Phân tích Doanh Nghiệp

BWE: GIỮ VỊ THẾ DẪN ĐẦU NGÀNH NƯỚC TRƯỚC BIẾN ĐỘNG THỊ TRƯỜNG

Posted on by Huy truong minh

Công ty Cổ phần Nước Môi trường Bình Dương (BWE) là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực cấp nước tại Việt Nam, đặc biệt là tại thị trường Bình Dương. Những báo cáo gần đây từ KBSV và HSC đã đưa ra những đánh giá khác nhau về triển vọng của BWE, đặc biệt trong bối cảnh các yếu tố vĩ mô và nội tại doanh nghiệp có sự thay đổi.

Quan điểm của KBSV: Việc tăng giá nước trì hoãn so với dự kiến

KBSV (23.6.2025) đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 51,800 VNĐ/cổ phiếu cho BWE. 

EV/EBITDA mục tiêu 7.5 lần, thấp hơn 1 lần độ lệch chuẩn trung bình 5 năm để phản ánh lợi nhuận sau thuế thấp hơn dự phóng do trì hoãn tăng giá nước.

Các điểm nhấn chính trong phân tích của KBSV bao gồm:

  • Kết quả kinh doanh Quý 1/2025: Doanh thu đạt 924 tỷ VND (tăng 17% YoY), tuy nhiên lợi nhuận sau thuế giảm 9% YoY, đạt 163 tỷ VND. Sự sụt giảm lợi nhuận chủ yếu do chi phí tài chính gia tăng. Sản lượng nước cung cấp giảm nhẹ, đạt 45 triệu m3, do nhà máy nước Long An đã hoạt động tối đa công suất và không còn đóng góp vào tăng trưởng.
  • Hạ dự báo tăng trưởng sản lượng nước: KBSV hạ tăng trưởng sản lượng nước giai đoạn 2025-2026 xuống 0% do lo ngại tác động của thuế quan có thể ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất của các doanh nghiệp và nhu cầu sử dụng nước sạch tại Bình Dương. Từ năm 2027, tiêu thụ nước sạch dự kiến tăng trưởng bền vững 1%. Doanh thu và lợi nhuận gộp mảng cấp nước được điều chỉnh giảm so với dự báo trước đó.

  • Tăng sở hữu tại CTCP Nước Vĩnh Long (VLW): BWE tăng góp vốn vào VLW lên 33.7% trong tháng 5/2025, giúp gia tăng công suất cung cấp nước và dự kiến bổ sung 26.5 tỷ VND vào lợi nhuận từ công ty liên kết trong năm 2025 (tăng 250% YoY).

  • Khung giá nước giữ nguyên: Mức giá nước cho năm 2025 được giữ nguyên so với năm 2023 và 2024. KBSV duy trì mức giá hiện tại sang năm 2026 và áp dụng mức tăng 1% mỗi năm kể từ năm 2027 để phản ánh khả năng chi trả thấp hơn của khách hàng do tác động thuế quan. Điều này dẫn đến việc điều chỉnh giảm lợi nhuận sau thuế năm 2025 và 2026 lần lượt 15% và 25% so với dự báo trước.

 

 Quan điểm của HSC: Được hỗ trợ bởi chiết khấu từ nhà cung cấp

HSC (29.5.2025) duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với BWE và nâng giá mục tiêu lên 60,300 VNĐ.

BWE đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14.2 lần, thấp hơn một chút so với bình quân quá khứ 14.3 lần. Giá mục tiêu 60.300 VNĐ cho thấy tiềm năng tăng giá 19%.HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng vì BWE có kế hoạch mở rộng công suất đầy tham vọng để giải quyết tình trạng thiếu nước, nâng cấp cơ sở hạ tầng khu công nghiệp và cung cấp giải pháp môi trường tiên tiến.

