Phân tích Doanh Nghiệp

ACV: Sau chia cổ tức khủng là kế hoạch lên sàn HOSE!

Posted on by Huy truong minh

Tổng Công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) đang phục hồi mạnh mẽ nhờ lượng khách quốc tế, cùng với tiến độ triển khai các dự án hạ tầng sân bay trọng điểm. VNDirect đã nâng khuyến nghị lên Khả quan, trong khi KBSV và HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, cho thấy sự đồng thuận về tiềm năng tăng trưởng dài hạn của doanh nghiệp độc quyền này.

 Quan Điểm Từ VNDirect: Thay Đổi Khuyến Nghị Từ Trung Lập Sang Khả Quan

VNDirect (17.6.2025) đã thay đổi khuyến nghị đối với ACV từ “Trung lập” sang “Khả quan” mặc dù giảm giá mục tiêu 9.6% xuống 120,600 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 30.5%). Nguyên nhân chính của việc giảm giá mục tiêu là điều chỉnh dự báo EPS giai đoạn 2025-2026,

ACV hiện giao dịch ở P/E trượt 18.9 lần, thấp hơn mức trung bình 3 năm (28.8 lần) và trung bình ngành khu vực (30.9 lần), cho thấy mức định giá hấp dẫn.

    • Tăng trưởng lưu lượng hành khách: Doanh thu được kỳ vọng tăng 12.4%/18.8% trong năm 2025-2026, đạt lần lượt 25,389 tỷ đồng và 30,153 tỷ đồng. Lượng khách quốc tế dự kiến tăng 14%/20% trong 2025-2026, nhờ sự phục hồi từ Trung Quốc, Nga và các thị trường trọng điểm khác. Lượng khách nội địa cũng dần phục hồi nhờ kích cầu du lịch và giá vé hợp lý.

    • Hoàn nhập dự phòng nợ xấu: ACV kỳ vọng hoàn nhập khoảng 500 tỷ đồng dự phòng nợ xấu mỗi năm trong giai đoạn 2025-2026 từ các hãng hàng không đã tái cấu trúc thành công như Bamboo Airways, Pacific Airlines và Vietravel Airlines, giúp giảm chi phí quản lý doanh nghiệp và cải thiện lợi nhuận.

    • Triển vọng niêm yết HoSE và chia cổ tức: Kế hoạch chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 64.58% từ lợi nhuận giữ lại được đánh giá tích cực, giúp cải thiện thanh khoản cổ phiếu. Việc giải quyết xong vấn đề kiểm toán cổ phần hóa và dự kiến hoàn tất định giá tài sản hạ tầng hàng không vào cuối năm 2025 sẽ mở đường cho ACV niêm yết trên HoSE, tạo yếu tố thúc đẩy giá cổ phiếu.
    • Tiến độ dự án: Nhà ga T3 Tân Sơn Nhất đã đi vào hoạt động từ tháng 4/2025. Sân bay Long Thành giai đoạn 1 dự kiến hoàn thành vào năm 2026. Các dự án này sẽ tăng tổng công suất và hỗ trợ tăng trưởng dài hạn.

Quan Điểm Từ KBSV: Khuyến Nghị Mua Với Giả Định Thận Trọng

KBSV (13.6.2025) đưa ra khuyến nghị “Mua” đối với cổ phiếu ACV với giá mục tiêu 109,500 đồng/cổ phiếu, dựa trên giả định tăng trưởng khách thận trọng hơn (khách quốc tế 12% năm 2025, 8-9%/năm 2026-2030; khách nội địa 3-4%/năm).

  • Kết quả kinh doanh Q1/2025: Doanh thu đạt 6,350 tỷ đồng (+13% YoY), lợi nhuận sau thuế đạt 3,120 tỷ đồng (+7% YoY), tăng chậm hơn doanh thu do lỗ tỷ giá 227 tỷ đồng.
  • Động lực tăng trưởng khách: Khách quốc tế là động lực chính nhờ chính sách thị thực tích cực, mở mới đường bay. Khách nội địa hồi phục nhưng còn chậm do giá vé máy bay cao và cạnh tranh từ các phương tiện khác.
  • Tiến độ dự án: Nhà ga T3 Tân Sơn Nhất đã đi vào hoạt động tháng 4/2025. Cảng HKQT Long Thành đang được đẩy nhanh tiến độ, dự kiến khai thác từ năm 2026. ACV cũng khởi công nhiều dự án mở rộng tại Cát Bi, Đồng Hới, Cà Mau trong Q2/2025. Tổng công suất ACV dự kiến tăng 17%-18% YoY sau khi T3 và Long Thành đi vào vận hành.

  • Vấn đề nợ xấu: Tổng nợ xấu 5,863 tỷ đồng cuối Q1/2025, chủ yếu từ Bamboo, Pacific Airlines và Vietravel Airlines (đã trích lập 100%). KBSV kỳ vọng nợ xấu sẽ cải thiện.

  • Ảnh hưởng thuế đối ứng: Đánh giá tác động không nhiều đến lợi nhuận của ACV do doanh thu dịch vụ hàng hóa chiếm tỷ trọng nhỏ.
  • Kế hoạch chia cổ tức: Chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 64.58% giúp tăng vốn điều lệ để tái đầu tư vào các dự án lớn.

