Phân tích Doanh Nghiệp

Thị trường nội địa giúp HSG và NKG “trụ được” Trong Bối Cảnh Giá Thép Trung Quốc Vẫn Nằm Ở Mức Thấp.

Posted on by Huy truong minh

Thị trường thép toàn cầu đang trải qua giai đoạn đầy thách thức với áp lực từ nguồn cung dư thừa và nhu cầu suy yếu, đặc biệt là từ Trung Quốc. Trong bối cảnh đó, các doanh nghiệp thép Việt Nam như Hoa Sen Group (HSG) và Nam Kim Steel (NKG) cũng đang tìm cách thích ứng. 

🏗️ Xuất khẩu suy yếu, thị trường nội địa là điểm tựa: Giá thép Trung Quốc tiếp tục giảm do cung vượt cầu, khiến sản lượng xuất khẩu của HSG và NKG giảm mạnh (HSG –14%, NKG –15% trong 4T25). Cả hai doanh nghiệp đang chuyển hướng tập trung vào tiêu thụ nội địa để bù đắp.

🏗️ Khác biệt trong triển vọng và định giá:

    • VNDirect giữ khuyến nghị “Trung lập” với cả HSG và NKG, cho rằng định giá chưa hấp dẫn do ROE thấp và EPS pha loãng.
    • HSC lạc quan hơn, khuyến nghị “Tăng tỷ trọng”, kỳ vọng lợi nhuận quý 2/2025 cải thiện nhờ nhu cầu nội địa và biên lợi nhuận tốt hơn.

Theo nguồn tin từ Bloomberg, tại Trung Quốc, tăng trưởng svck của sản lượng thép thô/tổng tiêu thụ thép lần lượt đạt -3.0%/-4.3% trong năm 2021, -1.9%/-2.5% năm 2022, +0.6%/-2.6% năm 2023, -1.0%/-3.1% năm 2024 và -1%/-2% trong 3T25. Việc sản lượng thép thô giảm chậm hơn mức suy giảm nhu cầu nội địa đã khiến giá thép liên tục lao dốc kể từ đỉnh năm 2021 đến nay.

sản lượng bán hàng 4T25 của ba doanh nghiệp thép mạ lớn nhất ghi nhận kết quả kém khả quan hơn svck: toàn ngành giảm 10% svck, sản lượng của HSG giảm 14% svck, NKG giảm 15% svck và GDA giảm 4% svck.

Kết quả này phù hợp với kỳ vọng đầu năm 2025, khi mức tăng tiêu thụ nội địa không đủ bù đắp cho đà giảm của xuất khẩu.

VNDirect: HSG và NKG đối mặt thách thức, định giá chưa hấp dẫn

VNDirect (4.7.2025) duy trì khuyến nghị Trung lập đối với cả HSG và NKG. Đối với HSG, VNDirect tăng giá mục tiêu lên 18,100 đồng/cp nhưng vẫn giữ khuyến nghị trung lập với tiềm năng tăng giá 8%. Đối với NKG, giá mục tiêu được điều chỉnh tăng lên 13,100 đồng/cp nhưng rủi ro giảm giá 1% và khuyến nghị trung lập được giữ nguyên.

Đối với HSG:

  • Thiếu động lực tăng trưởng mới: VNDirect điều chỉnh giảm dự phóng lợi nhuận năm 2025-2026 lần lượt 37%/11% xuống 926 tỷ đồng và 1,012 tỷ đồng, mặc dù vẫn tăng 62%/9% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chính là do biên EBITDA dự kiến cao hơn.
  • Áp lực giá thép và sản lượng: Giá thép Trung Quốc tiếp tục chịu áp lực do cắt giảm sản lượng chậm và nhu cầu yếu. VNDirect dự phóng sản lượng bán hàng của HSG sẽ giảm 7% trong năm 2025, chủ yếu do xuất khẩu giảm 25% khi HSG chuyển hướng tiêu thụ trở lại thị trường nội địa để tránh rủi ro điều tra thương mại.
  • Định giá: P/B hiện tại của HSG là 0.8x, chưa đủ hấp dẫn khi ROE dự phóng duy trì thấp (quanh mức 8% cho 2025/2026).
  • Cập nhật cuộc họp nhà đầu tư (26/6/2025): HSG đối mặt với thị trường xuất khẩu khó khăn do xu hướng bảo hộ. Công suất sản xuất thép mạ trong nước gấp 3 lần nhu cầu, tạo cạnh tranh gay gắt. Giá thép mạ trong nước tăng nhờ áp thuế HRC nhập khẩu. HSG duy trì biên lợi nhuận gộp toàn công ty khoảng 11-12%.

