Phân tích Doanh Nghiệp

HSG: Hạn chế đầu cơ HRC, tập trung phát triển Hoasen Home

Posted on by Huy truong minh

Mặc dù HPG là lựa chọn hàng đầu trong ngành thép, nhưng một vài công ty trong ngành cũng được kỳ vọng hưởng lợi từ câu chuyện bất động sản phục hồi. Dự phóng lợi nhuận quý 2 của HSG tăng nhẹ so với cùng kỳ. HSG đã không còn chủ động đầu cơ tồn kho HRC như trước mà tập trung chuyển hướng phát triển cho Hoa Sen Home.

Triển vọng ngành thép trong nước

    • Nhu cầu thép trong nước duy trì ổn định, tăng 9% YoY trong tháng 4 và 11% YoY trong 4 tháng đầu năm 2025.
    • HRC dẫn dắt tăng trưởng (+56% YoY T4, +19% YoY 4 tháng đầu năm) nhờ thuế CBPG tạm thời với HRC Trung Quốc.
    • Thị phần HRC của nhà sản xuất trong nước tăng mạnh (43.1% trong 4 tháng đầu năm 2025 so với 25.5% năm 2024).
    • Xuất khẩu thép suy yếu (giảm 40% trong 4 tháng đầu năm) do cạnh tranh và điều tra chống bán phá giá.
    • Tuy nhiên, tăng trưởng trong nước mạnh mẽ đã bù đắp hoàn toàn sự sụt giảm từ thị trường xuất khẩu.

Quan điểm của HSC: Hoasen Home trở thành trọng tâm chiến lược

HSC (24.6.2025) duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với HSG với giá mục tiêu 18,500 VND/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 11%). 

HSG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11.5 lần (thấp gần một nửa so với bình quân 7 năm là 22.5 lần) và P/B dự phóng NĐTC 2024-2025 là 0.98 lần (thấp hơn bình quân 8 năm là 1.2 lần).

  • Kết quả kinh doanh:
    • 8 tháng đầu NĐTC 2024-2025: Lợi nhuận thuần đạt 567 tỷ đồng, giảm 6.3% YoY. Riêng tháng 5 đạt 104 tỷ đồng (+14% YoY, +17% MoM). HSG đã hoàn thành 65% dự báo lợi nhuận thuần NĐTC của HSC (868 tỷ đồng) và vượt kế hoạch cả năm (500 tỷ đồng). HSC kỳ vọng HSG sẽ đạt dự báo lợi nhuận cả năm (tăng trưởng 69%) nhờ biên lợi nhuận được duy trì.
    • Dự báo Q2/2025 (của ngành thép): HSC dự phóng tổng lợi nhuận thuần Q2/2025 của HPG, HSG, NKG đạt 4,740 tỷ đồng, tăng 24% YoY và 31% QoQ, nhờ tỷ suất lợi nhuận cải thiện và nhu cầu thép trong nước duy trì cao. Trong đó, dự phóng LNST quý 2 của HSG là 270 tỷ (-1.2% yoy, +30% QoQ)


So sánh:

  • MBS dự phóng lợi nhuận sau thuế quý 2 là 280 tỷ (+3% yoy, 37% QoQ). LNST năm 2025 ước đạt 800 (+40% yoy).
  • SSI dự phóng LNST quý 2 là 300 tỷ (+10% yoy)

 

