Phân tích Doanh Nghiệp
HVN: Triển Vọng Lợi Nhuận 2025 Tích Cực, Kế Hoạch Tăng Vốn Và Mở Rộng Đội Bay Đúng Tiến Độ
Tổng công ty Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines – HVN) đã tổ chức Đại hội đồng Cổ đông (ĐHCĐ) thường niên năm 2025 tại Hà Nội. ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch tăng vốn bao gồm hai giai đoạn: Giai đoạn 1 (9 nghìn tỷ đồng): Đã nộp hồ sơ, kỳ vọng phê chuẩn cuối Q2/2025 và hoàn tất phát hành trong Q3/2025. Giai đoạn 2 (tối đa 13 nghìn tỷ đồng): Dự kiến triển khai từ năm 2026.
Kết Quả Kinh Doanh Sơ Bộ Quý 2/2025 Đạt Mức Cao
HVN công bố Lợi nhuận trước thuế (LNTT) sơ bộ quý 2/2025 của công ty mẹ đạt 1 nghìn tỷ đồng (so với khoản lỗ 232 tỷ đồng trong quý 2/2024). LNTT hợp nhất ước đạt 1,600 tỷ đồng, tăng trưởng mạnh 49% so với cùng kỳ năm trước.
Kế Hoạch Kinh Doanh 2025: Thận Trọng Nhưng Đầy Triển Vọng
HVN đặt mục tiêu doanh thu hợp nhất năm 2025 đạt 117 nghìn tỷ đồng (+4% YoY) và LNTT đạt 5,600 tỷ đồng, tương đương 66% LNTT báo cáo và +50% YoY so với LNTT điều chỉnh của năm 2024 (sau khi loại trừ lợi nhuận bất thường từ khoản xóa nợ của Pacific Airlines).
Đối với công ty mẹ, doanh thu mục tiêu là 93 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) và LNTT đạt 4,200 tỷ đồng (+50% YoY).
Ban lãnh đạo đánh giá kế hoạch này là tương đối thận trọng, khi LNTT hợp nhất sơ bộ nửa đầu năm 2025 đã hoàn thành tới 94% kế hoạch cả năm đề ra.
Chiến Lược Phát Triển Tổng Công Ty: Mở Rộng Và Đa Dạng Hóa
HVN trình bày chiến lược phát triển toàn diện, tập trung vào các trụ cột chính:
- Mở Rộng Mạng Lưới Quốc Tế:
- Tháng 4/2025: Mở mới TP. HCM – Bắc Kinh; khôi phục TP. HCM – Hồng Kông, Đà Nẵng – Bangkok, Hà Nội – Kuala Lumpur.
- Tháng 5/2025: Khôi phục Hà Nội – Moscow.
- Tháng 6/2025: Mở mới Nha Trang – Busan, TP. HCM – Bali.
- Tháng 7/2025: Mở mới Hà Nội – Milan; khôi phục Đà Nẵng – Osaka.
- Tháng 11/2025: Khôi phục Hà Nội – Đài Bắc.
- Tháng 12/2025: Mở mới Phú Quốc – Đài Bắc và Phú Quốc – Seoul.
- Duy Trì Vị Thế Dẫn Đầu Thị Trường Trong Nước: HVN đặt mục tiêu duy trì hơn 50% thị phần nội địa thông qua nâng cao chất lượng dịch vụ, hiệu quả vận hành và giá trị thương hiệu.
- Cập Nhật Kế Hoạch Mở Rộng Đội Bay:
- Máy bay thân hẹp: Đã ký hợp đồng mua 50 máy bay, dự kiến bàn giao 14/18/18 chiếc lần lượt vào các năm 2030/2031/2032.
- Máy bay thân rộng: Đang triển khai kế hoạch cần khoảng 50 máy bay mới trước năm 2035 (30 chiếc mở rộng, 20 chiếc thay thế). Trong ngắn hạn, HVN tiếp tục thuê tàu khô/ướt và thuê động cơ để bù đắp thiếu hụt.
