TTCK Việt Nam

Đầu tư công 5 tháng giải ngân tăng 38% so với cùng kỳ. VCG, HHV dẫn dắt

Posted on by Huy truong minh

Chính phủ Việt Nam đang thể hiện quyết tâm cao độ trong việc đạt mục tiêu tăng trưởng kinh tế 8% vào năm 2025, với đầu tư công được xác định là một trong những động lực chủ chốt. Ước giải ngân vốn đầu tư công cả nước từ đầu năm đến ngày 31/5/2025 đạt 199,325 tỷ đồng, tăng 38.8% so với cùng kỳ năm trước. Các doanh nghiệp được hưởng lợi trực tiếp là VCG và HHV.

🏗️Giải ngân đầu tư công tăng mạnh: 5 tháng đầu năm 2025 đạt 199,325 tỷ đồng (+38.8% YoY), là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, với mục tiêu cả năm lên tới 825,900 tỷ đồng.

🏗️VCG và HHV hưởng lợi trực tiếp:

    • VCG: Ước LNST quý 2 đạt 230 tỷ đồng (+135% YoY); nếu thoái vốn VCR thành công, LNST cả năm có thể đạt 4,711 tỷ đồng.
    • HHV: Backlog gấp 3 lần doanh thu xây dựng; mảng BOT duy trì biên lợi nhuận cao gần 70%.

Động Lực Đầu Tư Công Năm 2025: Quyết Tâm Tăng Trưởng Kinh Tế

  • Dư địa lớn: Với tỷ lệ nợ công năm 2024 chỉ khoảng 37% GDP (thấp hơn nhiều so với trần 60%), Chính phủ có nhiều dư địa để tăng chi mà không gây áp lực ngân sách.

  • Mục tiêu giải ngân kỷ lục: Giải ngân đầu tư công tiếp tục là động lực tăng trưởng chủ lực. Mục tiêu giải ngân năm 2025 lên tới 825,900 tỷ đồng, tăng 21% so với kế hoạch 2024 và cao hơn 29.9% so với mức thực hiện năm trước. Đặc biệt, Thủ tướng đã giao 100% kế hoạch vốn ngay từ ngày 4/12/2024, sớm và đầy đủ hơn thông lệ, nhằm thúc đẩy giải ngân từ đầu năm.
  • Quyết tâm của Chính phủ: Dù các tổ chức khác có phần thận trọng với dự báo tăng trưởng kinh tế Việt Nam năm 2025 dưới 7%, Chính phủ vẫn quyết tâm giữ vững mục tiêu 8%. MAS cho rằng điều này thể hiện quyết tâm và vai trò trọng tâm của đầu tư công.
  • Ưu tiên hạ tầng chiến lược: Chính phủ đang ưu tiên các động lực nội tại, đặc biệt là đầu tư công (chiếm 9-10% GDP). Định hướng phát triển hạ tầng đến năm 2030 bao gồm: đường bộ (35 tỷ USD), sân bay (16.5 tỷ USD), cảng biển (13 tỷ USD), đường sắt (10 tỷ USD). Đáng chú ý, dự án đường sắt cao tốc Bắc – Nam với vốn đầu tư lên tới 67 tỷ USD dự kiến triển khai 2027-2035.

  • Kết quả giải ngân tích cực: Ước giải ngân vốn đầu tư công cả nước từ đầu năm đến ngày 31/5/2025 đạt 199,325 tỷ đồng, tăng 38.8% so với cùng kỳ năm trước. Tốc độ giải ngân đã tăng tốc đáng kể kể từ tháng 3 (tháng 3: +33.2% YoY; tháng 4: +57.2% YoY; tháng 5: +104% YoY). Riêng Bộ Xây dựng cũng ghi nhận mức tăng trưởng giải ngân 4.4% YoY trong 5 tháng đầu năm 2025.