Đối với NKG:

  • ROE thấp nhưng định giá vẫn cao: VNDirect điều chỉnh giảm dự phóng lợi nhuận năm 2024-2025 lần lượt 12%/4% xuống 315 tỷ đồng và 479 tỷ đồng, tương ứng giảm 30% và tăng 52% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chính là do biên lợi nhuận gộp dự kiến thấp hơn khi giá HRC cao hơn kỳ vọng do áp thuế nhập khẩu thép.
  • Định giá: Cổ phiếu NKG được đánh giá khá đắt với P/E dự phóng 2025-2026 lần lượt là 18.7x/12.4x, trong khi EPS dự báo giảm 50% trong 2025 do pha loãng cổ phiếu. Ngay cả khi nhà máy mới đi vào vận hành (dự kiến thử vào T12/2025), ROE dự phóng 2026 cũng chỉ quanh mức 6%.
  • Sản lượng: Dự phóng tổng sản lượng thép tăng 32% trong năm 2026 nhờ sản lượng bổ sung từ nhà máy mới.

HSC: Kỳ vọng lợi nhuận thuần Q2/2025 tích cực, giữ khuyến nghị Tăng tỷ trọng

HSC (2.7.2025) duy trì khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng đối với HSG (giá mục tiêu 18,500 đồng) và NKG (giá mục tiêu 14,700 đồng0)

HSC có quan điểm tích cực đối với ngành thép, cho rằng nhu cầu trong nước vững chắc đã bù đắp cho đà suy thoái toàn cầu.

HSC dự báo lợi nhuận thuần Q2/2025 của các công ty trong danh sách khuyến nghị sẽ vững chắc, chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận cải thiện và nhu cầu nội địa tăng mạnh.

Ngành Thép Việt Nam: Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ trong nước 5 tháng tăng +36% yoy, HPG Sẵn Sàng Bứt Phá Lợi Nhuận Quý 2

Đối với HSG:

  • Sản lượng tiêu thụ: Trong tháng 5, tổng sản lượng thép của HSG giảm 14% so với cùng kỳ, nhưng sản lượng ống thép phục hồi tốt hơn (+1% so với cùng kỳ).
  • Tôn mạ: Sản lượng tôn mạ giảm 18% so với cùng kỳ trong tháng 5, chủ yếu do xuất khẩu giảm mạnh (-35% so với cùng kỳ). Sản lượng nội địa tăng nhẹ 2% so với cùng kỳ. Trong 8 tháng đầu NĐTC 2024-2025, sản lượng tôn mạ giảm 6% so với cùng kỳ.
  • Thị phần: HSG vẫn dẫn đầu thị phần tôn mạ với 27,2% trong 5 tháng đầu năm 2025.
  • Dự báo lợi nhuận Q2/2025: HSC dự báo lợi nhuận thuần đi ngang so với cùng kỳ ở mức 270 tỷ đồng, chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận cải thiện.