Các luận điểm chính của HSC là:

  • Lợi ích từ chiết khấu giá nước bán buôn từ TDM: TDM (công ty sở hữu 37% cổ phần BWE và là nhà cung cấp nước duy nhất cho BWE) đã giảm khoảng 21.5% giá bán buôn nước sạch cho BWE trong tháng 3 và tháng 4/2025. HSC xem đây là sự hỗ trợ tài chính cho BWE để tập trung vào việc mở rộng đầu tư và bù đắp các chi phí liên quan đến hoạt động mở rộng.
  • Điều chỉnh dự báo lợi nhuận: HSC tăng 9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 lên 878 tỷ đồng (tăng trưởng 37% YoY), nhờ tác động tích cực của việc chiết khấu giá nước từ TDM lớn hơn tác động tiêu cực của việc tăng giá nước (bán lẻ) chậm hơn kỳ vọng và ghi nhận doanh thu xử lý nước thải chậm hơn. Tuy nhiên, HSC giảm dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2026 và 2027 xuống lần lượt 904 tỷ đồng (tăng 3%) và 992 tỷ đồng (tăng 10%), chủ yếu do đóng góp từ công ty liên doanh thấp hơn và điều chỉnh giảm doanh thu dịch vụ xử lý nước thải.
  • Kế hoạch mở rộng công suất đầy tham vọng: BWE đang triển khai 3 dự án với tổng vốn đầu tư dự kiến 2,700 tỷ đồng, tăng công suất cấp nước thêm 90,000 m3/ngày (10% công suất hiện tại). Trong dài hạn đến năm 2030, BWE có kế hoạch tăng công suất cấp nước với tốc độ CAGR 13%. Việc mở rộng này làm tăng áp lực lên chi phí hoạt động (như chi phí nhân công tăng 24% trong Q1/2025) và nhu cầu vốn đầu tư.
  • Hỗ trợ dòng tiền và thoái vốn: HSC nhận định chiết khấu từ TDM và khả năng thoái vốn công ty con Biwelco sẽ hỗ trợ dòng tiền cho BWE, đặc biệt trong bối cảnh tỷ lệ nợ/tổng tài sản cao (50% cuối Q1/2025) và biến động tỷ giá bất lợi.