Các Nhóm Ngành Hưởng Lợi

MAS đánh giá các nhóm ngành sau sẽ hưởng lợi trực tiếp và gián tiếp từ làn sóng đầu tư công:

  • Hưởng lợi trực tiếp:
    • Vật liệu xây dựng: (thép, xi măng, nhựa đường, đá, v.v.) chiếm 60%-70% chi phí xây dựng. MAS nhận thấy sự phân hóa: thép có thể không hưởng lợi mạnh do nguồn cung lớn, trong khi các mỏ đá (đặc biệt gần dự án lớn) với công suất còn cao sẽ hưởng lợi.
    • Xây dựng hạ tầng: Trực tiếp nhận các gói thầu thi công, doanh thu tăng trưởng mạnh nhờ giá trị backlog (giá trị hợp đồng chưa thực hiện) lớn.
  • Hưởng lợi gián tiếp: Bất động sản (tăng giá trị quỹ đất gần dự án hạ tầng), bất động sản khu công nghiệp (giảm chi phí logistics, tăng sức hút FDI), tiêu dùng, giao thông vận tải và các ngành phụ trợ (ngân hàng, dịch vụ tài chính, công nghệ vận hành hạ tầng).

Triển Vọng Nhóm Xây Dựng và Các Cổ Phiếu Tiềm Năng

MAS nhận định chỉ những doanh nghiệp có hồ sơ năng lực thi công vững mạnh và khả năng hoàn thành dự án đúng tiến độ mới có thể giành được cơ hội trong các gói thầu lớn. Các doanh nghiệp xây dựng có giá trị backlog/doanh thu mảng Xây dựng 2024 ở mức cao đang đảm bảo nguồn công việc cho tương lai.

 Ngành xây dựng cơ sở hạ tầng, đặc biệt là đầu tư công, tiếp tục cho thấy triển vọng tích cực, được hỗ trợ bởi tỷ lệ nợ công thấp, bộ máy hành chính tinh gọn và khung pháp lý đang được hoàn thiện.

Định giá của các cổ phiếu đầu tư công nhìn chung vẫn còn khá rẻ, đa phần nằm thấp hơn P/B bình quân 5 năm.

Cổ Phiếu VCG (Vinaconex): Lượng Backlog lớn hưởng lợi trực tiếp từ đầu tư công, lợi nhuận dồi dào từ bất động sản

  • KQKD Quý 1/2025: Doanh thu đạt 2,596 tỷ đồng (-2% YoY), trong đó mảng xây lắp tăng mạnh 46.5% lên 1,990 tỷ đồng, biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 4.0% lên 4.4%. Lợi nhuận sau thuế đạt 150 tỷ đồng (-69% YoY) do không còn khoản đóng góp đột biến từ bất động sản như cùng kỳ năm trước.

  • Mảng xây dựng: Từ đầu năm 2025, VCG đã ký 3 hợp đồng lớn tổng giá trị khoảng 26,819 tỷ đồng, bao gồm: Thủy điện tích năng Bác Ái (4,334 tỷ đồng), Cao tốc Ninh Bình – Hải Phòng PPP/BOT (19,785 tỷ đồng), Mở rộng cao tốc La Sơn – Hòa Liên (2,700 tỷ đồng).

  • Mảng bất động sản: Kỳ vọng đóng góp trên 50% vào lợi nhuận gộp 2025 với biên lợi nhuận gộp khoảng 66%. Các dự án chính là Chợ Mơ (dự kiến bàn giao 2025) và Green Diamond (hạch toán phần còn lại). Dự án Cát Bà Amatina được kỳ vọng chuyển nhượng một phần trong năm 2026.

  • Triển vọng 2025: MAS dự báo doanh thu thuần đạt 14,581 tỷ đồng (+13% YoY) và lãi ròng đạt 1,301 tỷ đồng (+40% YoY), với đóng góp chính từ xây dựng (10,044 tỷ đồng) và bất động sản (2,257 tỷ đồng).

  • Đánh giá tích cực: MAS đánh giá tích cực VCG nhờ nguồn lợi nhuận dồi dào từ bất động sản, hưởng lợi trực tiếp từ đầu tư công và vị thế doanh nghiệp đầu ngành.

