Phân tích Doanh Nghiệp
MSN: Lợi nhuận bứt phá, WCM dẫn dắt tăng trưởng, MCH hoàn tất tái cấu trúc kênh phân phối
Tập đoàn MaSan (MSN) vừa công bố kết quả kinh doanh Quý 3/2025 với mức lợi nhuận vượt kỳ vọng thị trường. Theo đánh giá từ HSC, lợi nhuận thuần của MaSan đạt 1,209 tỷ đồng (+72% YoY), vượt 7% so với dự báo 1,127 tỷ đồng. Kết quả này có được nhờ sự cải thiện rõ rệt của hầu hết các mảng kinh doanh gồm WCM, MML, MHT và đóng góp ổn định từ TCB, qua đó bù đắp giai đoạn suy yếu tạm thời của MCH.
Trong Quý 3/2025, doanh thu thuần đạt 21,164 tỷ đồng (-2% YoY), nhưng cao hơn 8% so với dự báo của HSC. Luỹ kế 9T.2025, doanh thu thuần đạt 58,375 tỷ đồng (-3% YoY), và hoàn thành 72% dự phóng cả năm, trong khi lợi nhuận thuần tăng 64% lên 2,634 tỷ đồng, hoàn thành 86% kế hoạch năm của HSC. Diễn biến này phản ánh chiến lược chú trọng hiệu quả vận hành và biên lợi nhuận hơn là tăng trưởng doanh thu ngắn hạn.
MSN: giai đoạn bản lề của một hệ sinh thái tiêu dùng Việt Nam
MCH: Chuyển đổi phân phối, ngắn hạn suy yếu
MCH ghi nhận doanh thu giảm 6% xuống 7,517 tỷ đồng và lợi nhuận giảm 19% còn 1,698 tỷ đồng do tác động của việc chuyển đổi từ mô hình bán sỉ sang phân phối trực tiếp theo khu vực địa lý. Tập đoàn cho biết quá trình tái cấu trúc kho vận, cắt giảm tồn kho và chuyển giao quyền bán trực tiếp cho lực lượng nhân viên tuyến đầu là nguyên nhân khiến doanh thu ngắn hạn chững lại, trong khi tồn kho toàn hệ thống giảm 2,200 tỷ đồng tương đương 16% doanh thu hai quý gần nhất.
Tuy nhiên, các khu vực triển khai sớm mô hình trực tiếp ghi nhận mức tăng doanh thu 6% so với cùng kỳ, và tháng 10 đã ghi nhận mức tăng trưởng 10% so với cùng kỳ nhờ đà hồi phục rõ rệt sau tái cấu trúc kênh bán hàng truyền thống
MCH đặt mục tiêu tăng độ phủ điểm bán trực tiếp lên 500,000 cửa hàng trong năm 2026 so với mức 345,000 điểm hiện tại, đồng thời tung ra làn sóng sản phẩm mới gồm các thương hiệu mì Omachi và Kokomi từ quý 4 năm 2025 cùng 17 chiến dịch tiếp thị lớn trong năm 2026.
Dù chịu sức ép lợi nhuận ngắn hạn, mô hình mới tạo nền tảng chi phí ổn định và tăng năng suất lao động khi số điểm bán phục vụ mỗi nhân viên tăng 50% và tần suất ghé cửa hàng tăng gấp hai lần, trong khi tổng chi phí không đổi.
VDSC lưu ý về hai “nút thắt” chính trong việc tìm lại tăng trưởng dương doanh thu kênh GT của MCH trong ngắn hạn: thứ nhất là sự thích ứng của các đại lý/hộ kinh doanh gia đình với chính sách đóng thuế/kê khai hóa đơn điện tử mới; thứ hai là tầm ảnh hưởng của hệ thống phân phối mới của MCH. Tuy tâm lý e sợ thuế/hóa đơn điện tử có thể còn kéo dài đến hết năm 2025, nhưng ngành hàng tiêu dùng nhanh là thiết yếu, buộc các đại lý phải quay lại nhập hàng từ quý IV. Về trung và dài hạn, VDSC lạc quan rằng hai nút thắt này sẽ dần được tháo gỡ khi hệ thống phân phối Việt Nam dần minh bạch và MCH hưởng lợi từ xu thế giảm các cấp bậc phân phối trung gian.