  • Chuyển trọng tâm chiến lược:
    • Thị trường: HSG chủ động chuyển trọng tâm sang thị trường trong nước (hiện đóng góp 60-65% tổng doanh thu) do thách thức về điều tra chống bán phá giá (CBPG) tại Mỹ và cạnh tranh quốc tế.
    • Nguồn cung nguyên vật liệu: Tăng tỷ trọng mua từ nhà cung cấp trong nước (65-70%) và loại bỏ phụ thuộc vào Trung Quốc.
    • Hoa Sen Home (HSH): Được xác định là trọng tâm chiến lược và động lực tăng trưởng lợi nhuận chính. HSG có 406 cửa hàng, trong đó 122 là HSH. Kế hoạch chuyển đổi toàn bộ và đạt 450 cửa hàng HSH trong 5-7 năm tới, với chi phí 10-12 tỷ đồng/cửa hàng từ vốn chủ sở hữu.
      • HSH cung cấp đa dạng sản phẩm (thép tự sản xuất, thương hiệu đối tác như Inax, Dulux, và sản phẩm OEM). Sản phẩm OEM dự kiến mang lại tỷ suất lợi nhuận cao nhất (20-30%).
      • NĐTC 2023-2024, HSH đóng góp 13,300 tỷ đồng (34% tổng doanh thu). Mục tiêu đến 2030, tỷ trọng sản phẩm thương mại trong doanh thu HSH đạt 30-50%.
      • HSH sẽ được tách thành pháp nhân riêng (HSG nắm 99.99%) để chuẩn bị IPO và niêm yết.
    • Hoa Sen Plastic: Sản lượng tiêu thụ tăng mạnh (5,000 tấn/tháng).  Biên lợi nhuận gộp ổn định và cao hơn mảng thép. HSG đang tìm kiếm nhà đầu tư chiến lược và dự kiến giảm tỷ lệ sở hữu xuống dưới 50%.

 Quan điểm của KBSV: Lợi nhuận quý 3 có thể vượt kỳ vọng

KBSV (18.6.2025) đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với HSG với giá mục tiêu 18,000 VND/cổ phiếu. BVPS của FY2026 và hệ số mục tiêu 0.95x.

Điều chỉnh dự phóng LNST của HSG đạt 789 tỷ VND (FY2025) và 810 tỷ VND (FY2026), tăng lần lượt 33%/29% YoY.

  • Kết quả kinh doanh:
    • 8 tháng đầu FY25: Doanh thu 25.099 tỷ VND và LNST 567 tỷ VND, hoàn thành 66%/113% kế hoạch năm. Kết quả LNST vượt kỳ vọng của KBSV nhờ biên lợi nhuận cải thiện trong Q3 FY25, được hỗ trợ bởi việc tối ưu hàng tồn kho (giảm 33% YoY Q2 FY25).

  • Động lực tăng trưởng:
    • Xuất khẩu: Đơn hàng xuất khẩu sang Mỹ (chiếm 7% tổng doanh thu) đã tạm dừng từ tháng 9/2024 do lo ngại thuế quan và rủi ro truy thu thuế. KBSV cho rằng điều này tạo nền thấp cho xuất khẩu trong FY2025 và kỳ vọng sẽ hồi phục dần nhờ nỗ lực đa dạng hóa thị trường.
    • Thị trường nội địa: Là động lực tăng trưởng chính nhờ hoạt động xây dựng dân dụng hồi phục và thị trường Bất động sản bước vào chu kỳ tăng trưởng mới (2025-2027). HSG có lợi thế nhờ hệ thống Hoa Sen Homes.
    • Dự phóng sản lượng: Sản lượng tiêu thụ của HSG dự kiến đi ngang trong FY2025 và tăng 7% YoY trong FY2026.

 

  • Giá thép và biên lợi nhuận:
    • Giá thép nội địa tăng trung bình 2% từ đầu năm, phù hợp dự phóng của KBSV.
    • Cạnh tranh nội địa khốc liệt hơn do xu hướng bảo hộ toàn cầu.
    • Dự phóng giá bán trung bình của HSG tăng 1%/2% trong FY2025/FY2026 và biên lãi gộp ổn định quanh mức 12%.