🏗️ Cập Nhật Ước tính lợi nhuận quý 2/2025 của VCG theo MBS

Chỉ tiêu Ước tính Q2/2025
Lợi nhuận sau thuế (LNST) 230 tỷ đồng
Tăng trưởng so với cùng kỳ (YoY) +135%
Tăng trưởng so với quý trước (QoQ) +80%

🔍Động lực tăng trưởng: Ghi nhận doanh thu từ các dự án thành phần thuộc cao tốc Bắc – Nam và Một phần lợi nhuận từ dự án TTTM Chợ Mơ.

🏗️ Cập Nhật Sự Kiện: VCG thoái 100% vốn tại VCR – Ghi nhận lợi nhuận tài chính đột biến hơn 3,500 tỷ

1. 📌 Thông tin giao dịch
– VCG công bố kế hoạch chuyển nhượng toàn bộ 51% vốn góp tại Vinaconex ITC (mã VCR).
– Giá chuyển nhượng tối thiểu: 48,000 đồng/cổ phiếu
– Định giá tối thiểu của VCR: 10,080 tỷ đồng
– Giá trị phần vốn VCG nắm giữ (51%): 5,141 tỷ đồng
2. 💰 Tác động tài chính
– Nếu giao dịch hoàn tất trong năm 2025, VCG có thể ghi nhận lợi nhuận tài chính đột biến lên tới 3,511 tỷ đồng.
– Lợi nhuận sau thuế (LNST) 2025 của VCG có thể đạt 4.711 tỷ đồng, gấp 4 lần so với năm 2024.
3. ⚠️ Lưu ý từ KBSV Research
– Việc chuyển nhượng dự án Cát Bà Amanita (tài sản chính của VCR) là sự kiện bất thường, không thuộc hoạt động kinh doanh cốt lõi của VCG.
– Do đó, LNST cao trong năm 2025 mang tính đột biến và khó lặp lại trong các năm sau nếu không có giao dịch tương tự.
Trên đồ thị, RS của VCG là 91 nằm trong số các cổ phiếu hoạt động tốt nhất trên thị trường. Ngày 1.7.2025, VCG tăng hơn +4.5%, tiếp tục breakout trở lại nền giá đi kèm khối lượng lớn, khi có thông tin lãi hơn 3,500 tỷ nhờ chuyển nhượng VCR (liên quan dự án Cát Bà Amanita). Điều này sẽ tạo ra động lực tăng giá tiếp theo!

Cổ Phiếu HHV (Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả): Backlog gấp 3 lần doanh thu, mảng BOT duy trì dòng tiền ổn định

  • KQKD Quý 1/2025: Doanh thu đạt 735 tỷ đồng (+6.7% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 387 tỷ đồng (+15.5% YoY), chủ yếu nhờ mảng BOT. Doanh thu BOT đạt 526 tỷ đồng (+10.5% YoY) với biên lợi nhuận gộp cao 69.8%. Mảng xây lắp suy giảm do tiến độ chậm và chi phí tăng.
  • Mảng BOT: Ước tính tăng trưởng 10.5% trong năm 2025, biên lợi nhuận gộp BOT được giữ ở mức thận trọng 65.6% (mặc dù Q1 đạt gần 70%).
  • Mảng xây dựng: Doanh thu năm 2025 dự kiến đạt 1,393 tỷ đồng, dẫn đầu bởi cao tốc Quảng Ngãi – Hoài Nhơn (chiếm 57%), Đồng Đăng – Trà Lĩnh và đường ven biển Bình Định.
  • Triển vọng 2025: MAS dự báo doanh thu đạt 3,596 tỷ đồng (+9% YoY) và LNST đạt 543 tỷ đồng (+10% YoY), với BOT tăng 10% và xây dựng tăng 21%.
  • Đánh giá tích cực: MAS đánh giá tích cực HHV nhờ backlog gấp 3 lần doanh thu xây dựng (đảm bảo nguồn thu dài hạn), hưởng lợi trực tiếp từ đầu tư công và mảng BOT duy trì dòng tiền ổn định.

Trên đồ thị, RS của HHV là 59, hoạt động ở mức trung bình và yếu hơn so với VCG. Cổ phiếu HHV đang cố gắng breakout nền giá nhưng không thành công và nhiều lần bị cụp đầu. Khả năng sẽ còn phải tích luỹ chờ sóng ngành hoặc thị trường chung mới tăng được.

Trả lời