MCH đã đẩy nhanh tiến trình bao phủ hệ thống phân phối theo phương thức mới và chính thức hoàn tất vào đầu tháng 9 năm 2025. Các chỉ số lõi cho thấy chiến dịch này đi đúng hướng: Tổng điểm bán lẻ bao phủ đạt 345 nghìn điểm, tăng 40% so với trước tái cấu trúc; Tỷ trọng doanh thu của nhà phân phối sỉ trong MCH giảm đáng kể từ 60% xuống còn 30%; Số lượng điểm bán đảm nhiệm trên mỗi nhân viên tăng 50%, đạt 102 điểm/tháng/người, trong khi tổng số lượng nhân viên kinh doanh không đổi (khoảng 3,500 người); và số lượng SKU bán trên mỗi đơn đặt hàng tại điểm bán tăng 50%, đạt 3.4 SKU/đơn.
Những thành quả này giúp MCH không còn phải hy sinh nhiều doanh thu như quý trước và giúp dòng chảy nguồn hàng tới người tiêu dùng ổn định hơn, tạo điều kiện thuận lợi cho việc tung sản phẩm mới ra thị trường.
Biên lợi nhuận ròng quý 3 của MCH đạt 22.3%. Sự sụt giảm lợi nhuận so với cùng kỳ chủ yếu do lợi nhuận tài chính ròng sụt giảm 66.2% do không còn khoản chi trả cổ tức bằng tiền mặt đáng kể như năm ngoái. Tuy nhiên, việc tối ưu chi phí bán hàng từ đội ngũ/cách xây dựng kênh bán hàng mới đã bù trừ cho việc sụt giảm biên lợi nhuận gộp, giữ cho biên lợi nhuận trước thuế và lãi vay gần như không đổi.
WCM: Động cơ tăng trưởng chủ lực và chiến lược mở rộng thiếu tiền lệ
WCM trở thành động lực tăng trưởng trọng yếu khi doanh thu tăng 23% lên 10,544 tỷ đồng, tăng 15.5% theo quý và 22.5% theo năm, và lợi nhuận đạt 175 tỷ đồng, đảo chiều hoàn toàn so với mức lỗ 11 tỷ đồng cùng kỳ năm trước.
Thành quả này đạt được nhờ việc mở rộng nhanh chóng hệ thống cửa hàng, đạt 4,292 cửa hàng, với 146 cửa hàng mở mới trong quý (chủ yếu ở khu vực miền Trung và Bắc), và hiệu quả doanh thu mỗi cửa hàng đạt 0.82 tỷ đồng/tháng, mức cao nhất trong vòng 2 năm qua của chuỗi. Mô hình siêu thị nhỏ WinMart+ (WMP) là trọng tâm mở mới, đặc biệt ở khu vực nông thôn (70% mở mới), tập trung vào hàng khô FMCGs “value-for-money” và lần đầu tiên đạt tăng trưởng cửa hàng cũ (LFL) vượt 10.0% theo năm. Trong khi đó, mô hình siêu thị lớn WinMart (WMT) cho thấy hiệu quả cải tạo, đạt doanh thu 6.52 tỷ đồng/tháng/cửa hàng. Nhờ tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ cùng với tối ưu hóa chi phí tiện ích, WCM đã đạt Lợi nhuận sau thuế 175 tỷ đồng, tăng trưởng ấn tượng gấp 10.7 lần theo quý và 8.7 lần theo năm, tương đương biên lợi nhuận ròng 1.7%.