ACV: Lần đầu chia cổ tức khủng gần 65% để thực hiện các dự án mở rộng đầy tham vọng

Quan Điểm Từ HSC: Duy Trì Mua, Giảm Nhẹ Giá Mục Tiêu

HSC (12.6.2025) duy trì khuyến nghị “Mua vào” đối với ACV nhưng giảm 10% giá mục tiêu xuống 128,500 đồng/cổ phiếu.

ACV giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 19.3 lần, thấp hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm (23.5 lần), được đánh giá là mức định giá hấp dẫn.

  • Dự báo lợi nhuận: Lợi nhuận thuần dự báo tăng 13% (11,600 tỷ đồng) năm 2025 và 12% (13 nghìn tỷ đồng) năm 2026. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần dự báo giảm 34% trong năm 2027 do chi phí khấu hao và lãi vay tăng trong giai đoạn đầu vận hành Cảng HKQT Long Thành (LTIA), dù EBITDA vẫn tăng trưởng mạnh 20% CAGR trong 3 năm.
  • Số liệu hành khách: 4 tháng đầu năm 2025, tổng lượng hành khách tăng 8% YoY (quốc tế +12%, nội địa +5%). Trung Quốc dẫn đầu tăng trưởng khách quốc tế (+57% YoY).
  • Vị thế độc quyền và triển vọng dài hạn: HSC ưa thích ACV nhờ vị thế độc quyền, hưởng lợi từ nhu cầu du lịch quốc tế tăng mạnh và các dự án lớn như T3 Tân Sơn Nhất (vận hành T4/2025) và LTIA (khả năng hoạt động từ 2026).
  • Kế hoạch chia cổ tức: Đánh giá tích cực kế hoạch chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 64.58%, sẽ cải thiện thanh khoản cổ phiếu.
  • Dự án mở rộng Cảng HKQT Phú Quốc (PQC): HSC lưu ý nếu ACV không được chọn là nhà đầu tư chính, công ty có thể không còn ghi nhận doanh thu từ khách quốc tế tại PQC từ 2027 (ước tính ảnh hưởng 1-5% LNTT HĐKD cốt lõi), nhưng chưa đưa vào mô hình do thiếu thông tin.
  • Rủi ro: Biến động tỷ giá (nợ JPY) có thể ảnh hưởng lợi nhuận. Thời gian đi vào hoạt động của LTIA khác dự báo. Cạnh tranh từ dự án đường sắt cao tốc Bắc – Nam (tác động dài hạn).

So Sánh Quan Điểm Chung:

Tiêu Chí VNDirect KBSV HSC
Khuyến nghị Khả quan Mua Mua vào
Giá mục tiêu 120,600 VND/cổ phiếu 109,500 VND/cổ phiếu 128,500 VND/cổ phiếu
Động lực chính Tăng trưởng khách quốc tế, hoàn nhập dự phòng nợ xấu, niêm yết HoSE, chia cổ tức, tiến độ dự án sân bay. Tăng trưởng khách quốc tế (chính), tiến độ dự án hạ tầng, kế hoạch chia cổ tức. Vị thế độc quyền, phục hồi khách quốc tế, các dự án lớn (T3, LTIA), chia cổ tức.
Dự báo LN thuần 2025 10,662 tỷ (+3% yoy) 10,817 tỷ VND (+4% YoY) 11,600 tỷ VND (+13% YoY)
Dự báo LN thuần 2026 11,026 tỷ (+3.4% yoy) 11,351 tỷ VND (+5% YoY) 13,000 tỷ VND (+12% YoY)
Rủi ro/Quan ngại Điều chỉnh  giảm EPS. Lỗ tỷ giá (Q1/25), nợ xấu còn lớn, giá vé máy bay cao ảnh hưởng khách nội địa. Biến động tỷ giá (nợ JPY), thời gian LTIA khác dự báo, cạnh tranh từ đường sắt cao tốc, rủi ro dự án PQC. Lợi nhuận 2027 giảm do khấu hao LTIA.
Định giá P/E trượt 18.9x (thấp hơn trung bình 3 năm và ngành khu vực), hấp dẫn với triển vọng dài hạn. Giá mục tiêu ứng với P/E 2025 là 24.5x.   P/E trượt dự phóng 1 năm là 19.3 lần (thấp hơn bình quân 3 năm), đánh giá hấp dẫn.
Khách nội địa Kỳ vọng dần phục hồi, hỗ trợ bởi giá vé hợp lý và mở rộng đội bay. Hồi phục sau 2 năm âm, nhưng chỉ 3-4%/năm do giá vé cao. Tăng 5% (4 tháng đầu 2025).
Khách quốc tế Tăng 14%/20% (2025-2026) nhờ TQ, Nga, nhu cầu ổn định. Tăng 12% (2025), 8-9%/năm (2026-2030) nhờ chính sách thị thực, đường bay mới. Tăng 12% (4 tháng đầu 2025), TQ dẫn đầu (+57%).
Chia cổ tức Tỷ lệ 64.58% bằng cổ phiếu, lần đầu tiên kể từ niêm yết, tích cực cho thanh khoản. Tỷ lệ 64.58% bằng cổ phiếu, tăng vốn điều lệ để tái đầu tư. Tỷ lệ 64.58% bằng cổ phiếu, cải thiện đáng kể tính thanh khoản.

Trên đồ thị, ngày 24.6.2025, ACV có điểm mua Pocket Pivot ngay tại đường trendline bên dưới.

Trả lời