Đối với NKG:

  • Sản lượng tiêu thụ: Trong tháng 5, NKG bán 67.812 tấn thép thành phẩm, giảm 25% so với cùng kỳ. Trong 5 tháng đầu năm 2025, sản lượng tiêu thụ giảm 25% so với cùng kỳ.
  • Phụ thuộc xuất khẩu: NKG bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi sự cạnh tranh gia tăng trên thị trường xuất khẩu, do phụ thuộc nhiều vào xuất khẩu (chiếm khoảng 66% tổng sản lượng tiêu thụ năm 2024).
  • Thị phần: Thị phần tôn mạ của NKG giảm xuống 16,2% trong 5 tháng đầu năm 2025.
  • Dự báo lợi nhuận Q2/2025: HSC dự báo lợi nhuận thuần đạt 100 tỷ đồng, giảm 55% so với cùng kỳ nhưng tăng 54% so với quý trước, nhờ tỷ suất lợi nhuận cải thiện.

So sánh quan điểm giữa VNDirect và HSC

Tiêu chí VNDirect HSC
Khuyến nghị HSG Trung lập (Giá mục tiêu 18,100 đ/cp) Tăng tỷ trọng (Giá mục tiêu 18,500 đồng)
Dự phóng LN ròng HSG 2025 LN ròng 926 tỷ đồng (+62% svck) LN ròng 700 tỷ (+23% yoy)
Định giá HSG P/B 0.8x, ROE thấp (8%), chưa hấp dẫn. P/E 2026 khoảng 10x. Định giá hấp dẫn (P/E 2025 là 12 lần, P/E 2026 là 10 lần)
Khuyến nghị NKG Trung lập (Giá mục tiêu 13.100 đ/cp) Tăng tỷ trọng (Giá mục tiêu 14,500 đồng)
Dự phóng LN ròng NKG 2025 LN ròng 315 tỷ đồng (-30% svck) LN ròng 509 tỷ (+12% yoy)
Định giá NKG P/E 2025-26: 18.7x/12.4x, EPS giảm 50% năm 2025 do pha loãng, ROE 2026 khoảng 6%. định giá cao so với ROE thấp và EPS pha loãng của NKG. Định giá còn cao (P/E 2025-26 lần lượt là 11.8 lần và 10.7 lần)
Áp lực giá thép TQ Tiếp tục chịu áp lực do cắt giảm sản lượng chậm và nhu cầu suy yếu. Giá thép Trung Quốc sẽ tiếp tục gặp khó khăn do sản lượng giảm chậm hơn nhu cầu.
Tác động thuế nhập khẩu Sẽ phần nào hỗ trợ giá thép trong nước. HPG và Formosa có thể nâng giá bán HRC nội địa.
Xu hướng sản lượng HSG: Giảm 7% năm 2025 (xuất khẩu giảm 25%). NKG: Tổng sản lượng gần đi ngang 2025, tăng 32% 2026 (nhà máy mới). HSG: Sản lượng tháng 5 giảm 14% svck. NKG: Sản lượng tháng 5 giảm 25% svck. Bị ảnh hưởng nặng nề nhất do phụ thuộc xuất khẩu.

Cả VNDirect và HSC đều đồng thuận rằng thị trường thép đang đối mặt với những thách thức từ Trung Quốc và áp lực giá. Các biện pháp áp thuế nhập khẩu của Việt Nam được kỳ vọng sẽ phần nào hỗ trợ giá thép nội địa.

Tuy nhiên, có sự khác biệt rõ rệt trong quan điểm về định giá và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận cụ thể. VNDirect có cái nhìn thận trọng hơn về định giá của cả HSG và NKG, cho rằng chúng chưa đủ hấp dẫn do ROE thấp và rủi ro pha loãng EPS đối với NKG.

Ngược lại, HSC có cái nhìn lạc quan hơn về triển vọng lợi nhuận Q2/2025, nhấn mạnh sự cải thiện về tỷ suất lợi nhuận và nhu cầu nội địa tăng. HSC cũng duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng cho cả hai cổ phiếu, xem chúng là cơ hội đầu tư hấp dẫn.

Trên đồ thị, RS của HSG và NKG lần lượt là 58 và 41, hoạt động ở mức trung bình và thấp hơn so với HPG là 78. Elibook Team vẫn lựa chọn HPG.

Ngày 2.7.2025, HSG breakout Nền Giá Phẳng, vượt qua điểm mua 17,000. Cổ phiếu hiện đang loanh quanh điểm mua

Trả lời