phần thận trọng hơn trong dự báo tăng trưởng sản lượng khách và nhấn mạnh các rủi ro về nợ xấu cũng như tác động của tỷ giá. 

Trên đồ thị, RS của ACV là 13 nằm trong số các cổ phiếu hoạt động kém trên thị trường.  HIện HVN có RS là 93, hoạt động vượt trội hơn so với các cổ phiếu trong ngành hàng không và thị trường chung.

Ngày 24.6.2025, HVN có điểm mua Pocket Pivot sớm khi giá tìm về kênh hỗ trợ bên dưới.