So sánh quan điểm giữa HSC và KBSV

Tiêu chí HSC KBSV
Kết quả 8 tháng NĐTC Lợi nhuận thuần 567 tỷ đồng (-6.3% YoY), hoàn thành 65% dự báo cả năm. Kỳ vọng đạt dự báo 868 tỷ đồng (tăng 69%). Lợi nhuận thuần 567 tỷ đồng, hoàn thành 113% kế hoạch năm. Vượt kỳ vọng nhờ biên lãi gộp cải thiện, tối ưu tồn kho.
Trọng tâm chiến lược Hoa Sen Home (HSH) là động lực tăng trưởng chính, thay thế tăng trưởng sản lượng truyền thống. Kế hoạch mở rộng HSH rõ ràng. HSH là lợi thế tại thị trường nội địa. Kế hoạch mở mới 20 cửa hàng HSH trong 2025 và tăng dần.
Thị trường mục tiêu Chuyển trọng tâm sang thị trường trong nước (60-65% doanh thu) do thách thức xuất khẩu. Động lực tăng trưởng chính tới từ nhu cầu trong nước (xây dựng dân dụng, BĐS phục hồi). Xuất khẩu tạo nền thấp FY2025 do vấn đề thuế quan Mỹ.
Dự phóng sản lượng Không nêu cụ thể dự phóng sản lượng của HSG, nhưng ngành thép trong nước tăng 11% 4 tháng đầu năm. Sản lượng tiêu thụ HSG đi ngang trong FY2025, tăng 7% YoY trong FY2026.
Giá thép & Biên lợi nhuận Kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận duy trì tốt trong phần còn lại của NĐTC. Giá bán bình quân cải thiện. Giá thép dự báo đi ngang (tăng 1%/2% trong 2025/2026). Biên lãi gộp HSG ổn định quanh mức 12%.
Dự phóng LNST cả năm Duy trì dự báo 868 tỷ đồng cho NĐTC 2024-2025 (tăng trưởng 69%). Điều chỉnh dự phóng LNST đạt 789 tỷ VND (FY2025) và 810 tỷ VND (FY2026).
Rủi ro/Cơ hội Rủi ro xuất khẩu yếu do điều tra CBPG. Cơ hội từ HSH IPO, Hoa Sen Plastic tìm nhà đầu tư. Rủi ro sụt giảm xuất khẩu (Mỹ, EU). Cơ hội từ hồi phục thị trường BĐS và xây dựng dân dụng, HSH.
Định giá & Khuyến nghị Khuyến nghị Tăng tỷ trọng, giá mục tiêu 18.500 VND/cổ phiếu. P/E trượt dự phóng 1 năm là 11.5 lần (thấp hơn bình quân 7 năm). Khuyến nghị TRUNG LẬP, giá mục tiêu 18.000 VND/cổ phiếu. Sử dụng phương pháp Giá trị sổ sách, BVPS FY2026 và P/B mục tiêu 0.95x.

Cả HSC và KBSV đều đồng tình về việc HSG đang chuyển dịch chiến lược sang tập trung vào thị trường nội địa, với Hoa Sen Home đóng vai trò quan trọng. Kết quả kinh doanh 8 tháng đầu NĐTC 2024-2025 của HSG được cả hai đánh giá tích cực, vượt kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Tuy nhiên, có sự khác biệt trong mức độ lạc quan về triển vọng tăng trưởng lợi nhuận và định giá:

  • HSC có cái nhìn lạc quan hơn về khả năng tăng trưởng lợi nhuận cả năm của HSG và đưa ra khuyến nghị “Tăng tỷ trọng” với giá mục tiêu cao hơn một chút (18.500 VND). HSC tập trung vào chiến lược Hoa Sen Home như một động lực tăng trưởng lợi nhuận chính và cơ hội cải thiện biên lợi nhuận.
  • KBSV thận trọng hơn với khuyến nghị “Trung lập” và giá mục tiêu 18,000 VND. KBSV nhấn mạnh rủi ro từ thị trường xuất khẩu và duy trì dự phóng biên lãi gộp ổn định hơn. Phương pháp định giá của KBSV cũng dựa trên giá trị sổ sách.

Nhìn chung, triển vọng của HSG trong thời gian tới sẽ phụ thuộc nhiều vào khả năng triển khai thành công chiến lược Hoa Sen Home và sự hồi phục bền vững của thị trường bất động sản, xây dựng dân dụng trong nước, giúp bù đắp những khó khăn từ thị trường xuất khẩu. Nhà đầu tư nên cân nhắc các yếu tố này cùng với mức độ chấp nhận rủi ro của bản thân.

Trên đồ thị, RS của HSG là 45 nằm trong số các cổ phiếu hoạt động trung bình trên thị trường. Tròng ngành thép, HPG vẫn là cổ phiếu dẫn dắt với RS=70.

Hiện HSG đang xây nền giá phẳng (Flat Base) với điểm pivot=17,000. Ngày 12.6.2025, trong khi HPG breakout nền giá, thì HSG có điểm mua trong nền giá là Pocket Pivot.

Trả lời