Bảng So Sánh Quan Điểm Về BWE: KBSV vs. HSC

Tiêu chí KBSV HSC
Doanh thu 1Q2025 đạt 924 tỷ VND (17% YoY/-22% QoQ). 1Q2025 đạt 924 tỷ VND (17% YoY/-22% QoQ).
Sản lượng nước Sản lượng cung cấp giảm nhẹ, đạt 45 triệu m3. Hạ tăng trưởng sản lượng nước giai đoạn 2025/2026 xuống 0% do lo ngại tác động thuế quan. Duy trì tăng trưởng 1% từ 2027 trở đi. BWE có kế hoạch tăng công suất cấp nước với tốc độ tăng trưởng kép hằng năm là 13% đến 2030, dựa trên quy hoạch tổng thể cấp tỉnh và tỷ lệ thâm nhập nước máy còn thấp.
Chi phí Chi phí tài chính gia tăng ảnh hưởng lợi nhuận. Chi phí hoạt động tăng do mở rộng (nhân công tăng 24% Q1/2025, khấu hao).
Giá nước Mức giá được giữ nguyên cho năm 2025 và 2026. Áp dụng mức tăng 1% mỗi năm kể từ 2027, phản ánh khả năng chi trả thấp hơn của khách hàng do tác động thuế quan. Giá bán bình quân giảm 3% (từ 3.6%) trong Q1/2025. HSC đã phản ánh khoản chiết khấu của TDM cho BWE từ năm 2025 trở đi.
Đóng góp từ công ty liên kết Tăng sở hữu tại CTCP Nước Vĩnh Long (VLW) lên 33.7%, dự kiến bổ sung 26.5 tỷ VND vào lợi nhuận (250% YoY). Lợi nhuận từ công ty liên kết 2025/2026 đạt 152/160 tỷ VND (+250%/+5% YoY). Giảm đóng góp từ các công ty liên doanh dự kiến thấp hơn kỳ vọng (dẫn đến giảm dự báo LN thuần 2026/2027).
Dự báo LNST Điều chỉnh giảm LNST 2025 và 2026 lần lượt -15% và -25% so với dự báo trước, đạt 759 tỷ VND (2025) và 828 tỷ VND (2026). Tăng 9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 lên 878 tỷ đồng (tăng trưởng 37%). Giảm 4% và 2% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2026 và 2027 xuống lần lượt 904 tỷ đồng (tăng trưởng 3%) và 992 tỷ đồng (tăng trưởng 10%).
Định giá & Khuyến nghị Khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 51,800 VNĐ/cổ phiếu. Sử dụng EV/EBITDA (mục tiêu 7.5x, thấp hơn 1 độ lệch chuẩn TB 5 năm). Khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với BWE, nâng giá mục tiêu lên 60,300 VNĐ. P/E trượt dự phóng 1 năm là 14.2 lần (thấp hơn một chút so với bình quân quá khứ 14.3 lần). Tiềm năng tăng giá 19%. HSC ưa thích TDM hơn BWE do tỷ lệ nợ/vốn CSH thấp hơn.
Điểm nhấn chính Dòng tiền ổn định từ hạ tầng nước, vị thế dẫn đầu. Tăng vốn góp công ty liên kết cải thiện lợi nhuận. Được hỗ trợ tài chính từ TDM (chiết khấu giá bán buôn) để mở rộng HĐKD. Kế hoạch mở rộng công suất sản xuất nước sạch đầy tham vọng. Thoái vốn công ty con hỗ trợ dòng tiền.
Rủi ro/Thách thức Giá nước sạch bị trì hoãn điều chỉnh. Tác động của thuế quan ảnh hưởng tới hoạt động sản xuất và nhu cầu sử dụng nước sạch. Áp lực chi phí từ việc mở rộng HĐKD (khấu hao, chi phí nhân công). Tăng chi phí sản xuất trên mỗi lít nước. Biến động tỷ giá bất lợi (vay USD). Chậm ghi nhận doanh thu xử lý nước thải.

Cả KBSV và HSC đều thừa nhận vị thế dẫn đầu của BWE trong ngành cấp nước và khả năng tạo ra dòng tiền ổn định. Tuy nhiên, hai công ty chứng khoán có những góc nhìn khác nhau về động lực tăng trưởng và mức độ rủi ro:

  • Về tăng trưởng lợi nhuận và sản lượng: KBSV tỏ ra thận trọng hơn khi hạ dự báo tăng trưởng sản lượng nước do lo ngại tác động của thuế quan và việc giá nước bị trì hoãn điều chỉnh. Ngược lại, HSC lạc quan hơn về lợi nhuận năm 2025 nhờ chính sách chiết khấu giá nước từ TDM, giúp bù đắp các tác động tiêu cực khác.
  • Về rủi ro tài chính: KBSV tập trung vào việc chi phí tài chính gia tăng và việc trì hoãn tăng giá nước làm giảm lợi nhuận. HSC cũng nhận thấy áp lực chi phí từ việc mở rộng và tỷ giá, nhưng lại nhấn mạnh các biện pháp hỗ trợ dòng tiền như chiết khấu từ TDM và khả năng thoái vốn công ty con.

Tóm lại, trong khi KBSV có cái nhìn thận trọng hơn về triển vọng ngắn hạn của BWE do các yếu tố ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận, HSC lại tập trung vào khả năng của BWE trong việc quản lý chi phí thông qua hỗ trợ từ đối tác và kế hoạch mở rộng công suất đầy tham vọng, bất chấp các áp lực về chi phí và vốn. 

Trên đồ thị, RS của BWE là 65, nằm trong số các cổ phiếu hoat động trung bình trên thị trường.

Sau khi breakout nền giá thất bại, BWE đang trở về tích luỹ quanh MA50 ngày.

BWE: Vượt Qua Áp Lực Tỷ Giá, Tăng Trưởng Bền Vững Nhờ Tăng Giá Nước và Mở Rộng Dịch Vụ

Trả lời