- Doanh Thu Phụ Trợ và Đa Dạng Hóa:
- Vận tải hàng hóa là động lực chính. HVN đề xuất thành lập đội bay hàng hóa chuyên dụng (2-4 máy bay giai đoạn 2026-2030, mở rộng 8-10 máy bay vào 2035) và phát triển trung tâm logistics tại các sân bay lớn.
- Mở rộng sang các lĩnh vực bổ trợ như dịch vụ mặt đất, bảo dưỡng máy bay (MRO), đào tạo phi công và tiếp viên.
- Kế Hoạch Huy Động Vốn:
- Giai đoạn 1 (9 nghìn tỷ đồng): Đã nộp hồ sơ, kỳ vọng phê chuẩn cuối Q2/2025 và hoàn tất phát hành trong Q3/2025.
- Giai đoạn 2 (tối đa 13 nghìn tỷ đồng): Dự kiến triển khai từ năm 2026.
- Kế Hoạch Thoái Vốn: Là một phần quan trọng trong tái cơ cấu vốn tại các công ty con (APLACO, Pacific Airlines, TCS, Skypec,…). Đáng chú ý, HVN đặt kế hoạch hoàn tất thoái 100% vốn tại TCS trong năm 2025. Việc thoái vốn tại Pacific Airlines vẫn đang được triển khai.
Nhận Định Khác Từ Ban Lãnh Đạo
- Rủi ro chính: Biến động giá nhiên liệu hàng không và tỷ giá ngoại tệ. HVN đang theo dõi thị trường và nghiên cứu giải pháp phòng ngừa rủi ro nhiên liệu. Giá nhiên liệu bình quân 6T 2025 là 84.3 USD/thùng (thấp hơn kế hoạch 85 USD/thùng). Đối với tỷ giá, HVN hướng đến tăng doanh thu ngoại tệ và tái cơ cấu nợ.
- ESG và Nhiên liệu Hàng không Bền vững (SAF): HVN đã thử nghiệm SAF thành công và có kế hoạch áp dụng sớm. Tuy nhiên, SAF hiện có giá cao gấp 3 lần nhiên liệu thông thường do nguồn cung hạn chế. Các hãng hàng không đang đề xuất thu phụ phí nhiên liệu và chuyển một phần chi phí sang khách hàng để đáp ứng quy định RefuelEU (tối thiểu 2% SAF từ 2025).
Định giá và khuyến nghị
BSC (3.6.2025): Dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2025 lần lượt đạt 118,364 tỷ đồng (+12% so với cùng kỳ) và 8,432 tỷ đồng (+23% so với cùng kỳ). Nếu loại trừ khoản thu nhập một lần từ xóa nợ, hoạt động kinh doanh cốt lõi của HVN sẽ tăng trưởng 120% so với cùng kỳ.
BSC đưa ra khuyến nghị “MUA” với giá mục tiêu 51,000 VNĐ/CP (+35% so với giá ngày 03/06/2025), tương ứng EV/EBITDAR mục tiêu 7 lần, phản ánh giai đoạn bình thường trước Covid và tiềm năng tăng trưởng HĐKD cốt lõi 120%). BSC cũng lưu ý HVN khả năng cao sẽ hết âm VCSH trong năm 2025, là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu.
HSC: Duy trì khuyến nghị “MUA vào” và tăng 36% giá mục tiêu lên 52,800 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 55%). HSC điều chỉnh tăng mạnh bình quân 45% dự báo LNTT từ HĐKD cốt lõi cho giai đoạn 2025-2027, với tốc độ tăng trưởng CAGR 3 năm đạt 21%.
Năm 2025: LNTT từ HĐKD cốt lõi dự báo tăng 74% lên 11,700 tỷ đồng, LNST đạt 10,800 tỷ đồng (+43% yoy).
Trên đồ thị, HVN đang hình thành kênh giá song song, tích luỹ quanh EMA 21 ngày để xây nền giá nhỏ.