Doanh thu cửa hàng cũ tăng trưởng mạnh, đạt mức 11% tại chuỗi cửa hàng tiện lợi và 9.7% tại chuỗi siêu thị, được thúc đẩy bởi hai yếu tố vĩ mô quan trọng gồm chính sách thuế mới đối với hộ kinh doanh và chiến dịch chống hàng giả của Chính phủ.
Tập đoàn đặt mục tiêu mở 1,000-1,500 cửa hàng mới trong năm 2026, nâng mục tiêu dài hạn từ 8,000 lên 10,000 cửa hàng so với mức 4,500 hiện tại.
Việc bãi bỏ thuế khoán từ ngày 1 tháng 1 năm 2026 được xem là yếu tố đột phá thúc đẩy chuyển dịch từ thương mại truyền thống sang hiện đại. Ban lãnh đạo dự báo tỷ lệ thâm nhập của bán lẻ hiện đại tại Việt Nam tăng từ mức 12% hiện nay lên 25% trong vòng 5 năm tới, tạo dư địa lớn cho WCM tiếp tục tăng trưởng. Đồng thời, hệ thống tự động quản lý hàng hóa dựa trên dữ liệu dự kiến phủ 90% mạng lưới vào cuối 2026 giúp tiết kiệm 30% thời gian vận hành tại cửa hàng.
MML: Hưởng lợi từ nhu cầu thực phẩm và hệ sinh thái bán lẻ
MML ghi nhận doanh thu tăng 23% lên 2,384 tỷ đồng và lợi nhuận tăng mạnh 417% lên 101 tỷ đồng nhờ cải thiện biên lợi nhuận gộp và tăng trưởng đồng đều tại mảng thịt tươi, thịt chế biến và gia cầm.
Việc đa dạng hóa sang sản phẩm chế biến và tận dụng kênh bán lẻ của WCM giúp công ty tiếp tục tăng tốc, với mục tiêu tăng tỷ trọng thịt chế biến từ mức 50% lên 60%-65%.
Tình hình tài chính: Chi phí vốn thuận lợi, giảm rủi ro pha loãng
Tập đoàn đã vay thành công khoản vay quốc tế 350 triệu USD không tài sản đảm bảo trong Quý 2/2025 và đang hưởng lợi từ xu hướng lãi suất USD giảm. MSN cũng cho biết không còn nghĩa vụ tài chính phát sinh với các nhà đầu tư chiến lược như SK tại WCM. Điều này giúp tạo dư địa cho chiến lược mở rộng mạnh mẽ mà không gia tăng rủi ro pha loãng cổ đông.
Định giá và tài chính
HSC (29.10.2025) vẫn đang giữ khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng với giá mục tiêu 93,100 đồng. MSN đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 12 tháng tới là 29.5 lần, thấp hơn 0.7 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 8/2022 ở mức 77.6 lần.
Với những thành quả tối ưu hóa hiệu quả hoạt động ở các công ty con và sự phục hồi mạnh mẽ của chuỗi bán lẻ, VDSC (5.11.2025) duy trì dự báo hiệu quả kinh doanh năm 2025 của MSN với Lợi nhuận sau thuế Công ty Mẹ là 3,679 tỷ đồng, và giá mục tiêu 93,600 đồng/cổ phiếu, tương ứng với khuyến nghị MUA.
Trên biểu đồ kỹ thuật, MSN đang có RS=65. Sau sự kiện trái phiếu, cổ phiếu đã bị đạp về dưới Ma50 ngày, hơn 110 triệu cổ phiếu bị phân phối ra thị trường chỉ trong vòng 5 phiên, vậy nên MSN sẽ cần thời gian tích lũy trở lại trước khi chạy tiếp sóng bán lẻ với MWG. Elibook Team vẫn ưu tiên cổ phiếu MWG, nhưng hiện tại MWG cũng đã vượt qua điểm mua.
