CTR: Tăng Trưởng Hạ Tầng Cho Thuê (Towerco) vẫn được kỳ vọng ở mức cao!

Tổng Công ty Cổ phần Công trình Viettel (CTR) tiếp tục cho thấy sự tăng trưởng cao (trên 40%/năm) ở mảng towerco.

🏗️ Mảng cho thuê hạ tầng (Towerco) là động lực tăng trưởng chính, với doanh thu tăng 41–47% YoY và dự kiến số trạm BTS tăng từ 10,000 (2024) lên 18,000 (2027); EBITDA từ mảng này có thể chiếm 60% tổng EBITDA vào năm 2027.

🏗️Vietcap và HSC đều duy trì đánh giá tích cực, dù Vietcap hạ giá mục tiêu xuống 114,300 đồng (do điều chỉnh dự báo lợi nhuận), còn HSC giữ nguyên giá mục tiêu 123,000 đồng và khuyến nghị “Mua vào”.

🏗️ Rủi ro chính đến từ tiến độ lắp đặt trạm BTS và khả năng dùng chung trạm, nhưng cả hai công ty chứng khoán đều kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận 9–10% trong năm 2025 nhờ nền tảng hạ tầng ổn định và nhu cầu chuyển đổi sang 4G/5G.

Quan điểm của Vietcap: Dẫn dắt bởi Hạ tầng cho thuê, Vận hành khai thác chững lại

Vietcap (30.6.2025) đã điều chỉnh giảm 17% giá mục tiêu cho CTR xuống 114,300 đồng/cổ phiếu, nhưng nâng khuyến nghị từ “PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG” lên “KHẢ QUAN” do giá cổ phiếu đã giảm khoảng 20% trong 5 tháng qua.

CTR đang giao dịch với EV/EBITDA 2025/2026 lần lượt là 12.2 lần và 9.3 lần, được đánh giá là hợp lý với triển vọng tăng trưởng EBITDA mạnh mẽ từ mảng hạ tầng cho thuê.

Vietcap dự báo LNST sau LICS tăng 9% YoY và EBITDA tăng 15% YoY. Mức tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu hạ tầng cho thuê tăng mạnh 41% YoY và doanh thu xây dựng tăng 12% YoY. Trong khi đó, doanh thu mảng vận hành khai thác dự kiến đi ngang YoY.

• Lý do điều chỉnh giá mục tiêu: Phản ánh định giá chiết khấu dòng tiền (CKDT) giảm 24% do điều chỉnh giảm 15% dự báo tổng LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số (LNST sau LICS) giai đoạn 2025-2032 (chủ yếu do giảm CAGR doanh thu mảng vận hành khai thác từ 10% xuống 4% và giảm biên lợi nhuận gộp trung bình mảng cho thuê trạm).
• Động lực tăng trưởng dài hạn: Vietcap kỳ vọng CAGR EBITDA giai đoạn 2024–2027 của CTR đạt 22%, với mảng hạ tầng cho thuê dẫn dắt với CAGR 44%. Nhu cầu chuyển dịch công nghệ từ 2G/3G sang 4G/5G và tăng cường vùng phủ sóng sẽ đòi hỏi mạng lưới hạ tầng dày đặc hơn. Vietcap ước tính số lượng trạm viễn thông của CTR sẽ tăng 1.8 lần, từ 10,000 trạm (cuối 2024) lên 18,000 trạm (cuối 2027), cùng với tỷ lệ dùng chung tăng từ 1.03 lên 1.09. Điều này giúp tỷ trọng EBITDA từ mảng hạ tầng cho thuê tăng từ 37% (2024) lên 60% (2027).

Quan điểm của HSC: Tăng trưởng vững chắc, duy trì “Mua vào”

HSC (18.6.2025) duy trì khuyến nghị “MUA VÀO” và giữ nguyên giá mục tiêu 123,000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 28%), thể hiện sự lạc quan về kết quả kinh doanh của CTR.

CTR đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 9.8 lần, thấp hơn so với bình quân từ năm 2021 (11.1 lần).

HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần 2025 đạt 591 tỷ đồng (+10% YoY) và EBITDA đạt 1.233 tỷ đồng (+19% YoY).

CTR: Kỳ vọng tốc độ xây lắp trạm BTS sẽ tăng tốc trở lại?

• KQKD 5 tháng đầu năm 2025: Sát kỳ vọng với doanh thu thuần 4,906 tỷ đồng (+6.5% YoY) và LNTT 266 tỷ đồng (+6.6% YoY), hoàn thành 34% doanh thu và 36% LNTT dự báo cả năm của HSC.
• Mảng Cho thuê hạ tầng (Towerco): Đây là động lực tăng trưởng chính, tăng 47% lũy kế 5 tháng, đạt 339 tỷ đồng. CTR đã bổ sung 610 trạm BTS mới, nâng tổng số lên 10,610 trạm vào cuối tháng 5/2025. Mặc dù tiến độ lắp đặt có chậm lại trong tháng 4-5/2025 do giải phóng mặt bằng, HSC vẫn giữ nguyên dự báo thêm 3,000 trạm BTS mới trong năm 2025. Tỷ lệ dùng chung trạm ổn định ở mức 1,03 lần.
• Các mảng khác: Mảng xây dựng tăng 13% lũy kế 5 tháng. Mảng vận hành mạng lưới và giải pháp tích hợp có tăng trưởng nhẹ hoặc đi ngang.

So sánh Quan điểm: Tăng trưởng Towerco là điểm sáng, nhưng tốc độ và rủi ro có khác biệt

Tiêu Chí So Sánh	Quan điểm của Vietcap (30.6.2025)	Quan điểm của HSC (18.6.2025)
Khuyến nghị	KHẢ QUAN (nâng từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG)	MUA VÀO (duy trì)
Giá mục tiêu	114,300 đồng/cổ phiếu (giảm 17%)	123,000 đồng/cổ phiếu (giữ nguyên)
Lý do điều chỉnh/duy trì	Giảm giá mục tiêu do giảm dự báo LNST mảng VHKT, biên lợi nhuận cho thuê trạm. Nâng khuyến nghị do giá cổ phiếu giảm.	Lạc quan về KQKD 5 tháng đầu năm, kỳ vọng tiến độ lắp đặt trạm BTS tăng tốc trở lại.
LNST 2025 dự phóng	Tăng 9% YoY	Tăng 10% YoY (591 tỷ đồng)
Động lực tăng trưởng chính 2025	Mảng hạ tầng cho thuê (41% YoY), xây dựng (12% YoY). Mảng vận hành khai thác đi ngang.	Mảng cho thuê hạ tầng (47% 5M 2025). Xây dựng tăng 13% 5M 2025. VHKT tăng nhẹ.
Số trạm BTS mới 2025	Tăng từ 10,000 (2024) lên 18,000 (2027) (không nêu rõ số cụ thể 2025)	3,000 trạm BTS mới
Tỷ lệ dùng chung trạm	Tăng từ 1.03 (2024) lên 1.09 (2027), đạt 1.14 (2029)	Ổn định 1.03 (mục tiêu 1.045 năm 2025)
Triển vọng mảng Vận hành khai thác	Đi ngang YoY (2025), CAGR 4% (2024-32) – Bão hòa hạ tầng viễn thông.	Tăng nhẹ 1% 5M 2025.
Biên lợi nhuận	Giảm biên lợi nhuận gộp trung bình mảng cho thuê trạm (từ 31.3% xuống 27.0%).	(Không đề cập cụ thể chi tiết)
Định giá	EV/EBITDA 2025/2026: 12.2x/9.3x (hợp lý với tăng trưởng EBITDA mạnh).	EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm: 9.8x (thấp hơn bình quân 2021 là 11.1x).
Rủi ro chính	Số lượng trạm mới ít hơn; các công ty viễn thông không sẵn lòng dùng chung trạm.	Chậm trễ giải phóng mặt bằng ảnh hưởng tiến độ lắp đặt trạm.

Trên đồ thị, RS của CTR là 54, nằm trong số các cổ phiếu hoạt động vừa phải trên thị trường. Nhóm công nghệ nhìn chung có sức mạnh giá (RS) gần như nhau. DGC, VTP la 59, cao hơn so với FPT là 32.

Ngày 27.6.2025, CTR breakout mẫu hình Nền Giá Phẳng và hiện đang ở quanh điểm mua 101,000.